机械设备行业：油价暴跌，为什么对油服景气度依然乐观？

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 油价暴跌，为什么对油服景气度依然乐观？行业动态信息 供需基本面决定中期内 WTI 油价中枢处于 60 美金/桶附近。 2000-2018 年美国是全球石油供给增量主要贡献国，目前其供给份额已提升至 17%左右，超越沙特成为全球最大的单一国家石油产量。然而，我们判断 2018 年后美国石油产量增速将边际放缓且边际成本大幅增加，因美国主要页岩油产区目前面临管输能力限制，替代措施是用铁路或卡车运输，相较管道运输费用增加 5-15 美金/桶。同时美国页岩油生产面临压裂车产能不足限制。 中美经济保持韧性，需求平稳，根据边际成本定价原则，美国页岩油的边际成本决定油价，2018 年美国页岩油边际成本位于60 美金/桶附近，判断中期内油价中枢将位于 60 美金/桶。 中国页岩油气开采迎来繁荣期 到 2020 年中国页岩气年产量提高 3 倍以上，2017 年中石油在四川的页岩气年产量达 30.21 亿方，规划到 2020 年形成年产量120 亿方；中石化年产 60.04 亿方，规划到 2020 年形成 180 亿方。“两桶油”合计规划到 2020 年产量 300 亿方/年，较 2017 年提高 3 倍以上。目前技术成本条件下，川渝地区页岩气开采成本对应油价 50 美元/桶左右，判断随着产量提升及技术成熟，开采成本仍有较大下降空间，结合上文对中期 WTI 油价中枢 60 美金/桶的判断，中国页岩气开采将迎来繁荣期。 目前中国压裂车存量 2000 台左右，其中 1800 水马力车型 850台左右，2000 水马力车型 850 台左右，2500 水马力车型 300 台左右，合计 398 万水马力，远少于美国存量 2300 万水马力。据我们测算，为完成规划目标，2018-2019 年每年需新增 10 套压裂车机组，一套机组 4 亿元测算，年均市场空间 40 亿以上，杰瑞股份作为压裂车市场领导者，受益于行业高景气。 海洋石油开采景气度反转 目前，陆地油气储量呈下降趋势，增长乏力，而中海油国内探明储量总体呈上升走势，判断海洋油气储量将是未来增量部分的主要贡献力量。2017 年中海油每桶油生产的完全成本是 35.5美元/桶，远低于我们上文分析判断的油价中枢 60 美金/桶，海上油气开发进入景气周期。根据中海油对 2018 年资本支出的规划，全年资本支出 700-800 亿元，取中值 750 亿元，同比增加 50%，其中勘探规划支出 135 亿，同比 22%左右；开发支出 488 亿，同比 55%左右；生产支出 120 亿，同比 70%左右。且我们判断，随着油价波动中枢上移，中海油年内实际资本支出金额或超规划值。海油工程将受益于资本支出反转及业务边界拓展。 维持 增持 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 010-85130418 执业证书编号：S1440516090001 发布日期： 2018 年 06 月 08 日 市场表现 相关研究报告 -16%-6%4%14%24%2017/6/72017/7/72017/8/72017/9/72017/10/72017/11/72017/12/72018/1/72018/2/72018/3/72018/4/72018/5/7机械设备 上证指数 机械设备 1 机械设备 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、 供需基本面决定中期内 WTI 油价中枢处于 60 美金/桶附近 1.1 2000-2018 年美国是供给增量主要贡献国 2000-2018 年石油供给端变化：美国、加拿大和巴西是主要边际增加者，委内瑞拉、墨西哥是主要边际减少者。截至 2018 年 1 月，全球石油产量 9839 万桶/日，其中中东地区石油产量份额最高，达 30%左右，但观察其从 2000 年至今的份额大体保持稳定，期间份额的波动主要源于其作为全球石油产量领导者，发挥石油供给边际调控者的角色。而过去近 20 年间，份额提升最大的当属美国，页岩油气革命成功后，从 2011 年开始其份额快速爬升至目前的 17%左右，且超越沙特成为全球最大的单一国家石油产量。另外，过去近 20 年间，份额提升的国家有巴西（+1%，+150-200 万桶/日）、中国（+0.5%，+130 万桶/日）、加拿大（+1.5%，+200 万桶/日）；而份额快速丢失的主要有委内瑞拉（-2%，-150 万桶/日）、墨西哥（-2.3%，-130 万桶/日）。 图1：2000-2018 年美国、加拿大和巴西是石油供给主要边际增加的地区（万桶/日） 资料来源：EIA，中信建投研究发展部 1.2 2018 年后美国产量增速将边际放缓且边际成本大幅增加 美国页岩油产量面临管道输送能力限制。据 RBN Energy，目前美国主要页岩油产区面临管道输送能力不够的限制，采取的替代措施是用铁路或卡车运输，相较管道运输费用增加 5-15 美金/桶，大幅增加边际成本，而新建管道投产需要等到 2020 年。 0%5%10%15%20%25%30%35%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01全球中国加拿大墨西哥美国巴西委内瑞拉欧洲欧亚大陆中东非洲亚洲及大洋洲 2 机械设备 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图2：美国 Permian Basin 等主要页岩油产区面临管道输送能力不够的限制 资料来源：RBN Energy，中信建投研究发展部 美国页岩油生产面临压裂车产能不足限制。另外，随着油价触底反弹，北美油服市场在 2016 年 2 季度见底，压裂车产能利用率自 50%以下回升至目前的 80%以上，已达到 2014 年油价暴跌前的产能利用率，北美压裂车产能处于紧平衡状态，且目前压裂车底盘、发动机等核心零部件供不应求，新增压裂车需要到 2018 年下半年才能投产。 综上分析，我们判断美国页岩油产量增速将边际放缓且边际成本大幅提升。观察非 OPEC 国家中具备产量提升能力的国家主要有加拿大和巴西，而自 2014 年至今两国产量提升幅度较为平缓，较难在边际上影响世界供给量。 图3：2018 年美国压裂车产能新增 200 万水马力 图4：2014 年后加拿大、巴西产量提升幅度平缓 资料来源：Rystad Energy Shale Intel，中信建投研究发展部 资料来源：EIA，中信建投研究发展部 判断 OPEC 仍将发挥边际产量调控者角色，6 月会议增产量或低于 10