2021年3月份金融数据点评：风险防控致“宽信用”状态临时改变

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC 证书编号： S0870510120021 [Table_Summary]  主要观点 “紧货币、宽信贷”的态势更稳固 很久以来，笔者一直将信贷增长超过货币增长的两者间组合状态，叫做“宽信贷、紧货币”。由于中国经济运行阶段不变，因此货币后撤不会改变货币、信贷增长间的组合结构。在现代信用货币体系下，货币是通常信贷创造的，经济行为主体和商业银行体系的行为，共同创造了信用环境。在货币政策临时性宽松边际后撤的影响下，信贷增长稳中趋落，但市场经营主体活跃度也无根本改善，使得金融机构同样信用创造带来的货币创造效应难以有效提升，使得两者间的差距短暂缩小后又扩大。 风险防控致“宽信用”状态临时改变 当下意义上的“宽信用”，是指社融增速超过信贷增速，即资本市场功能增强带来的金融发展和流动性宽松。2021 年 3 月份，中国社融增速回落到信贷增速下方，意味着笔者界定的“宽信用”状态终结，这是当前流动性环境最显著的变化。从社会融资增长的分项看，3 月份社融增长的偏弱，主要在于信贷贷款和未贴现银行承兑汇票的收缩。而信托贷款和未贴现银行承兑汇票的减少，主要是受金融机构在风险防控指导下的临时性收缩。为防范资金流向楼市和空转，近期金融体系加强了资金流动监控和检查，使得非信贷渠道的融资活动受到影响。但从资本市场上的各类融资行为看，无论是标准化融资还是非标准化融资，资本市场融资行为依然活跃。故而笔者坚定认为，未来“宽信用”局面依然能重现！ 静心等待降息、降准 中国当前货币环境的核心问题，不在于数量宽松，而在于价格过贵，即中小企业融资利率偏高。因此，未来仍需要通过各种降息手段，以达到降低融资利率的目的。高货物贸易顺差局面或面临终结，汇率不可避免或受到影响，从而外汇储备增长趋弱压力也将上升。出于维持货币平稳的需要，国内降准对冲概率将上升。由于基础货币投放机制由外汇占款转向央行自创工具，因此要保持政策利率和货币增长的平稳，降准仍是未来不可更缺的选项！ 证券研究报告/宏观研究/数据点评 日期：2021 年 04 月 14 日 风险防控致“宽信用”状态临时改变 ——2021 年 3 月份金融数据点评 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 事件： 3 月份金融数据公布 广义货币增长 9.4%。2021 年 3 月末，广义货币(M2)余额 227.65 万亿元，同比增长 9.4%，增速比上月末和上年同期均低 0.7 个百分点；狭义货币(M1)余额 61.61 万亿元，同比增长 7.1%，增速比上月末低0.3 个百分点，比上年同期高 2.1 个百分点；流通中货币(M0)余额8.65 万亿元，同比增长 4.2%。一季度净投放现金 2229 亿元。 人民币各项贷款增长 12.6%。2021 年 3 月末，人民币贷款余额 180.41万亿元，同比增长 12.6%，增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.1 个百分点。一季度人民币贷款增加 7.67 万亿元，同比多增 5741亿元。分部门看，住户贷款增加 2.56 万亿元，其中，短期贷款增加5829 亿元，中长期贷款增加 1.98 万亿元；企（事）业单位贷款增加 5.35 万亿元，其中，短期贷款增加 1.2 万亿元，中长期贷款增加4.47 万亿元，票据融资减少 4785 亿元；非银行业金融机构贷款减少 2082 亿元。 人民币各项存款增长 9.9%。2021 年 3 月末，人民币存款余额 220.92万亿元，同比增长 9.9%，增速比上月末低 0.5 个百分点，比上年同期高 0.6 个百分点。一季度人民币存款增加 8.35 万亿元，同比多增2844 亿元。其中，住户存款增加 6.68 万亿元，非金融企业存款增加 2574 亿元，财政性存款减少 1633 亿元，非银行业金融机构存款增加 1.17 万亿元。3 月份，人民币存款增加 3.63 万亿元，同比少增4696 亿元。 3 月社会融资规模增量为 3.34 万亿元，比上年同期少 1.84 万亿元。一季度对实体经济发放的人民币贷款增加 7.91 万亿元，同比多增6589 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加 1845亿元，同比少增 65 亿元；委托贷款减少 50 亿元，同比少减 920 亿元；信托贷款减少 3569 亿元，同比多减 3439 亿元；未贴现的银行承兑汇票增加 3245 亿元，同比多增 2985 亿元；企业债券净融资 8614 亿元，同比少 9178 亿元；政府债券净融资 6584 亿元，同比少 9197亿元；非金融企业境内股票融资 2467 亿元，同比多 1212 亿元。 nQsOoMuMvN6MbPbRtRqQtRpOfQrRsOjMoPsObRrQoQwMrNrMMYsQnP 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件解析：数据特征和变动原因 1.信贷、货币增长如预期回落 货币当局多次表态要保持货币政策的稳定性，坚持货币政策的正常化，这实际上已向市场清晰的表明了政策指向：维持流动性环境平稳中缓缓后撤，稳中偏紧的货币环境重新成为政策偏好。实际上，伴随经济和疫情形势的改变，货币边际后撤早已成为市场共识。2021 年 3 月末，广义货币(M2)余额 227.65 万亿元，同比增长 9.4%，增速比上月末和上年同期均低 0.7 个百分点；狭义货币(M1)余额61.61 万亿元，同比增长 7.1%，增速比上月末低 0.3 个百分点，比上年同期高 2.1 个百分点。3 月份，人民币贷款增加 2.73 万亿元，同比少增 1039 亿元；月末人民币贷款余额 180.41 万亿元，同比增长 12.6%，增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.1 个百分点。和市场预期比较，信贷和货币增长虽都略低于市场预期，但从分布看，仍基本和市场预期基本一致，整体上仍保持了平稳态势。 表 1 2021 年 3 月的中国信贷和货币市场预测情况（亿元，%） New Yuan Loan M2 Outstanding Loan Median 23500 9.5 12.8 Average 24559 9.6 12.7 High 31000 10.1 13.3 Low 16000 8.9 12.3 No of Forecasts 26 26 11 SHSC 30000 10.0 12.8 数据来源：Reuters，上海证券研究所 市场对信贷、货币增速在较长时期内保持了“稳中偏降”的预期，2 月份信贷、货币增速的回升要强于市场，但并没有改变市场对货币环境的预期。疫情受控后市场对疫情期间临时性宽松货币政策退出，有着高度一致的