宏观经济专题：美元看空“陷阱”再论

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2021 年 03 月 14 日 美元看空“陷阱”再论 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号：S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790120080057 自 2020 年 12 月我们提示看空美元存在逻辑“陷阱”以来，美元大幅反弹、远超市场预期。重申：经济基本面、央行政策态度及资金流向等，均支持美元已进入强势通道。 ⚫ 年初以来，美元大幅反弹，大超市场主流预期 2021 年初至今，市场一片看空声音中，美元指数自低位大幅反弹。美元指数 2020年持续、大幅走弱之后，以“美元将趋势走弱”为代表的看空美元言论频出，并逐渐成为市场主流声音。但 2021 年初以来，美元指数一改颓势，自低位的 89.4大幅反弹至 91.67。伴随美元反弹，全球做空美元的资金头寸较 2020 年加速减少。 美元反弹背后，是美欧疫情控制及宏观形势的相对强弱出现“逆转”。中短期内，美欧经济的偏离程度对美元走势影响最大。回顾 2020 年，美元持续走弱背后，是美国疫情控制差于欧洲、拖累经济修复，并非看空言论提及的美联储放水等。同样，美元 2021 年以来大幅反弹，是因为美国疫情加速好转、经济复苏持续加快。 ⚫ 疫苗大规模推广及多轮财政刺激，将驱动美国经济修复显著加快 伴随疫苗供应大增、接种速度持续加速提升，美国有望比欧洲更早实现群体免疫。截至 3 月初，美国已收到辉瑞等厂商承诺，在 7 月底前共获 7 亿剂疫苗；而欧盟受制于阿斯利康等产能不足，收到的疫苗数远不及美国。美国单日疫苗接种量也已稳定在 220 万剂以上、且仍在加速提升，遥遥领先欧盟。综合疫苗供应及接种速度来看，美国有望在 6 月上旬接近群体免疫目标，领先欧盟至少 1 个季度以上。 疫情加速改善，及多轮大规模财政刺激政策的支持下，美国经济复苏的弹性空间远超欧洲。随着疫情加速改善，美国工业生产、餐饮消费等的修复均显著加快，表现远好于欧盟。同时，美国前后连续多轮大规模财政刺激政策的实施，以及政策中直接向居民“发钱”等，使美国居民收入水平在疫情后不降反升。疫情加速改善，及私人部门更加健康的资产负债表，使美国经济的复苏弹性空间远超欧盟。 ⚫ 经济形势、央行态度及资金流向等，均支持美元已进入强势通道 部分市场观点寄希望于美联储加码宽松，以压低美债利率、保持弱势美元；然而，历史经验显示，无论是资产价格还是美联储操作，都是经济趋势的追随者。历次美国经济趋势向好阶段，无论美债及美元走势如何，只要物价水平超预期及就业数据等持续改善，美联储均选择了调整政策立场。如 2013 年，通胀抬升及就业向好下，开始讨论退出 QE。相反，经济趋势走弱时，美联储往往快速放松货币。 重申观点：经济形势、央行态度及资金流向等，均支持美元已进入强势通道。经济层面，受疫苗大规模推广及多轮财政刺激支持，美国经济复苏弹性远超欧洲。央行层面，伴随美国经济前景持续向好，美联储对宽松货币的态度已经从积极转向“暧昧”，而欧央行持续释放鸽派信号、并在最新会议中承诺将加快购债速度。美德利差由 120bp 左右大幅走扩至 180bp 以上，也说明资金流向有利美元走强。 ⚫ 风险提示：病毒频频突变，导致新冠疫苗失效。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 周度报告：美元看空“陷阱”再论 .......................................................................................................................................... 4 1.1、年初以来，美元大幅反弹，大超市场主流预期......................................................................................................... 4 1.2、疫苗大规模推广及多轮财政刺激，将驱动美国经济修复显著加快 ......................................................................... 5 1.3、经济形势、央行态度及资金流向等，均支持美元进入强势通道 ............................................................................. 7 2、 大类资产回溯：10Y 美债利率升破 1.6% .......................................................................................................................... 10 3、 重点关注：美联储 3 月 FOMC 会议 .................................................................................................................................. 11 4、 数据跟踪：美国 2 月 CPI 同比升至近 1 年新高 ............................................................................................................... 12 4.1、 美国数据 .................................................................................................................................................................... 12 4.1.1、 美国 2 月 CPI 同比升至近 1 年新高，能源分项同比大幅上涨 .................................................................. 12 4.1.2、 美国 1 月批发销售环比增速高于预期，3 月消费者信心指数继续上升 ................................................... 12 4.1.3、 当周 EIA 原油库存继续大增，当周初请失业金人数好于预期 ................................................................. 13