传媒行业专题报告：“宅经济2.0”下，线上、线下文娱板块有望全方位发力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 传媒行业 行业研究/行业专题 “宅经济 2.0”下，线上、线下文娱板块有望全方位发力 主要观点： 2020 年疫情催生“宅经济”，线上娱乐表现突出 2020 年春节期间，因防控疫情的需要，公众居家时间大幅增加，“宅经济”的概念也相应被提出。在“宅经济 1.0”中，我们主要观察到三个现象：1）用户网络使用时长大幅增长：用户平均单日使用时长从 50.6 分钟增长至 61.1 分钟；2）传媒板块总体跑赢大盘：传媒板块在 2020 上半年期间涨幅为 13%，在 30 个中信一级行业中排名第 9，跑赢大盘；3）板块内部出现分化：互联网视频、游戏等线上娱乐表现突出，而以电影为代表的线下娱乐则承压明显。 “宅经济 2.0”有望到来，时长和管控弹性上较“1.0”有所不同 进入 2021 年冬季后，国内疫情出现反复，呈散点多发态势。由于防疫压力的增大，各个部门陆续出台多项政策，鼓励春节就地过年、减少出行和社交。因此，我们判断，2021 年春节期间有望迎来“宅经济 2.0”，再次带动文娱板块短期高景气度。同时，相较于“1.0 版本”，我们预计“宅经济 2.0”在时长和管控弹性上有所不同。1）时长方面，去年“宅经济1.0”的时长从广义的角度来看（复工复学）长达三个月，而今年“宅经济 2.0”得益于疫情的总体可控，预计只出现在春节期间。2）管控弹性方面，得益于防控政策相较于去年更显弹性，“宅经济 2.0”一定程度扩大了公众的活动范围，线下娱乐也将成为居民娱乐选项。 “宅经济 2.0”有望继续带动文娱板块短期高景气度 我们认为“宅经济 2.0”仍将利好游戏和互联网视频等线上娱乐，主要系：1）在“减少外出走动”的政策倡导下，线上娱乐仍将成为居民春节期间的主要娱乐、社交方式；2）“鼓励提供免费流量”等政策有望进一步带动网络总时长的增加。但考虑到今年居家时间缩短，叠加线下娱乐分流等因素，我们也预计“宅经济 2.0”对线上娱乐的提振作用将呈现出边际减缓的趋势。线下娱乐方面，无论是历史最佳表现的元旦档，还是春节档预售票房超越 2019 年同期水平，其均证明目前电影市场需求端的强劲；而“娱乐场所合理管控”以及多部优质大片集中上映，均有望消除此前供给端的制约，看好被长时间压抑的观影市场在 2021 年春节档迎来爆发。 估值水平分化明显，积极把握行业的结构性机会 根据 Wind 一致预期数据，游戏与电影板块的估值均处于历史低分位，已具备较大的安全边际。我们认为，游戏行业长期成长确定性较强，叠加商业模式优秀，目前行业最大的制约在于竞争格局，部分优质的游戏公司还需时间的沉淀，以业绩的稳定性来换取更高的估值。而电影方面，我们认为，需求端的强劲已被多次证明，叠加供给端的担忧消除，看好被长时间压抑的观影市场在 2021 年春节档迎来爆发，行业有望进一步回暖。 投资评级：增持 报告日期： 2021-02-05 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：姚天航 执业证书号：S0010520090002 邮箱：yaoth@hazq.com 联系人: 郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com 相关报告： 《华安证券_行业研究_点评报告_传媒：“宅经济 2.0”有望到来，看好换挡期的游戏和底部反转的影视板块 2021-01-28》 -20%0%20%40%60%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01传媒(中信)沪深300传媒/行业专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 投资建议： 我们认为，“宅经济 2.0”的到来将再次带动文娱板块短期高景气度，一方面持续利好游戏、互联网视频等线上娱乐，而以电影为代表的线下娱乐方面也有望在优质供给和弹性管控下呈现爆发的态势。同时，传媒行业整体估值无论从历史水平以及当前市场水平来看，均正处于低分位。我们认为，目前处于换挡期的游戏板块以及处于底部反转的影视板块，存在普遍超跌的现象，具备较大的安全边际。建议重点关注：腾讯、网易、完美世界、万达电影。 风险提示： 1）国内疫情反复进一步加剧的风险； 2）手游行业增速放缓的风险； 3）互联网视频行业竞争加剧的风险； 4）电影票房不及预期的风险。 rMsOpNxPzR8O8Q9PpNnNnPmNiNqQnPeRnNxP8OpOsNwMoNoNxNsQmM传媒/行业专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文目录 1 国内疫情散点多发，今年春节“宅经济 2.0”有望到来 .......................................................................................................... 5 1.1 2020 年疫情催生“宅经济”，线上娱乐表现突出 ....................................................................................................................... 5 1.2 国内疫情反复叠加春节档，“宅经济 2.0”有望到来 ................................................................................................................. 7 2 “宅经济 2.0”有望继续带动文娱板块短期高景气度............................................................................................................... 8 2.1 游戏板块：“宅经济 2.0”仍将利好游戏，看好强社交属性的重度手游 ............................................................................ 8 2.2 长视频板块：2020 年受益于“宅经济”，2021 年强势有望延续......................................................................................... 10 2.3 短视频板块：疫情不改长期趋势，行业进入下半场 ............................