策略深度报告：碳中和投资逻辑

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2021 年 04 月 08 日 策略深度报告 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所 所长：董忠云（S0640515120001） 分析师：成果，CFA（S0640520070001） 分析师：方堃（S0640520080001） 电话：010-59219561 邮箱：chengg@avicsec.com 碳中和投资逻辑 摘 要 ⚫ 能源、交通和工业构成了碳排放的主体。在实现碳中和的过程中三个领域都将出现明显的投资机会，但是三者投资逻辑不同。投资能源和交通板块下的光伏和新能源汽车，逻辑是发展空间大，竞争格局好。而投资工业板块的钢铁、铝和水泥等板块逻辑是存量供给收缩，市占率提升。 ⚫ “电力脱碳”将是我国未来电力供给发展的主要逻辑，其中太阳能发电和风力发电将作为我国未来主要的电力供应源，增长潜力强劲，2030 年前两项新能源装机量的 CAGR 有望分别达到 15%和11%以上。 ⚫ 交通运输中，新能源汽车行业增长确定性较强、增速较高，未来 5 年，我国新能源汽车销量 CAGR有望达 31%至 34%。其中作为作为影响整车性能的核心构件，动力电池在 2025 年前的 CAGR 有望达 44%以上。 ⚫ 中上游周期行业或将在碳达峰、碳中和背景下迎来新一轮供给侧改革，生产端减碳将压缩产业供给，加速行业中小企业的出清，而产能高、技术先进且资金雄厚的龙头公司有望进一步提高市场占有份额。 ⚫ 长期来看光伏和新能源汽车产业链的业绩确定性非常强，并且市场已经给予了估值溢价。长投资时限的主权基金、社保养老基金和部分保险资金可以继续坚定持有这两个赛道，无惧短期估值扰动。 ⚫ 对于具有短期考核压力的公募、私募基金而言，小市值因子、低估值因子和高股息率因子目前处于性价比较高的位置，这可能与碳中和概念下的工业板块产生共振，带来短期的超额收益。 2 【策略深度报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 碳中和是一个着眼于长期且坚决执行的国家政策。全球范围来看，欧美等发达国家率先完成工业化，英国、俄罗斯等已于 20 世纪达到碳排放峰值；美、加、日、巴等国也已实现碳达峰，多数国家规划 2050年左右完成碳中和。与世界各国相比，中国整体规划时间相对较晚，碳排放工作时间短、减排任务重。2020年 9 月，习近平主席在第七十五届联合国大会一般性辩论中提出，中国将力争于 2030 年碳达峰、2060 年碳中和。2020 年 12 月，习近平主席在气候雄心峰会上进一步提高国家自主贡献力度的新目标,提出 2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立方米,风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。十四五规划中提出，“十四五”时期单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%，上述规划均表明了国家执行碳中和政策的决心和力度。 表 1：世界各国碳达峰至碳中和规模对比 国家 碳达峰时间 碳排放峰值（亿吨） 规划碳中和时间 俄罗斯 1990 39.29756 英国 1991 8.10972 2050 美国 2007 66.50571 2050 加拿大 2007 7.12129 2050 巴西 2004 34.5121 2060 日本 2013 14.09 2050 中国 2030 137（2018 年） 2060 数据来源：WRI，联合国环境规划署，日本环境省，中航证券研究所整理 电力、工业和交通运输是我国三大二氧化碳排放端口，依据 Carbon Monitor 的监测口径统计显示，2019 年电力部门的占国内二氧化碳总排放量的 44.63%，其次为工业部门，占比为 38.92%，第三为交通运输（地面运输和国内航空），占比为 9.23%。我们认为三部门将在不同维度受益于碳达峰、碳中和投资主题，其中碳达峰、碳中和将促进可再生能源的发展，太阳能发电（主要为光伏发电）和风力发电将在 2030年前处于发展快车道。碳达峰、碳中和将成为工业部门新一轮供给侧改革的推手，龙头公司市占率将进一步提升，马太效应继续凸显。而对于交通运输而言，新能源汽车产业发展已有较强的确定性，在碳达峰和碳中和的助力下或将继续维持高速增长。 rQnOoQwPmNrRoRnOoRtPpO6M8Q7NtRnNmOqReRrRmQkPrQnN7NoOqQMYqQpQMYmMrN 3 【策略深度报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图 1：2019 年我国不同部门二氧化碳排放占比 数据来源：Carbon Monitor，中航证券研究所整理 注：交通运输仅包括地面运输和国内航空 由于疫情影响，2020 年数据不具有代表性，我们使用 2019 年数据 一、碳中和激发可再生能源浪潮，“风光”将迎高速增长 碳中和进程下，未来我国一次能源需求结构将发生巨变，可再生能源将成为未来电力的主要供应来源。需求侧上，根据能源转型委员会和落基山研究所的预测，到 2050 年，化石燃料的需求比 2017 年将出现 90%以上的下降，而非化石能源的需求将出现 3.4 倍的扩张。供给侧上，目前我国电力结构仍以火电为主，但根据全球能源互联网发展合作组织的测算，“电力脱碳”将是我国未来电力供给发展的主要逻辑，到 2030年碳达峰时，清洁能源发电量占比将达 52.5%，装机总量占比达 67.5%，到 2060 年碳中和时清洁能源装机总量占比将达 96%。 电力45%工业39%交通运输9%居民消费7% 4 【策略深度报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图 2：2020 年到 2060 年我国清洁能源装机总量占比不断提高 数据来源：全球能源互联网发展合作组织，中航证券研究所整理 长期来看，太阳能发电（主要为光伏发电，光热发电占比较小）和风力发电将作为我国未来主要的电力供应源，2060 年装机总量占比分别为 38%和 25%，两项能源发电量占比将超 70%。太阳能和风力发电作为未来装机量占比最大的两种清洁能源，长期增长潜力强，其中碳达峰前增速较高，两项新能源装机量的CAGR 将能分别达到 15.2%和 11.1%，后续虽略有放缓，但在我国碳中和进程的近 40 年间，CAGR 或也能将达 7.0%和 5.6%。 图 3：2030 年碳达峰前，太阳能发电（左图）和风力发电（右图）发展增速较高 数据来源：全球能源互联网发展合作组织，中航证券研究所整理 0%20%40%60%80%100%120%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2025年2030年2050年2