军工行业中期投资策略：看好行业基本面改善的持续验证

东吴军工中期投资策略 看好行业基本面改善的持续验证 首席证券分析师 ：陈显帆 执业证书编号： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 18616532999 研究助理：周佳莹 zhoujy@dwzq.com.cn 18310578622 2018年6月 证券研究报告 行业整体观点 投资要点 •核心组合推荐：【中航沈飞】、【内蒙一机】、【中航机电】、【旋极信息】 •最新行业观点：当前时点我们持续战略看好军工板块2018年整体行情 •从上半年行情来看，军工板块并未跑赢大盘，目前仍处于历史低位 年初以来，军工板块经历了1月底至2月上旬的大幅下跌，而后迎来了持续2个月的上涨行情，区间最高涨幅达26%，自4月开始进入震荡调整阶段。年初至6月13日，申万国防军工指数涨幅-18.41%，上证综指涨幅-6.88%，整体上看军工板块跑输大盘，军工板块目前仍处于历史低位。 •从行业基本面看，景气度显著回升，主机厂最为受益 2017年底以来，军工行业基本面显著改善，我们认为，在整个行业订单和回款显著好转的情况下，军工行业中最受益的是直接对接军队客户的总装类企业，因为该类企业处于订单和资金链的最上游，产品链的最下游，并且都占有垄断地位，对其产品配套商具有极强的议价权，军工行业订单和回款的改善会最先兑现在主机厂的财务报表上。 •从改革方面看，关注军工集团资本运作推进 2018年包括科研院所改制、定价机制改革、混合所有制改革等在内的军工领域改革将持续推进，国防科工局等八部门已批复中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业，同时随着两会过后各央企集团领导班子调整到位，我们认为2018年军工集团资产注入会重启和加速，从而带来二级市场的投资机会。 •估值方面，军工板块处于历史低位 纵向对比，军工板块的估值水平处于历史低位，横向对比，相当部分军工标的中2018年预期PE已与大多数行业板块相当，我们认为，考虑到军工主机厂以及系统级生产商的行业龙头地位、稀缺性、业绩成长的确定性、体外资产等因素，部分主流军工标的目前估值已处于合理较低水平，同时股价处于低位且具有成长性的民参军公司也具备配置价值。 •板块催化剂方面：2018年世界范围内动荡加剧，中美贸易战、中东局势的持续发酵都将成为军工板块催化剂。 •投资主线： 第一，行业基本面边际改善下，重点推荐上市资产完整度高的中航沈飞、内蒙一机，建议关注中直股份、中航飞机、航发动力，以及中航机电、中航电子、中航光电； 第二，2018下半年应重点关注军工集团资本运作进展，建议关注具有优质体外资产的上市公司中航机电、航天电子、内蒙一机、四创电子、国睿科技； 第三，民参军方面，我们认为应自下而上选取质地好、稀缺性强的标的，建议关注火炬电子、旋极信息、星网宇达、耐威科技、景嘉微。 基于军工行业基本面的好转和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。 一 、 上半年行情回顾：板块处于历史低位 上半年行情回顾：板块处于历史低位 图：2018年1月至6月13日国防军工行业涨幅情况 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：2018年1月至6月13日各行业涨幅排名 资料来源：Wind，东吴证券研究所 年初以来，军工板块经历了1月底至2月上旬的大幅下跌，而后迎来了持续2个月的上涨行情，区间最高涨幅达26%，自4月开始进入震荡调整阶段。与2017年相比，2018上半年军工板块走势的最大不同在于上涨行情持续性强，2017全年军工板块上涨行情多数只持续10个交易日左右，最长持续1个月（受科研院所改制政策驱动），我们认为2018年行情持续性强最主要的原因在于行业基本面有显著的边际改善（军改落地、十三五计划进入第三年）并且能够通过上市公司报表得到验证，同时叠加军费增速超预期、贸易战等事件性因素的刺激，驱动了军工板块的持续上涨。 虽然军工板块经历了持续2个月的上涨，但从年初来看并未跑赢大盘和其他行业板块，目前仍处于历史低位。年初至6月13日，申万国防军工指数涨幅-18.41%，上证综指涨幅-6.88%，整体上看军工板块跑输大盘。在28个行业板块中，军工涨幅排名第27，处于偏后水平。截至6月13日，申万军工指数的位置已经低于2月大跌的最低点，整体上看，军工板块目前处于历史低位。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%国防军工(申万)上证综指 从主流军工标的的涨跌幅来看，虽然自今年的股价最低点以来都有较大幅度的上涨（船舶板块除外），但从年初以来并未大幅上涨。 表：中航电子等14家公司年初至6月13日涨跌幅情况 数据来源：wind, 东吴证券研究所 上半年行情回顾：板块仍处于历史低位 证券代码 证券简称 年初至6月13日涨跌幅（%） 2月12至6月13日涨跌幅（%） 002025.SZ 航天电器 12.14 14.7 002013.SZ 中航机电 9.21 -7.98 002179.SZ 中航光电 8.13 19.15 600760.SH 中航沈飞 3.5 55.78 600967.SH 内蒙一机 -0.08 3.88 600038.SH 中直股份 -8.61 21.85 600372.SH 中航电子 -9.57 9.26 600562.SH 国睿科技 -10.00 26.97 000768.SZ 中航飞机 -11.18 17.65 600893.SH 航发动力 -12.37 0.8 600990.SH 四创电子 -19.4 4.04 600482.SH 中国动力 -27.96 -22.42 601989.SH 中国重工 -28.86 -21.13 600685.SH 中船防务 -44.37 -44.37 整体上看，今年以来军工板块由于基本面改善叠加事件因素的刺激，在大跌之后经历了2个月的上涨，但从年初至今并未跑赢大盘，目前仍处于历史低位。我们认为，军工行业基本面的改善能够在下半年得到持续验证，看好2018全年军工板块行情，建议关注以下投资主线：  第一，行业基本面边际改善下，主机厂是最为直接受益的标的，重点推荐上市资产完整度高的中航沈飞、内蒙一机，建议关注中直股份、中航飞机、航发动力，以及中航机电、中航电子、中航光电；  第二，2018下半年应重点关注军工集团资本运作进展，建议关注具有优质体外资产的上市公司中航机电、航天电子、内蒙一机、四创电子、国睿科技；  另外，民参军方面，我们认为应自下而上选取质地好、稀缺性强的标的，建议关注火炬电子、旋极信息、星网宇达、耐威科技、景嘉微。 上半年行情回顾：板块仍处于历史低位 二 、 投 资 主 线 一 ： 行 业 基 本 面 改 善 下 主 机厂 最 为 受 益 投资主线一：行业基本面改善下主机厂最为受益 表：中航沈飞等11家公司2016年及2017年经营净现金流情况（亿元） 2017年底以来，军工行业基本面的改善主要来自于两方面，第一是2015年开始实施的军队改革对军工行业订单下达、产品交付的效率产生了影响，随着2017年军队改革各项举措的落地，军工行业订单出现恢复性增长、回款也显著好转；第二是2018年是“十三五”规划的第三年，预计军队的采购和列装计划将在五年计划的后半