全球视角系列：美国税改，入门、进展、影响

请阅读最后一页信息披露和重要声明 宏观经济 sts[Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 贾潇君 S0190512070005 卢燕津 S0190512030001 王连庆 S0190512090001 王轶君 S0190513070008 段超 S0190516070004 喻坤 S0190517090003 研究助理 肖金川 卓泓 联系方式 wanghan@xyzq.com.cn 中长期观点 全球经济 美欧经济仍在复苏，结构上呈现欧强美弱，使得美元有下行压力。而特朗普的国内政策受阻，进一步使得其将矛盾向外转移的压力上升，我们去年年报指出的“祸水东引”的风险在上升。 国内经济 得益于供给侧改革成效，经济带着惯性进入三季度，短期内动能有望延续。上半年需求端发力提前，往后看地产、基建和外需等方面的贡献逐渐放缓，四季度后经济仍有下行压力。在国企去杠杆的政策大背景下，大中型（国有）企业利润较好的结构性分化或将延续。 相关报告 20171105 多事之周：税改推进+联储换帅+英国加息 20171029 税改推进+ECB 偏鸽，市场风险偏好抬升 20171022 税改迈出关键一步，风险偏好提振 [Table_Title] 美国税改：入门、进展、影响 ——全球视角系列 2017 年 11 月 12 日 [Table_Summary] 要点 • 全球市场：美股、美债和美元齐跌，显示市场在为美国税改投“不信任票”；西门子等盈利下滑拖累欧股下跌；沙特反腐驱动油价上涨 • 重要事件：美国税改：参众两院方案出炉，税改分歧逐渐体现；联储换血：三号人物杜德利宣布提前卸任；欧盟乐观：欧盟上调 GDP 预估增速；反腐“加油”：沙特反腐推升油价；特朗普访华：中美共签订多项大单，能源合作金额最大 • 经济数据；美国：消费者信心有所回落，JOLTS 职位空缺超预期上行；欧元区：投资者信心创新高，零售销售增速反弹；海外其他：日本机械订单大幅下滑，台湾进出口增速下滑 Chart of the Week -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0STOXX50富时100美国10年国债新兴市场货币美元CRB工业原材料黄金欧元新兴市场股市标普500日元日经225英镑WTI原油主要大类资产全回报：11月6-10日，%海外经济 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 宏观经济 本周亮点：参众两院方案出炉，税改分歧逐渐体现 Q1：税改的立法流程是怎么样的？（美国政治小科普） • 税改起点：美国税改的起点是共和党人的税改蓝图（Blueprint）（2016 年 6月），在此基础上白宫、参众两院会联合公布税改计划（2017 年 4 月）和税改框架（Framework）（2017 年 9 月 27 日），这标志着税改正式进入立法程序。 • 众议院支线：按照美国宪法，任何包含赋税内容的法案都必须从众议院（House）首先发起（因为税收关乎民生，而众议院更代表民意）。在众议院的支线流程中，由众议院筹款委员会 (Ways and Means Committee) 的主席 Kevin Brady 在税改框架的基础上首先公布“主席纪要”（Chairman's Mark），即众议院版本税改方案初稿（2017 年 11 月 2 日），随后委员会会对此提出修正案（Amendments）（2017 年 11 月 6 日），修正版税改方案在委员会内进行投票表决（2017 年 11 月 9 日），通过后再递交众议院进行全体投票（预计在下周）。 • 参议院支线：在众议院起草修正案的同时，参议院金融委员会（Senate Finance Committee）的主席（Orrin Hatch）也会起草“主席纪要”，即参议院版本税改方案初稿（2017 年 11 月 9 日），随后委员会将会对此提出修正案（Amendments）（2017 年 11 月 13 日），在委员会内进行投票表决后再递交参议院进行全体投票。 • 消除分歧：参众两院各自通过自己的修正版方案后，需要进行协调来消除二者方案的分歧并形成一致（conference agreement），再交由众议院和参议院分别进行投票（预计 2017 年 11 月 23 日）。众议院通过需取得简单多数（目前众议院共和党 240 席，民主党 194 席，1 席空缺）；而随着财政预算支出的通过，参议院立法可以启动调和机制（reconciliation），通过标准由 3/5 多数降低为简单多数（目前参议院共和党 52 席，民主党 46 席，2 席独立），这意味着共和党可以绕开民主党完成税改立法。 • 总统签字：国会最终版法案通过后，将递交总统签字立法（预计 2017 年 12月 25 日）。 Q2：目前进行到了哪一步？ • 目前，众议院修正版税改方案已在委员会获得通过，有望最早于下周在众议院进行全体投票。而参议院税改方案的要点也已公布，预计将在 11 月 13 日（下周一）在委员会内部举行听证会。 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 宏观经济 图表 1：美国税改流程一览 数据来源：兴业证券研究所根据公开资料整理 Q3：参众两院现有方案要点如何，有哪些分歧？ • 众议院的修正案的关键修改如下： 1）企业税方面： ➢ 为净税前企业收入少于$75,000 或股东税前个人收入少于$150,000的实行穿透性税率（pass-through）设置 9%的新税率（按照现行税制，原定税率为 12%） ➢ 提高美国企业海外汇回利润税率：现金及其等价物形式由 12%提高至 14%，非现金资产由 5%提高至 7% 2）个人税方面： ➢ 恢复原定被取消的领养退税抵扣（按照现行税制，每位被领养的孩子可抵扣$13,750） • 目前参议院的方案与众议院版则出现了明显分歧，关键分歧如下： 1）企业税方面： ➢ 将企业税从 35%下调至 20%，将推迟至 2019 年实施（众议院方案为 2018 年立即实施） ➢ 美国企业海外汇回利润税率现金及其等价物形式为 10%，非现金资产为 5%（众议院分别对应为 14%和 7%） 2）个人税方面： ➢ 设置 7 个个税税阶：0%、10%、22.5%、25%、32.5%、35%、38.5%（现行税制最高税率为 39.6%，众议院方案为四档：0%、12%、25%、 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 - 宏观经济 35%) ➢ 将允许税收抵扣的儿童年龄上限由 17 岁上调为 18 岁，抵扣额度为$1600（众议院方案未调整年龄上限） ➢ 保留房屋贷款利息抵扣及医疗费用抵扣，取消州及地方税抵扣（众议院方案将房屋贷款利息抵扣减半，取消医疗费用抵扣，允许州及地方抵扣$10,000 的财产税） ➢ 将遗产税起征点翻倍但不取消（众议院方案起征点翻倍且将在 6 年内全面取消） Q3：市场反应如何？ • 参议院方案出炉后，市场投出了“不信任票”。由于参议院版本法案明显不及市场预期，且和众议院版本存在较大分歧，恐慌指数VIX日内飙升逾22%，美元指数跌至 94.41