海外经济观察：贸易战警报未消除，参议院税改存分歧

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 宏观动态模板 证券研究报告·宏观动态 贸易战警报未消除 参议院税改存分歧 ——海外经济观察（17.11.06-17.11.19） 事件追踪：在美国总统特朗普对中国的国事访问中，中国政府以罕见的高规格接待了特朗普，同时以签订前所未有的经贸大单、大幅度放宽金融行业的市场准入、并逐步降低汽车关税等方式向特朗普释放善意，而特朗普也以某种形式回应了中方的善意，将两国巨额贸易差额的问题主要归咎于其前任。但是总体上看，特朗普仍然将两国之间的经贸关系视为不公平和不平衡的，未来将限制中美关系中存在的强制技术转让、剽窃知识产权等行为，并对受中国政府补贴的部分商品进行调查。因此，未来双方贸易战的风险仍未消除。 税改方面，美国众议院通过税改议案，而参议院也公布了自己版本的税改法案。在提升赤字不超过 1.5 万亿美元的限制下，参议院的税改法案推迟了公司税下调的时间，同时将废除奥巴马医改中的强制参保条款纳入税改方案中。但税改带来的赤字问题、给中产阶级增税以及与废除强制参保条款的问题，在共和党内部的分歧仍然有待弥合。因此，法案在参议院通过仍有难度，未来最终的版本较当前版本可能存在较大调整。我们认为税改方案在年内落地的可能性依然较低，其对于美国经济的推动作用需要谨慎看待。 经济观察：11 月以来的经济数据显示，发达经济体三季度经济仍然维持扩张态势，德国 GDP 好于预期，但日本数据则有所放缓。尽管油价下行令发达经济体通胀普遍承压，但核心通胀则相对稳健。而在生产方面，美国工业产出维持上行的趋势，法国、英国也有所回暖，而日本、德国订单产出数据则出现回落。另一方面，飓风因素消退后美国零售销售依然超过市场预期；欧元区、英国零售销售也有所回暖。贸易方面，尽管德国、日本进出口增速回落，但仍维持高位。此外，发达经济体劳动力市场普遍保持景气。 大类资产：近两周来，税改不确定性增加带来的风险偏好的回落，使得全球的风险资产出现了 8 月以来幅度最大的调整；海外债市在经历了此前的抛售潮开始趋稳，美元指数受到风险偏好下行的调整也出现了走弱，而日元得到显著提振，黄金价格也有所回升，而原油价格在前期减产延长的预期带来的大幅上涨后，库存意外上行以及 IEA 报告显示的2018 年原油将供大于求使得原油价格维持震荡格局。 本周关注：本周美欧央行将公布上次会议的货币政策纪要，美联储对于通胀以及金融市场的看法值得投资者关注。此外，本周还将公布11 月发达经济体制造业 PMI 初值以及美国耐用品订单等重要经济数据。 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 李一爽 liyishuang@csc.com.cn 010-85130285 执业证书编号：S1440516110001 发布日期： 2017 年 11 月 21 日 相关研究报告 [table_report] 17.11.17 宏观深度：【拨开迷雾话外需】系列研究之一：外需改善的背后是谁解放了谁 17.11.20 宏观动态：资管新规开启金融监管新时代 17.11.20 宏观动态：稳健中性政策不变 双支柱框架启航--三季度货币政策执行报告深度点评 宏观经济 1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 宏观经济研究 宏观经济报告 请参阅最后一页的重要声明 一、海外事件追踪 1.1 特朗普访华释善意 但贸易战风险未消除 美国总统特朗普于 11 月 8 至 10 日对中国进行了国事访问。中国政府以罕见的高规格接待了特朗普，同时以签订前所未有的经贸大单、大幅度放宽金融行业的市场准入、并逐步适当降低汽车关税等方式向特朗普释放善意，而特朗普也以某种形式回应了中方的善意，将两国巨额贸易差额的问题主要归咎于其前任。但是总体上看，特朗普仍然将两国之间的经贸关系视为不公平和不平衡的，未来将限制中美关系中存在的强制技术转让、剽窃知识产权等行为，并对受中国政府补贴的部分商品进行调查。因此，未来双方贸易战的风险仍未消除。 具体来看，本次特朗普访华的核心关注点主要集中在朝核问题和经贸合作两个方面。在经贸合作方面，双方并未达成新的贸易协议，而是把焦点聚集在了在特朗普访华期间易于达成的商业订单之上。而最终双方在两日之内达成了总额 2535 亿美元的商业订单，接近去年全年中美贸易顺差的水平，覆盖了能源、高科技、农业等多个领域的 34 个合作项目，但部分项目实际上在早前就已经确定，并且是无约束力的谅解备忘录。而在特朗普访华后一天，中方也宣布了在金融领域的对外开放措施，旨在允许外资机构在国内控股金融机构。中方还表示将逐步适当降低汽车关税。 而特朗普也以某种形式回应了中方的善意，一改此前在贸易领域批判性的论调，而将两国巨额贸易差额的问题主要归咎于其前任政府的放任政策，甚至表示“谁可以责怪一个为自己人民的福祉而想着去占其他国家便宜的国家”。但是总体上看，特朗普仍然将两国之间的经贸关系视为不公平和不平衡的，未来将从根本上扭转中美贸易中存在的不公平问题，限制中美关系中存在的强制技术转让、剽窃知识产权等行为，并对受中国政府补贴的部分商品进行调查。而在特朗普归国后，美国国会“美中经济与安全委员会”也发布报告，对于中国进行了言辞激烈的抨击，特朗普将如何对待仍然存在变数。因此，未来双方贸易战的风险仍未消除。 表 1：2535 亿美元大单主要项目一览 合作公司 主要项目 1 中国航空器材集团公司与波音公司 签署采购 300 架波音飞机的协议，总价值超过 370 亿美元。 2 国家能源投资集团和美国西弗吉尼亚州 签署对西弗吉尼亚州电力、页岩气等项目的投资协议框架，总额 837亿美元 3 中投公司、中石化、中国银行与阿拉斯加州 签署对阿拉斯加州开发液化天然气投资额 430 亿。包含在美国创造1.2 万个工作岗位，以及缩减中美约 100 亿美元的贸易逆差。 4 中投公司与高盛集团 签署了《中国投资有限责任公司与高盛集团战略合作谅解备忘录》，成立中美制造业合作基金金额 50 亿美元。 5 小米、OPPO 和 VIVO 与高通公司 签署协议采购芯片等零部件备忘录，总金额约 120 亿美元 6 吉祥航空、工银租赁、大唐集团与通用电气 签署 3 项商业协议总价值约 35 亿美元 2 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 宏观经济研究 宏观经济报告 请参阅最后一页的重要声明 7 中国食品土畜进出口商会与美国大豆出口协会 中国将采购 800 万吨美国大豆，金额为 34 亿美元 8 中粮集团与 ADM 将加强大豆贸易合作，金额约 16 亿美元 9 东华能源与特朗普访华团 UOP 签署了《关于 60 万吨/年丙烷脱氢装置项目的合作谅解备忘录》有意向全部采用 UOP 公司技术打造丙烷脱氢项目，总金额约 2.2 亿美元 10 海伦哲与美国特雷克斯公共事业设备公司 签署协议，将在未来五年合作生产 5000 台