煤炭行业：碳中和背景下机遇与挑战并存，供给收缩促龙头经营壁垒提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 碳中和背景下机遇与挑战并存， 供给收缩促龙头经营壁垒提升 煤炭行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  碳中和背景下机遇与挑战并存作为最大的发展中国家，我国二氧化碳排放居世界之首，人均碳排放呈上升趋势；全球能源消费整体结构趋于均衡，可再生能源迅猛发展；中国能源消费以煤为主，结构逐年优化；短期来看，碳达峰之前，煤炭行业在能源领域仍具有明显优势，随着煤炭资源开发向规模化和智能化发展，并且煤炭资源利用不受季节、气候影响，具有经济、可靠、稳定的优点，新能源短期内无法解决相关问题，也为煤炭发展提供了客观条件；碳中和背景下，2050 年之前，还有 30 年时间，煤炭领域有可能取得颠覆性的技术突破，碳移除与碳交易的发展也有可能为煤炭行业赢得更大发展空间。  动力煤：供给收缩牵引龙头煤企经营壁垒提升龙头煤企资本开支的高点已过，呈现逐年稳中有降趋势，反映出企业的经营策略逐渐趋于保守，现金流或保持持续强劲，分红比例增加，煤企现金牛属性更加凸显。龙头煤企当下的经营策略促使行业产能加速收缩，从而牵引龙头煤企经营壁垒不断提升，智能化和规模化采掘促进开采成本不断降低，提升龙头企业竞争力，与此同时，龙头煤企具有不容忽略的成长性和业绩稳定性，有望获得盈利估值双提升。  炼焦煤：需求短期无忧，政策力度决定供给弹性 需求端，根据焦炭行业十四五规划，总体焦炭产量将受到碳中和目标的抑制，预计 2025年下降至 4.5 亿吨。焦炭作为冶金炼钢的还原剂，短期内具备成本和技术优势，较难被其他工艺大规模取代，中短期来看，焦炭焦煤在冶炼钢铁的流程中仍是刚需，但是长期，随着碳中和的不断推进，新技术不断突破获得成本优势将逐渐取代焦炭焦煤在炼钢中的地位，需求将弱化；供给端，焦煤矿的国有化程度高，政策力度决定国内焦煤行业的供给弹性，在安监力度不断加大的前提下，未来焦煤行业的供给也将呈现持续收缩的趋势，焦煤企业利润空间得以稳定温和扩张。  焦炭：下游钢铁迎来新供改，需求弱化倒逼焦炭减量需求端，钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量的 85%左右，钢铁行业碳排放位于所有行业第二，是未来“碳中和”降低碳排放的重点行业之一。未来钢铁行业有望迎来新的供给侧改革，根据工信部的决议，2021 年粗钢产量增速将大概率呈现不增或者下降趋势，从而倒逼焦炭减量。供给端，短期产能紧张，长期仍呈现过剩格局，在需求减弱倒逼之下，焦炭行业供给将减量，维持焦企合理利润空间。  投资建议：整体来看，碳中和背景下供给持续收缩牵引龙头煤企经营壁垒不断提升，有望获得盈利和估值双提升。建议关注煤电一体化运营的龙头股中国神华（601088）以及成长性良好的陕西煤业（601225）；焦煤行业供给弹性受制于政策，需求短期无忧，建议关注国企改革预期强烈，成长性可期的龙头公司山西焦煤（000983）。  风险提示：行业面临煤价下行、产能投放及国企改革不及预期的风险。 分析师 潘玮 ：（8610）8092 7613 ：panwei@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511070002 王秋蘅 ：（8610）8092 7726 ：wangqiuheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050006 相对沪深 300 表现图 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%沪深300煤炭(中信) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 行业深度报告●煤炭行业 2021 年 4 月 2 日 行业深度研究报告/煤炭行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、能源结构不断优化，煤炭行业机遇与挑战并存 ............................................................................................. 1 （一）中国二氧化碳排放居世界之首，人均碳排放呈上升趋势 .................................................................................... 1 （二）全球能源消费结构整体趋于均衡，可再生能源迅猛发展 .................................................................................... 1 （三）中国能源消费以煤为主，结构逐年优化 ................................................................................................................ 3 （四）碳达峰碳中和背景下煤炭行业机遇与挑战并存 .................................................................................................... 4 二、动力煤：产能持续收缩牵引龙头煤企经营壁垒提升 ...................................................................................... 4 （一）预计原煤整体需求 2030 年前触顶，达峰前仍有增量空间 .................................................................................. 4 （二）需求端：五年内动力煤仍稳健增长，远期消费量将下降明显 ............................................................................ 6 （三）供给端：产地供给偏紧，产能加速收缩 ................................................................................................................ 7 三、焦煤：政策力度决定供给弹性，需求短期无忧 ............................................................................................. 9 （一）需求端：炼焦煤需求短期无忧，长期减弱 ............................................................................................................ 9 （二）供给端：政策力度决定国内