医药行业深度报告20年报及21年一季报综述：千磨万击还坚劲，任尔东西南北风

千磨万击还坚劲，任尔东西南北风发布日期：2021年5月7日证券研究报告·医药行业深度报告·20年报及21年一季报综述贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC执证编号：S1440517050001SFC中央编号： ASZ591研究助理：阳明春yangmingchun@csc.com.cn程培chengpei@csc.com.cnSAC执证编号：S1440518110002刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC执证编号：S1440519080003袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC执证编号： S1440520030001SFC中央编号： BPW879胡世超hushichao@csc.com.cnSAC执证编号：S1440520070010本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。摘要2业绩回顾：20年经营逐季改善，21年Q1大幅增长。2020年年报，医药上市公司平均收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长9.57%、24.45%、25.50%。表现较好的子行业集中在受益于疫情的器械、疫苗及景气度维持高位的CXO行业。2021年第一季度，医药上市公司平均收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长32.38%、76.93%、81.69%。表现较好的子行业集中在医疗服务、体外诊断、医美、器械（不含IVD）、CRO/CMO及疫苗等。业绩的背后我们看到行业哪些趋势性的特征和变化？一是需求的刚性推动行业在疫情后快速恢复，尤其是与医院端相关的服务和产品；二是费用结构的优化，疫情的常态化推动企业的部分营销和内部管理活动转为线上，节省的部分费用转为大幅提升研发的投入；三是疫情下，部分企业在出口抗疫产品的同时也开始布局海外市场的开拓，这也许是国际化的重要开端；四是疫情的持续时间比预期要长，相关产品或许不能只以短期的销售去做判断。细分子行业中，我们最关心哪些问题？①CXO行业不能只局限于国内，我们此次把全球的龙头公司加入对比发现：几乎所有的公司都处于较高的景气度，中国优势更加明显，未来几年可能是中国公司商业化的重大转折点。②疫苗产业链：非新冠品种批签发提速，新冠疫苗商业化快速推动。我们仍然坚信这是今年最重要的投资方向之一，新冠疫苗生产过程中的know-how比专利的公开更加重要。③器械行业：疫情受益方向持续高增长，医院端产品快速恢复；新冠疫情可能帮助企业快速打开了国际市场的大门。基本面确认，多主线布局。我们建议遵循以下主线进行布局：①继续看好优势赛道及核心标的，重申CXO及疫苗赛道（含疫苗产业链）的板块性机会；②自下而上，建议关注有较好安全边际及经营改善的公司（云南白药、司太立、万孚生物、迈克生物等）；③把握市场错杀的细分龙头的投资机会（信达生物、康希诺-B）。风险提示：疫情进展超出预期，集采降价风险大于预期，耗材集采进展超预期，竞争激烈。rYlYlXkW8ZoWmNrQ9P9R9PoMoOsQpOlOoOsPfQoOzRaQpOsPvPnOoNxNnNnO目录4器械：疫情受益方向持续高增长，医院端产品快速恢复31业绩回顾：20年经营逐季改善，21年Q1大幅增长3疫苗行业：非新冠品种批签发提速，新冠疫苗商业化在即2医药外包：全球视野下，行业维持高景气度、中国公司增长更快5医疗服务：Q1在低基数上快速恢复6原料药：细分龙头战略转型稳步推进7化学制剂：业绩显著修复，创新型公司持续占优目录11血制品：疫情影响凸显，进口白蛋白下滑48医药零售：行业集中度持续提升10医疗信息化：疫情之下尽显韧性，低基数下Q1实现高增长9中药：平稳发展，寻找新的增长点12医药分销：环比继续回暖，利润增长更快13医美：疫情过后恢复高增长14风险提示1业绩回顾：20年经营逐季改善，21年Q1大幅增长20年经营逐季改善，21年Q1大幅增长业绩回顾：经营亮点频现6数据来源：Wind，中信建投表：医药细分行业基本面及估值对比（按照21年Q1收入增速排序）营业收入增速扣非归母净利增速预测市盈率2020Q12020H12020Q320202021Q12020Q12020H12020Q320202021Q12021E2022E医药行业整体-5.88%0.45%4.82%9.57%32.38%-7.96%19.45%29.97%25.50%80.69%39.34 30.50 体外诊断-1.57%40.48%50.73%58.93%145.45%-1.73%176.83%205.39%292.85%540.89%30.32 26.16 医美-40.03%-8.16%4.42%15.49%136.16%-66.97%-33.33%-23.79%-1.87%351.46%122.33 86.85 医疗服务-30.48%-12.40%9.45%17.80%125.82%-99.34%-20.36%20.68%38.37%27575.72%133.73 101.23 器械（不含IVD）6.12%39.15%49.58%52.52%85.96%26.52%116.74%146.52%160.24%216.44%34.94 27.72 高值耗材-4.01%10.03%16.06%17.46%68.67%4.37%21.74%26.49%54.06%75.32%55.56 42.94 医疗设备23.26%51.10%45.14%35.09%14.68%173.63%271.99%257.81%165.78%51.66%32.21 25.26 综合器械4.18%15.49%17.94%15.39%35.76%-8.64%27.39%31.87%32.73%102.12%46.62 38.47 CRO/CMO15.53%24.78%28.50%29.96%57.91%2.31%30.51%18.84%35.22%113.09%87.59 62.62 生物药-5.28%4.64%9.79%12.71%32.00%-1.70%15.96%23.97%32.12%43.67%53.59 39.97 疫苗4.01%32.93%42.39%49.36%58.59%-24.00%21.36%43.45%52.98%102.32%78.16 54.97 血制品7.84%0.24%6.33%11.65%6.29%21.13%16.62%16.15%30.74%17.88%45.45 35.48 其他生物药-10.59%-1.22%2.53%3.56%32.46%-2.34%13.41%19.21%23.05%38.85%48.88 36.75 医药分销-6.39%-3.66%0.29%7.66%26.84%-15.74%-3.51%-0.21%3.16%12.83%11.83 10.34 化学制剂-8.20%-5.24%-1.38%1.49%20.54%-7.74%-1.95%4.66%8.19%22.76%31.06 24.75 原料药-4.78%2.43%3.62%2.90%19.74%10.24%19.