策略专题十倍股系列（3）：谁让基金亏大钱，“假摔”的龙头与遗忘的“弃子”

1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题 20210221 谁让基金亏大钱： [Table_Main] “假摔”的龙头与遗忘的“弃子” ——十倍股系列（3） 核心结论：  ①过去 10 年让公募基金亏损严重的 30 只个股包括 21 只龙头股及 9 只基金“弃子”。②亏损股下跌前估值贵，下跌后 1 年内绝对收益差且无相对收益，应果断离场。③亏损股下跌主因估值下杀，根源是具有行业特性的事件冲击导致业绩增速不及预期，其中消费：产品质量&渠道变革；科技制造：高位减持；金融地产：监管&流动性。④市场对事件冲击事前无预期，事后影响预期不足，导致公募下跌前加仓，下跌后减仓不果断。⑤基金弃子因所处赛道及自身问题共同影响导致基本面趋势性改变，被公募抛弃。⑥投资建议：甄别个股辨识龙头，抱团背景下，警惕高估值下的意外事件冲击，若出现相关事件冲击应果断止损离场。 正文摘要  30 只基金重仓亏损股。复盘 2011-2020 年各季度，主动管理型基金前十大重仓股中净值贡献度最小（负值）的个股，选取当季出现次数最多的5 只个股为亏损股榜单，并从中选取上榜次数最多的 30 只个股作为样本股。其中 7 只消费龙头、7 只金融地产龙头、7 只科技制造龙头，另有 9 只已被公募所抛弃的基金“弃子”。此外，17 只亏损股为十倍股。  亏损股下跌前估值贵，下跌后应果断离场。①下跌前估值贵：30 只亏损股上榜前估值所处近 3 年分位数平均都在 50%以上，其中 34%的亏损股估值分位超过 80%。②下跌后收益差：亏损股上榜后 1 年内，仅消费龙头和科技制造龙头实现正收益 13%、2%，四大类型均无相对收益，继续持有的时间成本高，建议投资人果断止损减仓/离场。  下跌主因杀估值，根源在于业绩增速不及预期。①估值下杀：78%的亏损股下跌是估值下降所拖累。②事件冲击导致业绩增速下滑不及市场预期：87%的亏损股在上榜季度的净利润增速出现环比下滑，下跌后市场不断下修盈利预测，表明先前预测过于乐观，实际业绩增速不及预期。  龙头下跌元凶多具行业特性，部分事件具有共性。①消费龙头下跌元凶：产品质量&渠道变革。②科技制造龙头下跌元凶：高管/大股东高位减持。③金融地产龙头下跌元凶：监管&流动性变化。④跨行业共性：上市公司不合理融资或激励行为引致市场抛售。  市场对事件冲击预期不足，公募错误加减仓。①市场预期不足：冲击事件带有意外性，下跌前未被市场预期，下跌后市场对其影响预期不足，切香肠式下调预测。②公募错误加减仓：由于预期不足，公募在下跌前加仓，抱团强化，持股比例平均达 20.2%，下跌后渐进式减持，1 年后基金持股平均降至 11.1%，高位加仓且减仓不果断势必拖累净值表现。  基金“弃子”：崎岖赛道里的“问题公司”。①基金持股低、股价跌幅大，最新基金持股低于 1%，历史峰值超 9.2%，20 年末股价较十年高位回撤63%。②赛道崎岖：同质化竞争、集中度难提升、景气下行、盈利波动大。③自身问题：缺乏护城河优势，品牌力及研发实力不足；非理性扩张，大规模收购。④大股东持股低、质押高、高管薪酬高、研发投入低。  投资建议：甄别个股，警惕高估值下的意外冲击。①辨识龙头，规避“弃子”。②警惕高估值下的意外冲击，高位估值下，股价对于负面信息更为敏感，当下机构“抱团”延续背景下，建议密切跟踪个股基本面，警惕意外冲击事件。③重仓股上榜后应果断减仓离场，若重仓股上榜当季度亏损榜单，鉴于上榜后 1 年内无相对收益，应果断减仓/离场。  风险提示：疫情二次爆发；宏观经济不及预期；历史经验不能代表未来。 证券分析师 姚佩 执业证号：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴策略·通胀加速归来——策略周聚焦》2021-02-16 2、《东吴策略·牛年有牛基吗？——2021 年公募基金业绩测算》2021-02-15 3、《东吴策略·公募抱团趋弱，风格偏向价值——市场温度计》2021-02-08 4、《策略点评 20210204：南下资金定价权在两类板块最凸显》2021-02-07 5、《东吴策略·若南水趋缓，港股如何演绎？——行业风火轮》2021-02-05 [Table_Author] 2021 年 02 月 21 日 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 30 只基金重仓亏损股 ...................................................................................................................... 4 2. 基金亏损股上榜前估值贵，继续持有时间成本高 ...................................................................... 6 2.1. 上榜前估值普遍处于历史高位 ............................................................................................ 6 2.2. 继续持有时间成本高，建议果断减仓/离场 ....................................................................... 7 3. 龙头“假摔”：事件冲击导致业绩增速不及预期拖累估值 ........................................................ 9 3.1. 下跌主要源于杀估值 ............................................................................................................ 9 3.2. 消费龙头下跌元凶：产品质量&渠道变革 ....................................................................... 10 3.3. 科技制造龙头下跌元凶：高管/大股东高位减持 ............................................................. 10 3.4. 金融地产龙头下跌元凶：监管&流动性 .....................................................................