电新行业工控月报：工控需求高增、进口替代加速

工控月报工控需求高增、进口替代加速--东吴电新团队证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn2021年4月21日研究助理：柴嘉辉证券研究报告21Q1行业淡季不淡，龙头订单同比高增、环比改善，Q1业绩有望高增。20年疫情后工控行业重回复苏轨道，20Q1~Q4同比增速分别-12.4%/+6.4%/+6.7%/+6.3%，景气度逐季抬升，Q4 OEM、项目型市场同比分别+15%/-4%；分下游看，先进制造电子及半导体、锂电、物流、工业机器人自20Q1以来需求强劲，基建相关的工程机械、起重、电梯高增，传统行业纺织、包装等Q3全面好转、Q4延续；分产品看，20Q4低压变频/交流伺服/小型PLC增速分别16.7%/29.0%/34.9%；进入21年以来，由于先进制造行业资本开支需求旺盛，同时下游快速补库存，叠加春节错位，21Q1的制造业需求持续旺盛、淡季不淡，1-3月龙头订单同比高增、环比改善（通常情况下Q1淡季弱于Q4），我们预计全年增速不低于20年，其中与先进制造相关的伺服、中型PLC等需求增速我们预计不低于20%。20年疫情背景下进口替代开始加速，21年有望进一步加速。20年全年由于海外疫情反复，部分国内市场的外资工控厂商产品供应紧张，内资企业的工程师红利和比较优势进一步凸显，部分下游加速了工控零部件的国产化替代，内资份额迅速提升，在行业整体复苏的背景下，外资增速区间在10-30%左右，内资增速基本在50%以上，今年1-3月进口替代趋势进一步加速。投资建议：看好龙头汇川技术，工控20年订单同比+70%、20Q1订单旺盛，经营α强，有望延续40-50%高增长。重点推荐汇川技术、宏发股份、雷赛智能，推荐良信电器、麦格米特、信捷电气、正泰电器。风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。观点：工控需求高增、进口替代加速1rMsOpNyQwO7N8Q9PtRmMoMoPkPpPqMiNmOqR7NrQtNwMsPrQxNqQyR目录1.工控行业：兼具成长性与周期性2.宏观数据月度跟踪：制造业景气度持续强4.海外工控跟踪：20Q4中国旺盛，全球普遍改善5.公司月度跟踪3.中观/行业月度跟踪：制造业景气度持续好转6.投资建议7.风险提示-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%固定资产投资完成额同比：制造业固定资产投资完成额同比：房地产自动化市场规模同比，右轴从历史上看，08年以来3轮上行周期，工控行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。图 工控行业周期轮动第一轮四万亿大刺激：08年四万亿+PMI自08年历史低位后连续反弹，10年工控行业增速创新高，09年、10年超额收益分别达93%、72%。第二轮房地产三年小周期反弹：13-14年持续超额收益，房地产投资13年初有一定反弹+轻工业用电量增长+PMI持续位于荣枯线之上，行业略有增速，股价略有超额收益。第三轮供给侧改革：16H2开始反弹，制造业和房地产都是触底反弹，17年行业弹性甚至接近10年，说明行业弹性仍然很高，指数反弹不明显，个股龙头业绩和股价表现优异。第四轮贸易战扰动：18Q2开始贸易战影响下游投资信心，工控行业增速开始快速下行，股价整体有所回落。第五轮复苏周期有望开启：19Q4起制造业景气度出现拐点，20年年疫情后行业景气度快速改善，全面进入复苏轨道。-1012345672009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01上证综指涨幅工控自动化(申万)指数涨幅工业4.0指数涨幅1.工控行业：兼具成长性与周期性数据来源：Wind，东吴证券研究所2人工成本上涨倒逼产业升级、进口替代空间广阔人口红利后的必然选择。对标发达国家，随着中国经济的发展、居民收入水平的提升和人口结构转型，人口红利减弱，人工成本上涨助推制造业自动化水平提升，“机器换人”加快。现代制造业要求提升，装备升级正当其时。19年工控行业市场空间超1800亿、其中产品市场1200亿+，全球规模超万亿，空间广阔。工控市场外资主导（占比6成以上），但优势不断缩小，进口替代空间大。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0100002000030000400005000060000700008000019901992199319951996199819992000200220032005200620072009201020122013201520162017就业人员平均工资:制造业YOY图 制造业就业人员工资持续上涨（元/年）图 中国本土品牌市占率尚低25%27%30%33%33%33%34%35%35% 36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003504004505002009201020112012201320142015201620172018本土品牌规模（亿元）份额-6%27%14%-8%2%4%-8%2%17%6%0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600180020002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019自动化产品规模自动化服务规模自动化产品YOY自动化服务YOY图 工控行业市场体量在1800亿以上（单位：亿元）1.工控行业：兼具成长性与周期性数据来源：睿工业，Wind，东吴证券研究所3-40-30-20-10010203040500500001000001500002000002500002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01固定资产投资完成额:制造业:累计值固定资产投资完成额:制造业:累计同比32.037.042.047.052.02016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业80901001101201301402013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12企业家信心指数:制造业+29.8%2.宏观数据月度跟踪：制造业景气度