软体家居行业深度报告：软体家居内外兼修，格局优化看好龙头扬帆起航

http://research.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 轻工制造行业 报告日期：2021 年 3 月 2 日 软体家居内外兼修，格局优化看好龙头扬帆起航 ──软体家居行业深度报告 行业公司研究｜轻工制造行业｜ 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 联系人：傅嘉成、姜文镪 ：shifanke@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 轻工制造 看好 [Table_relate] 相关报告 1《【浙商轻工】英美烟草 20H2 雾化烟增长 提 速 ， 持 续 看 好 思 摩 尔 国 际 》2021.02.19 2《【浙商轻工】IQOS 四季度稳健成长，看好 HNB 产业链发展》2021.02.10 3《【浙商轻工】成长无虞，从海外看国内规范》2021.02.02 4《【浙商轻工 周观点】业绩兑现，持续推荐顺周期优质资产》2021.01.31 5《【浙商轻工 周观点】年报预告密集发布，推荐布局家居二线优质低估资产》2021.01.17 [table_research] 报告撰写人： 马莉、史凡可 联系人： 傅嘉成、姜文镪 报告导读 近期软体家居龙头已经迎来了较好的布局时机：（1）提价预计可覆盖原料成本短期上涨影响；（2）内销业务格局洗牌，21 年渠道扩张预期加速，继续驱动内销份额提升；（3）外销业务订单应接不暇，龙头在供应端份额提升，业绩有望超预期兑现。建议重点关注顾家家居、敏华控股、喜临门、梦百合。 投资要点 ❑ 出口业务：美国家具积压需求庞大，持续保障订单和业绩增长 美国按揭利率已有逐步回升迹象、但仍处于绝对底部，且疫情未得到控制下真实住房需求持续驱动，我们保守估计美国的地产景气至少延续至 21 年上半年，对后周期的家具消费需求将持续形成拉动，看好软体龙头 21 年外销业绩弹性。 1）美国家具订单高增、本土供给不足，进口供应链失衡、积压订单激增。美国家具积压订单高增，20 年 7/8/9/10/11 月分别+69%/102%/123%/141%/148%，持续增长未见有缩量趋势，后续进口动力仍然充沛。 2）中国供应链稳定优势凸显，竞争格局改善龙头份额提升。20 年下半年以来家具出口数据保持高增长：家具及零件出口金额 8-11 月持续提速，11 月高点达到+42%，12 月为+27%。从供应链竞争格局来看，贸易战+两轮反倾销清退中小产能，龙头产能布局优势突出、份额提升。 ❑ 内销业务：竣工交房周期向好，疫情加速格局洗牌 21 年竣工景气预期贯穿全年，软体不受精装冲击零售最为受益。我们保守测算，2021 年住宅竣工面积有望达到 7.28 亿平（+10.5%），对后周期家居板块 21年内销业绩形成支撑。 1）软体家居内销竞争格局逐渐走向集中。从竞争格局来看，2013 至 2019 年，顾家市占率从 2.13%→4.55%，敏华从 1.73%→4.75%，喜临门从 0.81%→2.82%，梦百合从 0.1%→0.53%，CR4 合计从 4.76%→12.65%，集中度逐渐提升，龙头品牌效应持续凸显。 2）疫情加速洗牌，龙头渠道扩张提速、坪效有望提升。20 年软体中小品牌大量出清、龙头内销普遍逆势增长，展望 21 年规划开店速度均较往年提速，看好内销持续高增。 ❑ 原料端：短期原料涨价可通过产品提价对冲，盈利能力预期维持 近期软体家居上游原料如皮革、海绵、铁架/弹簧出现不同程度涨幅。我们通过测算提价 5%左右能够覆盖成本端的上升，龙头 2-3 月纷纷软体龙头纷纷开展提价举措；叠加在 20 年原料低位时多有备库（如顾家 20Q3-20Q4 囤积的皮革原料预期可使用至 21 年 7-8 月），预期提价后盈利能力可以维持。 ❑ 风险提示：原料涨价超预期、海外疫情加剧、中小品牌出清不达预期 证券研究报告 [table_page] 轻工制造行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 外销：美国积压家具订单庞大保障需求，供应链端龙头区位优势保障份额提升 ...................... 3 2. 内销：竣工交房周期向好，疫情加速格局洗牌 ......................................................................... 8 3. 原料：产品提价对冲成本抬升影响，利润率无需过忧 ............................................................ 11 4. 风险提示 ................................................................................................................................ 13 图表目录 图 1：需求-美国按揭利率下行至历史最低区间 ....................................................................................................................... 3 图 2：需求-美国房价指数从 7 月起大幅上涨，12 月涨幅 10% .............................................................................................. 3 图 3：需求-美国新屋&成屋销售折年数均创近年新高 ............................................................................................................ 4 图 4：库存-美国新屋库销比处于 2002 年以来的低位 ............................................................................................................. 4 图 5：供给-住宅投资 2020Q3/Q4 美国 GDP 拉动较大 ............................................................................................................ 4 图 6：供给-19H2 以来美国新建住宅增速处于高位 ...................................................