金融行业专题：中国的老百姓“长什么样“？高净值客户有什么特征？

中国的老百姓“长什么样”？高净值客户有什么特征?金融首席分析师：马婷婷执业证书编号：S0680519040001金融行业分析师：陈功执业证书编号：S0680520080001二零二一年三月2021年3月15日证券研究报告行业专题 诚信|担当|包容|共赢第一部分我国居民特征：或处于财富管理需求爆发前夜✓ 人口老龄化✓ “越老”的同时也在“越富”✓ 从美国的经验看，“越老越富”意味着多元财富管理需求的提升✓ 人口素质不断提升加速理财意识的觉醒 rMsOsQzRvNbRcMbRoMnNmOrQjMnNmPlOnMtOaQqRtNxNtOpNxNnNrP诚信|担当|包容|共赢居民年龄结构：2019年末人口总量达到14亿，2030年人口年龄拐点或将至✓ 老龄化趋势较为明显：14亿人中，2.5亿在60岁以上（占比18.3%），2.3亿在14岁以下（占比16.8%），15-60岁的适龄劳动人口9.1亿人（占比65.1%）。✓ 总人口或将在2030年见顶：随着人口老龄化及出生率的下降，我国人口的自然增长率从2000年的7%左右持续下降至3.34%。根据国务院的预测，到2030年我国人口将达到峰值14.5亿人左右，此后开始下降。而结构上，60岁以上老年人口占比将继续提升至25%，适龄劳动人口占比将逐步下降至58%。未来生育政策的调整，或延缓这一趋势。✓ 城镇化率不断提升且仍有空间：2019年我国城镇人口数量达到了8.5亿，城镇人口占比（城镇化率）从2000年的35%持续提升至61%。但相比其他发达国家仍有空间，美国、日本、韩国城镇化率均在80%以上。我国陆续推出的京津冀协同发展、粤港澳大湾区、长三角一体化等城市群和都市圈战略，均是推动城市经济增长的重要引擎。 (10) - 10 20 30 40 50020000400006000080000100000120000140000160000总人口:乡村（万）总人口:城镇（万）出生率（%）死亡率（%）自然增长率（%）图表1：我国总人口达14亿，城镇化率不断提升（万人，%）数据来源：统计局，Wind资讯，国盛证券研究所图表2：我国未来老年人口占比将不断提升数据来源：统计局，Wind资讯，国盛证券研究所17%58%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%总人口:60岁及以上总人口:15-59岁总人口:0-14岁 诚信|担当|包容|共赢居民现状： “更老”的同时也在“更富”1）从收入的角度来看：✓ 人均GDP突破“1万美元大关”，进入财富管理大发展的“风口”。2020年，我国人均 GDP 连续2年超过1万美元，这与美国80年代“财富管理”爆发前夜水平相当。✓ 居民收入基本随着GDP的增长而稳步提升：2020年我国人均可支配收入3.22万元，过去5年年均增速约8%（考虑20年疫情），基本与“GDP+CPI”增速一致（5.8%+2.2%）。✓ 收入一半来源于工资：2020年人均工资收入1.8万元（占比55.7%），经营性收入5307元（16.5%），财产收入（利息、房租等）2791元（8.7%），政府转移补贴收入6172元（19.2%）。图表3：居民可支配收入随着GDP稳步增长（元）数据来源：统计局，Wind资讯，国盛证券研究所图表4：可支配收入中主要来源是工资性收入（元）数据来源：统计局，Wind资讯，国盛证券研究所0%2%4%6%8%10%12%0500010000150002000025000300003500020132014201520162017201820192020全国居民人均可支配收入同比增速（右轴）GDP同比增速（右轴）CAGR 8%17917, 56%5307, 16%2791, 9%6173, 19%工资性收入经营净收入财产净收入转移净收入 诚信|担当|包容|共赢居民现状：“更老”的同时也在“更富”2）从资产负债的角度来看：✓ 我国居民的广义总资产（包含不动产、企业股权等）快速增长。根据社科院的统计，到2019年末我国居民部门的广义总资产规模达到约575万亿（市值法），过去5年年均复合增速约12.3%，对应人均资产规模约41万元。✓ 与此同时，居民负债增速更快。2019年末居民总负债62.3万亿（主要是贷款），过去5年CAGR为18.5%。✓ 我国居民“净财富”规模为：512.6万亿，对应人均净财富36.61万元，过去5年CAGR11.2%，高于GDP+CPI的增速，表明我国居民切实享受到了经济发展所带来的红利。图表5：居民总资产规模稳步增长（亿元）数据来源：社科院，统计局，Wind资讯，国盛证券研究所36.5 44.0 51.6 64.6 77.9 90.1 112.8 127.4 154.5 179.1 217.1 245.7 291.3 321.6 359.2 405.0 447.6 511.4 575.0 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100200300400500600700净资产总负债总资产总资产增速总负债增速净资产增速 诚信|担当|包容|共赢居民现状：类似美国1980年代财富管理爆发“前夜”从美国的经验来看，“更老更富”意味着，住房需求下降，财富管理需求增加：1）适龄劳动人口的下降将导致住房需求的下降。如：80年代-90年代美国出现“老龄化”趋势，其居民部门房地产配置的比例也随之下降，而1990年后移民政策的放宽（《1990年移民法》的颁布）带来大量适龄劳动人口（1990-2000年平均每年净移民601万人，是此前10年的2倍）的情况下，居民房地产配置占比又逐步回升，2008年次贷危机+2010年移民政策的趋严后，美国居民房地产配置比例再度随着适龄劳动人口占比的下降而下降；2）老年人口占比的不断提升，居民对于保险产品的需求则会持续增加，且第一支柱为核心的“蓄水”能力将减弱，促进养老金二、三支柱的体制改革，为资本市场带来大量长期、稳定的增量资金。3）美国1980年代迎来财富管理的爆发期，居民资产配置从房地产转移到金融资产，金融资产中存款占比不断下降，股票、基金、养老金等多元财富管理产品迎来大爆发。图表6：美国15-60岁人口与居民房产配置正相关数据来源：美联储，Wind资讯，国盛证券研究所图表7：美国居民金融资产配置走势（%）数据来源：美联储，Wind资讯，国盛证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%56586062646668196919791989199920092019劳动人口占比（%）房地产占比（右轴）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他养老及保险金非公司企业股权货币基金公募基金股票债券现金和存款联邦基金利率(%,右轴) 诚信|担当|包容|共赢居民现状：类似美国1980年代财富管理爆发“前夜”此外，与美国80年代类似，我国居民素质正不断提升，大学生越来越多，推动理财意识觉醒，多元的财富管理需求提升：✓ 过去几年我国高校入学率快速提升，每年18-22岁中在高校学习的人数占比，从2000年10%左右跃升至2019年达到50%以上