食品饮料行业：疫情局部抬头，继续坚定看好核心赛道龙头（附，四季度业绩前瞻）

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 疫情局部抬头，继续坚定看好核心赛道龙头（附：四季度业绩前瞻） 上周要点：  上周 A 股保持平稳，上证指数收于 3566.38 点，周变动-0.10%。食品饮料板块周变动-5.05%，表现弱于上证指数 4.94个百分点，位居申万一级行业分类第 24 位。  上周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：肉制品（-1.87%）、食品综合（-2.20%）、软饮料（-3.79%）、调味发酵品（-4.04%）、白酒（-5.22%）、乳品（-5.31%）、其他酒类（-8.95%）、啤酒（-9.12%）、葡萄酒（-9.88%）、黄酒（-18.37%）。  白酒更新：近期疫情略有抬头影响短期板块表现，坚定看好高端 近期东北、河北部分地区疫情抬头，中央及地方出台多项防控政策限制聚集、鼓励就地过年等。受此影响，白酒板块本周现较大跌幅。①剔除疫情因素，各主要白酒企业基本面向上趋势确定，高端需求持续旺盛量价齐升、次高端价格带放量、具备基地市场优势的酒企持续享受升级红利等逻辑仍持续得到验证。②结合最近疫情情况看，不排除各地春节旺季期间防控措施趋严并影响白酒消费的可能性，但短期影响仍然不改中长期基本面向上判断。各大酒企在 12 年底密集披露十四五规划，大部分增长目标积极。 高端白酒部分，茅台批价近期持续走高，与公司应监管部门要求，对经销商拆箱销售的要求进一步提高（80%→100%）有关，导致箱价快速上涨、进而带动散瓶价格上涨。我们认为这代表对高端白酒的“刚性”需求旺盛，消费者对 3k 以上价格仍有较强接受能力。 从 2020 年情况看，疫情虽对白酒板块形成冲击，但冲击之下，头部企业显著表现出更强的定力，主要原因是：①龙头酒企疫情期间普遍提高了产品结构，如五粮液推出经典五粮液，国窖 1573 在泸州老窖收入占比中大幅提升，汾酒青花系列快速增长，升级对冲了销量下滑的负面影响；②通过提价增厚渠道利润，经销商积极性普遍较高；③企业量价策略更加成熟，并未向渠道盲目压货，从而保证整体价盘稳定性；④消费者需求向名优白酒集中，头部企业表现结构性强于行业整体。基于此，我们认为疫情虽有抬头，但对头部企业而言，料影响有限，继续坚定看好白酒优质龙头。继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，洋河股份、古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 吕睿竞 lvruijing@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440519020001 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440518100010 周金菲 zhoujinfei@csc.com.cn 18823788637 SAC 执证编号：S1440520040002 发布日期： 2021 年 01 月 18 日 市场表现 相关研究报告 1,0003,0005,0007,0009,00011,00013,00015,0002013-01-042013-06-042013-11-042014-04-042014-09-042015-02-042015-07-042015-12-042016-05-042016-10-042017-03-042017-08-042018-01-042018-06-042018-11-042019-04-042019-09-042020-02-042020-07-042020-12-04食品饮料(申万)上证指数食品饮料 1 食品饮料  食品更新：桃李、安琪、三全披露业绩预告 桃李面包：疫情对收入存短期扰动，静待产能释放提升规模效应。Q4 单季度公司营收实现 15.91 亿元，同比增长 4.54%，与 Q3 增长基本一致；Q4 公司归母净利润 1.99 亿元，同比提升 10.43%。进入 H2 以后，大众日常外出活动、生活节奏等已接近原有水平，公司业绩较 H1 恢复明显；综合来看，20 年业绩基本符合市场预期。产能加速扩张，规模效应持续提升。长期看，公司渠道优势强，静待未来产能多点开花。 安琪酵母：全年利润高速增长，20 年股权激励条件达成。公司发布 2020 年年度业绩预增公告。预计全年收入/利润增长 15%+/50%+。业绩表现超预期，来源于家庭端消费习惯得到培养、产能利用率提升拉高毛利率。20 年股权激励条件达成，预计员工积极性提升。疫情影响拉动需求，原材料价格上涨利好竞争格局。三全食品：20 年利润再超预期，涮烤汇稳步推进。预计全年归母净利润增长 230%~260%，扣非后增长172%~206%。业绩超预期来源于：①涮烤汇及其他新品驱动公司收入持续快增；②渠道结构调整及产品结构提升驱动利润率提升、利润弹性释放；③政府补助推高表观净利润。公司经营质量不断优化，夯实发展基础。  2021 年食品饮料板块投资机会策略：回归消费本源，紧握优质赛道 回归消费本源，短期看盈利改善及确定性、长期看景气持续性 1、过去几年强表现是消费升级兑现后的自然结果。白酒板块自复苏以来向名酒集中、高端酒需求高涨及周期性削弱、地产酒巩固属地优势并加强向外扩张等，催生众多业绩及盈利愿景不断增长的优秀标的，如茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河、酒鬼酒等；调味品板块其清晰竞争格局与消费升级（提价/提结构能力）相互作用，龙头的规模优势、扩张趋势不断兑现，且新兴板块如复合调味料等亦呈现高景气度；啤酒板块发展拐点明确，新阶段增长逻辑愈加清晰，对未来的预期稳健兑现且不时显现出超预期的可能性（高端化进程比想象更快）；休闲食品、卤制品等板块亦有较多优质标的，如安井、绝味等。 2、未来食品饮料行业仍然存在持续景气的板块趋势，不乏长期投资机会。消费升级系社会/经济体发展过程中的必经过程，结合海外经验和国内情况看，国内消费市场有较明显的区域分层（一二线/三四线/乡镇远郊）、但明显次第进入消费升级阶段。不同层级市场均有较多升级带来的增长机会，或规模性、或结构性。例如新生活方式、行业集中度变化等等。 3、未来投资机会应立足产业趋势，回归本源，寻找能抓住/适应消费需求变化的标的。我们认为应回归消费者或产业链最本质的需求，来判断未来投资机会。包括：1、高端化趋势，对应板块如白酒、啤酒；2、美味需求，对应板块如调味品、休闲食品等，背后本质是消费者习惯改变和一定的成瘾性；3、健康需求，如保健品、乳制品板块；4、便捷需求，对应如速冻食品等，背后本质是生活方式改变追求更高效率。 总体策略：2020 年食品饮料板块享受流动性宽松和业绩确定性增长下带来的估值大幅提升，预计 2021 年估值继续大幅提升的概率有所下降。站在当下，我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求、便捷需求）而优选具备长期增长潜力及短期