环保行业跟踪周报：绿色动力合作亚洲联合基建轻资产模式拓展，固废板块提分红+供热-IDC拓展提ROE

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 绿色动力合作亚洲联合基建轻资产模式拓展，固废板块提分红+供热&IDC拓展提ROE 2025 年 06 月 30 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《军信携长沙数字集团共促垃圾焚烧+IDC 落地，固废板块提分红+供热&IDC 拓展提 ROE》 2025-06-23 《海螺创业迎现金流拐点，固废板块提分红+供热 IDC 拓展提 ROE》 2025-06-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：海螺创业，瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。 ◼ 建议关注：联泰环保，旺能环境，绿色动力环保，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技。 ◼ 最新观点：绿色动力合作亚洲联合基建，如若中标将参考香港优质的轻资产模式，提分红+提 ROE 核心逻辑不改。绿色动力与亚洲联合基建签订战略合作协议，在境外东亚、东南亚、西亚等参与共建“一带一路”的国家和地区，拓展垃圾处理业务。亚洲联合基建主要业务范围为香港核心项目建设，旗下俊和建筑是有逾 55 年经验的香港本地承建商及创新建筑工程公司，参与蓝田隧道、莲塘／香园围口岸基础设施、广深港高速铁路（香港段）等本地大型基建项目。据香港环境保护署信息显示，香港垃圾焚烧二期项目拟建设规模 6000 吨/日，目前正处于招标中，香港项目为【轻资产模式】设计、建造工程+15 年运营服务，不会增加企业资本开支压力。 ◼ 行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于 23 年转正，24 年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式 C 端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24年现金派息 5.07 亿元（同比+37%），每股派息维持 0.9 元，分红比例 94.59%（同比+22.78pct），股息率 4.3%；【绿色动力】24 年现金派息 4.18 亿元（同比+100%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24 年 A 股股息率 4.2%，港股股息率 7.3%；【瀚蓝环境】24 年分红预案拟派息 6.52 亿元（同比+67%），分红比例 39.20%（同比+11.83pct），股息率 3.3%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40亿元（同比+15%），分红比例 65.81%（同比+2.12pct），股息率 3.8%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿港元（同比+5%），分红比例 41.84%（同比+11.33pct），24 年股息率 6.0%。测算分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。24 年板块分红比例 40%、稳态下分红潜力达 97%～120%；预计 26 年标的分红潜力达 50%～150%+。2）降本增效提 ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来 ROE 提升！如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%超预期，供热量同增 97%，25Q1 加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27%。垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于：清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000 吨/日匹配20MW 数据中心，盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴 97%、军信 85%、旺能 51%、绿动49%、伟明 46%、瀚蓝 45%（并购粤丰后）。【水务运营】业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值。2024 年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行。广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。价格改革不仅是弹性、重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩 10 年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间 2～3倍。重点推荐：【粤海投资】稀缺对港供水资产，能高频调价，历史年化涨幅 2%且现金流优质，剥离粤海置地盈利修复，预计对应 25 年股息率 6.7%，对应 25 年 PE9.7倍。【兴蓉环境】掌握成都优质水务资产，项目投运+污水提价兑现，长期自由现金流增厚空间大，对应 25 年 PE 9.9 倍。【洪城环境】自来水盈利承压，具备调价基础有待推进，高分红兼具稳健增长，承诺 21-26 年 50%+分红，对应 25 年股息率5.1%，PE 9.7 倍。建议关注：【联泰环保】国内污水处理领域的优秀民营企业之一，深耕长沙、汕头等区域市场，具备区域领先优势，2024 年信用减值损失/归母净利润为-47%，受益于化债盈利修复弹性大。（估值日期：2025/5/26） ◼ 行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-5 新能源渗透率同增 6.26pct 至 14.95%。25M1-5 环卫车销量 31237 辆（同比+0.38%），其中新能源 4671 辆（同比+72.62%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 32%/14%/8%。2）生物柴油：生物柴油均价与上周相比持平，单吨净利略微下滑。2025/6/20-2025/6/26 生柴均价 8250 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 6396 元/吨(周环比+2.1%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利 314 元/吨（周环比-8.0%）。3）锂电回收：金属价呈上升趋势&折扣系数涨跌互现，盈利略有改善。截至 2025/6/27，三元电池粉锂系数周环比下滑 0.5pct，锂/钴/镍系数分别为 68.0%/72.5%/72.5%。截至 2025/6/27，碳酸锂 6.12 万（周环比1.3%），金属钴 24.40 万（周环比 3.8%），金属镍 12.25 万（周环比 1.7%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.55 万（周环比+0.015 万）。 ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2024/7/12024/10/292