金工量化新思路系列之一：集中度提升环境下，寻找量化有相对优势的赛道

1 权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2021 年 03 月 15 日 集中度提升环境下，寻找量化有相对优势的赛道 ——申万宏源金工量化新思路系列之一 相关研究 证券分析师 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 孙凯歌 A0230519100005 sunkg@swsresearch.com 于光希 A0230520060002 yugx@swsresearch.com 联系人 孙凯歌 (8621)23297818×23297397 sunkg@swsresearch.com 本期投资提示：  宽基赛道：中证 500、中证 1000 是量化天然的主战场。由于指数本身的结构原因，沪深300 行业集中度和个股集中度更高，量化在沪深 300 上可发挥的优势不如中证 500 或中证1000；此外，量化策略在市值分布相对均衡的股票池优化操作更加灵活有效，中证 500相比沪深 300 市值分布更均匀。  基本面角度：我们发现基本面因子对消费和周期板块的驱动较强，金融主要受宏观、政策因素影响更大。消费类行业的基本面因子影响大，分析师预测较准确，是更适合主动投资的赛道。周期行业基本面因子影响大，但分析师把握能力较弱，量化投资有参与空间，科技行业基本面因子影响相对较弱，也是量化投资适合的赛道。金融板块受政策、估值影响大，量化投资或主动投资都不易把握。  主动投资对消费行业的基本面更容易把握，增加了主动投资在消费行业上的优势。通过测算业绩一致预期与披露真实财报数据的差值，发现分析师对食品饮料、家电等消费板块业绩预测准确度高，在计算机、通信、传媒等行业业绩预测值与实际值相差较大。多数行业中盈利指标预测对提高投资收益帮助较大，成长指标预测则对获取投资收益贡献较低。  龙头效应角度：周期行业和军工的龙头股表现较弱，天然适合分散化的量化投资。周期类和军工等行业具有龙头效应不明显的特征，是量化投资合适的赛道。消费类行业延续了主动的优势，在龙头效应、龙头效应的稳定性以及龙头公司的稳定性上都很突出。化工、科技类等行业则近年来龙头效应提升明显，一定程度上解释了过去几年量化投资表现不佳的原因，未来行业内格局的变化值得关注。  机构资金在消费类行业持仓集中度高，周期行业机构重仓股稳定性弱。公募基金在食品饮料、家用电器、银行等行业资金持股集中度相对稳定，钢铁、纺服、化工、机械等行业基金重仓股变动明显。  投资建议：（1）推荐量化投资者布局顺周期风格产品。（2）消费赛道可以考虑提升持仓集中度，思路上借鉴主动投资。（3）关注 TMT、化工等行业未来龙头效应的变化。（4）金融板块建议指数化配置。  风险提示及声明：本报告相关测算结果均基于合理假设前提下的客观研究，模型数据均为公开信息，未来市场环境发现变化，亦会存在结论失效可能。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1. 宽基赛道：中证 500、中证 1000 是量化天然的主战场 .5 2. 基本面角度：哪些行业更受基本面驱动，主动投资更易把握？.........................................................................................7 2.1 消费、周期基本面驱动强，金融行业受宏观、政策因素影响更大 ....................... 7 2.2 基本面对行业影响的排序：周期、消费行业影响最大 ........................................... 11 2.3 分析师更容易对哪些行业的基本面做出准确预测？ ................................................ 12 2.4 如果能够准确预测基本面，对哪些行业获取收益更有帮助？ ............................ 13 3．行业龙头角度：哪些行业龙头效应不显著，更适合分散持仓的量化投资？ ................................................................... 14 3.1 龙头效应：周期、军工等行业龙头效应较弱，消费类行业龙头效应突出..... 14 3.2 行业龙头效应的稳定性：化工、有色、TMT 等行业近年来龙头效应提升，削弱了量化投资的表现 .................................................................................................................... 17 3.3 龙头公司稳定的行业：建筑、银行、公用事业、食品饮料行业龙头公司稳定，TMT、纺服等行业龙头公司更迭变化快 .............................................................................. 18 3.4 机构抱团角度：在消费类行业持仓集中度高，周期行业抱团重仓股稳定性弱 .............................................................................................................................................................. 19 4. 寻找量化具有相对优势的行业赛道 ................................ 22 附录：因子定义 ................................................................... 25 目录 nQrNtRwOvN6M8QaQoMmMtRoPeRpPmPeRpOnQbRoPrPMYqNqRuOmNtR3 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：沪深 300 相比中证 500、中证 1000 权重前十行业占比更集中 .................. 6 图 2：沪深 300 的研究员覆盖度明显高于中证 500 以及中证 1000 ..................... 6 图 3：沪深 300 指数市值分布情况 .................................................................... 6 图 4：中证 500 指数市值分布情况 .................................................................... 6