量化宏观系列：1经济周期与资本市场综述

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 金融工程报告●深度报告 2021 年 2 月 9 日 [table_main] 行业深度报告模板 量化宏观系列:1 经济周期与资本市场综述 核心观点:  经济周期与资本市场。本文从以下三个方便回顾了宏观与投资的关系。第一，将宏观变量作为因子来分析资产的预期收益；第二，分析不同周期阶段下，各类资产的表现；第三，其他因子与经济周期的关系，多家指数公司推出了所谓的因子周期轮动指数等，以及在实际投资应用中，金融数据供应商、投资机构等提出的经济周期判断依据及策略指数体系等。 分析师 吴俊鹏 ：010-80927631 ：wujunpeng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517090001 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 金融工程报告/资产配置 目 录 一、宏观变量与资产预期收益 ......................................................................... 4 二、经济周期与资产收益 ............................................................................. 5 （一）经济周期与市场表现 ......................................................................... 7 （二）经济周期的划分 ............................................................................ 12 （三）货币政策周期与股票市场 .................................................................... 18 （四）商品与经济周期 ............................................................................ 20 三、因子与经济周期 ................................................................................ 21 四、周期实践界定应用 .............................................................................. 25 （一）富时罗素 .................................................................................. 25 （二）MSCI ...................................................................................... 26 （三）S&P ....................................................................................... 27 （四）其它 ...................................................................................... 28 五、结语 .......................................................................................... 29 六、风险提示 ...................................................................................... 29 rMtPmOvNwO6M9RaQoMrRnPpOeRpPtRjMnNwPaQmNqOuOsQqNuOnPrN 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 金融工程报告/资产配置 相对应经济周期，所谓投资时钟也被提出，最早是 1937 年发表与伦敦晚报(London’s Evening Standard)上。这种对于经济处于不同阶段提供一种框架，这是一种较为粗浅的方法。 图 1：投资时钟示例 资料来源：Yoram Lustig(,2013)，银河证券研究院 Yoram Lustig (2013)对投资时钟进行了大致的描述： 12 点：经济扩张顶峰，市场极度乐观；充分就业、经济快速增长、有利的经济环境和乐观的情绪支撑着房地产市场。投资者利用杠杆购买房地产。由于通胀上升，经济活动创造了对大宗商品的需求，大宗商品是一种有吸引力的投资。抗通膨债券应能防范通胀加剧。 1 点：经济进入放缓阶段。不断上升的通货膨胀、资本需求(例如杠杆式购买物业)以及政府努力使过热的经济转向软着陆，导致利率上升。过快提高利率的错误政策可能导致经济硬着陆。 2 点：随着经济活动放缓，房地产和股票价格的上涨不可持续。由于资金成本高企，高利率对房地产价格构成压力。由于利率已接近上限，固定收益投资更具吸引力。利率、大宗商品价格和房地产价格高企，企业盈利能力受到压力，股票吸引力有所下降。股票价格存在修正风险，因为衰退的风险(而非衰退本身)可能已经反映在股票价格中。 3 点：经济放缓结束，经济开始衰退。随着市场意识到衰退已经开始反映在股价中，股市很可能出现回调。经济活动放缓、利率仍处于高位、股价下跌、负面情绪以及企业盈利能力下降，都将经济推入衰退。大宗商品价格下跌。 4 点：商业信心受挫，消费者支出下降。股票不再具有吸引力，固定收益和现金更受欢迎。现金为王。投资者转向高质量资产，推高了政府债券和黄金价格。美元、日元和瑞士法郎等避险货币升值。 5 点：经济环境糟糕，并购和 IPO 受到抑制。信贷紧缩，银行不愿放贷。消费者信心处于非常低的水平，悲观主义盛行。商品和服务需求疲软导致企业盈利能力下降，并导致利润评级下调。当经济在随后两个季度出现萎缩时，正式进入衰退。固定收益和现金继续表现强劲。 6 点：处于周期底部。受恐惧情绪影响，投资者规避风险资产(股票、大宗商品和高收益债券)。通胀放缓，对资本需求较低，利率开始下降。个人和公司专注于通过减少杠杆和债务(去杠杆化)来重构资产负债表。劳动力市场面临压力，失业率居高不下。消费者的支出减少。政府通过财政和货币政策来刺激经济。 7 点：经济从衰退底部开始复苏，同时政府支出增加、利率降低。投资者开始再次投资于 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4