图说债市月报—2021年1月

中 诚 信 国 际 债 券 市 场 研 究 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 中诚信国际研究院 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 010-6642-8877-266 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 010-6642-8877-385 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 010-6642-8877-264 余 璐 lyu@ccxi.com.cn 010-6642-8877-262 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 010-6642-8877-261 本报告发布日期 2021 年 2 月 7 日 图说债市月报 2021年1月 月内资金面收敛收益率上行，低资质发行人出清风险值得关注 ➢ 投资策略: 2021年1月信用债一级市场发行回暖，发行规模和净融资规模均较上月提升；二级市场交易量也小幅增加，不过受缴准缴税、央行资金投放力度不及预期等因素影响，月内资金面收敛，驱动信用债收益率普遍上行。虽然前期货币政策有阶段性收紧，春节窗口前央行也未像过去三年一样提前安排CRA、降准等流动性投放操作，但考虑到监管部门曾明确表示政策不急转弯，随着春节临近，为缓和流动性缺口和取现等因素给资金面带来的扰动，央行或适度放松资金操作为市场“补水”。进入2月之后央行加大了净投放力度，不排除月内央行会继续“呵护”资金面、平稳市场波动，市场流动性紧张程度有望较1月缓解，这或对市场情绪修复形成利好，从而可能带动债券二级市场回暖。 从投资策略来看，现阶段发行人盈利情况仍处于修复的过程中，结合融资环境和债务偿付压力来看，产业类行业尾部低资质发行人市场出清风险仍值得关注。尤其需要注意的是近期关注度较高的房地产行业，在“三道红线”之后，金融机构房贷集中度“五档分类”限制开始实施，上海等多个城市开始控制房贷额度并加强房地产管控，同时从监管部门表态来看，其引导房地产市场降温的决心较为明确，在房地产行业债务集中到期压力较大的情况下，资金来源依赖外部融资、盈利能力恢复较慢的房企或面临更高的信用风险，建议规避此类企业，择优进行配置。城投债方面，相对于产业债来说，目前城投债的安全边际更高，不过仍不建议过度下沉资质，可以考虑在再融资通畅、债务风险可控的区域内选择性价比较高的债券。 ➢ 信用风险: 1月公募市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.60%，较12月降低0.06个百分点。本月如意科技、鸿达兴业集团、北京信威、紫光集团、远高实业再次发生违约。主体评级下调次数环比增加。信用利差普遍收窄。 ➢ 债市杠杆率监测：12月全市场债市杠杆率为108.26%，较11月小幅提升0.9个百分点。分机构类型来看，除银行、证券公司杠杆率下行，保险机构和商业银行理财产品杠杆率均出现上行。 ➢ 宏观数据：2020年1月，官方制造业PMI季节性回落至51.3%，较前值下降0.6个百分点，连续11个月处于扩张区间；财新PMI为51.5%，较上月收缩1.5个百分点。 ➢ 资金环境：1月资金面继续收紧，截至月末，各期限存款类机构质押式回购利率全面上行，幅度在34-113bp。 ➢ 一级市场：1月主要信用债品种发行规模共计13874.57亿元，环比提升5.59%；净融资额为3363.82亿元，环比提升320.08%。 ➢ 二级市场：1月现券成交总额为17.24万亿元，较12月增加1%，日均成交量也有一定幅度提升。截至月末，债券收益率全面上行，其中国债收益率上行1-11bp，中短期票据上行1-20bp。 债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 2 2021年1月信用债一级市场发行升温，发行规模和净融资规模均较上月提升；二级市场交易量也小幅增加，不过受缴准缴税、央行资金投放力度不及预期等因素影响，月内资金面收敛，DR001和DR007均一度升至近三年来高位水平，驱动信用债收益率普遍上行。综合监管表态来看，1月份央行对货币投放保持谨慎可能与控制杠杆水平、抑制房地产等领域价格上涨过快等有关。虽然前期货币政策有阶段性收紧，春节窗口前央行也未像过去三年一样提前安排CRA、降准等流动性投放操作，但考虑到监管部门曾明确表示政策不急转弯，随着春节临近，为缓和流动性缺口和取现等因素给资金面带来的扰动，进入2月之后央行加大了净投放力度，不排除月内央行会继续“呵护”资金面、平稳市场波动，市场流动性紧张程度有望较1月缓解，这或对市场情绪修复形成利好，从而可能带动债券二级市场回暖。 从投资策略来看，现阶段发行人盈利情况仍处于修复的过程中，结合融资环境和债务偿付压力来看，产业类行业尾部低资质发行人市场出清风险仍值得关注。尤其需要注意的是近期关注度较高的房地产行业，在“三道红线”之后，金融机构房贷集中度“五档分类”限制开始实施，上海等多个城市开始控制房贷额度并加强房地产管控，同时从监管部门表态来看，其引导房地产市场降温的决心较为明确，在房地产行业债务集中到期压力较大的情况下，资金来源依赖外部融资、盈利能力恢复较慢的房企或面临更高的信用风险，建议规避此类企业，择优进行配置。城投债方面，相对于产业债来说，目前城投债的安全边际更高，不过仍不建议过度下沉资质，可以考虑在再融资通畅、债务风险可控的区域内选择性价比较高的债券。 一、 债市风险：滚动违约率下降，但负面评级行动次数增加，债市杠杆率小幅上升 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1下降至0.60%2 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图 2：每月新增违约主体家数（含私募） 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。 2 本期时存续债主体样本提取方法调整，存续样本数有变动，滚动违约率数据相比上期有一定变化。 0.60%0.50%0.55%0.60%0.65%0.70%0.75%0.80%0.85%2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月0 01234562020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月单位：家债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 3 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  1月公募市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.60%，较12月降低0.06个百分点。本月如意科技、鸿达兴业集团、北京信威、紫光集团、远高实业再次发生违约。  信用事件方面，海航控股发行的“19海南航空SCP002”兑付存在不确定性，目前已与持有人达成展期兑付协议；海航集团已被债权人申请破产重整；鸿达兴业集团未能于2020年12月14日按期兑付“20鸿达兴业SCP001”本息，客观上触发了“19鸿达兴业MTN001”、“2