保险行业2021年度投资策略报告：资负压力释放，估值修复继续

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|非银金融 资负压力释放，估值修复继续 强于大市（维持） ——保险行业 2021 年度投资策略报告 日期：2021 年 01 月 18 日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 业务：寿险方面，代理人人力增速及人力产能逐步恢复，险企开门红销售火爆，叠加 2020 年低基数的因素，预计 2021 年新单保费增速和新业务价值将均呈现企稳向上的态势。同时，在新旧版重疾切换的最后阶段，多家保险公司推出择优赔付方案，将促使旧版重疾迎来一波销售高峰，从而带动 2021 年一季度险企业绩增长。财险方面，在车险综合改革的影响下，车险保费收入和盈利情况短期内难以改善，或将继续拖累财险整体表现，非车业务有望在 2021 年延续快速增长的态势。 ⚫ 投资：利率方面，2021 年经济增速有望延续 2020 年下半年进行持续稳步修复，10 年期国债到期收益率易上难下，保险公司投资收益率大概率稳中有升，在投资端对保险股估值提供有效支撑。同时，长端利率的企稳向上将促使 750 天移动平均收益率曲线逐步扭转下行趋势，我们预计 2021 年四季度将出现向上拐点，负债端折现率的上行将直接导致准备金计提金额的减少，从而促进寿险公司利润的释放。 ⚫ 偿付能力：偿二代二期将于 2021 年正式实施。短期来看，重规模轻价值、投资风格激进的中小型寿险公司偿付能力充足率将明显承压，而经营稳健、负债久期较长的大中型寿险公司无显著影响；对财产险公司而言，在偿二代二期和车险综合改革的交叉影响下，预计 2021年财产险公司偿付能力充足率将继续下行。长期来看，偿二代二期将倒逼保险公司从根本上解决经营问题，促进公司以及全行业高质量发展。 ⚫ 投资建议：我们预计 2021 年在资负两端的共同带动下，保险股估值有望走出持续修复行情。开门红销售火爆、人力产能提升、新旧版重疾切换、政策提振等因素将带动保费增速和 NBV 的上行；长端利率企稳向上将提高保险资金的投资收益水平；750 天移动平均收益率企稳向上将直接减少准备金计提金额。从估值指标来看，目前保险股估值仍处于历史中低位。我们维持保险行业“强于大市”评级。 ⚫ 风险提示：新业务增长不及预期，新冠疫情影响加剧，长端利率继续下行，系统性风险。 ⚫ 风险提示：疫情影响加剧，新业务增长不及预期，长端 [Table_IndexPic] XX 行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 [Table_IndexPic] 保险行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020 年 12 月 31 日 [Table_DocReport] [Table_AuthorInfo] 分析师: 徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883499 邮箱：xufei@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -20%-10%0%10%20%30%40%50%保险行业沪深300证券研究报告 行业策略报告-年报 行业研究 万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 22 页 目录 1、2020 年保险业行情回顾 ................................................................................................ 4 2、业务 ................................................................................................................................. 6 2.1 经济增速回暖支撑保险行业发展，我国保险渗透率仍有较大增长空间 ................. 6 2.2 人身险“扩面提质”，商业保险迎来发展新机遇 ......................................................... 6 2.2.1 人身险“扩面提质”，政策指引下保险业或将迎来新一轮增长周期 ...................... 6 2.2.2 我国商业养老保险对整个养老金体系支撑作用尚小，推动商业养老保险快速实现规模扩张迫在眉睫 ........................................................................................................... 6 2.2.3 在政策激励和市场需求的双重驱动下，商业健康保险将继续保持近年来的高速增长 ....................................................................................................................................... 8 2.3 开门红提前启动，新旧重疾产品切换，带动负债端增速回暖 ................................. 8 2.3.1 开门红销售火爆，2021 年一季度业绩增长已无悬念 ............................................. 8 2.3.2 代理人渠道人力增速有望小幅回升，带动 2021 年产能向上 ............................. 11 2.3.3 旧版重疾即将被新版重疾完全取代，旧版重疾择优理赔带动过渡期内保单销量增长 ..................................................................................................................................... 11 2.4 强监管下保险行业将持续稳健发展 .......................................................................... 12 2.4.1 互联网保险新规出台，利好传统险企互联网渠道销售 ....................................... 12 2.4.2 独立个人代理人新规出台，要求强化险企管理责任 ........................................... 13 2.4.3 责任险管理办法出台，促进责任险提速保质发展 ............................................... 13 2.5 车综改短期影响不减，财产险公司或持续调整........