传媒行业2017年报、2018Q1总结：营收、利润增速持续放缓，建议自下而上，重个股轻板块

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业季度报告 2018 年 05 月 06 日 传媒 2017 年报、2018Q1 总结 -营收、利润增速持续放缓，建议自下而上，重个股轻板块 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 136 1722918.96 1063291.69 行业总市值(百万元) 1722918.96 行业流通市值(百万元) 1063291.69 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<【中泰传媒-月观点】年报、季报披露完毕，关注分领域龙头以及有明显边际改善的公司>>2018.05.02 <<K12 加速扩张，中金增持带来股价催化>>2018.04.30 <<【中泰传媒】帝龙文化（002247）年报、一季报点评：泛娱乐业务持续发力 ， 2018上 半 年 业 绩 预 计 高增>>2018.04.26 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 完美世界 35.20 0.96 1.14 1.43 1.78 37 31 25 20 1.08 买入 捷成股份 9.66 0.39 0.42 0.60 0.76 25 23 16 13 0.64 买入 快乐购 38.05 0.17 0.44 0.92 1.14 224 86 41 33 0.47 增持 横店影视 31.14 0.89 0.80 0.96 1.18 35 39 32 26 3.11 增持 分众传媒 11.05 0.52 0.49 0.58 0.70 21 23 19 16 1.83 买入 唐德影视 17.78 0.45 0.53 1.01 1.38 40 34 18 13 0.39 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  传媒行业年初至今跌幅 8.98%，整体估值（动态市盈率）为 28X，估值水平在所有板块中排名第 11，营收和利润水平下滑导致估值进一步下探。2018Q1 板块营收增速为 12.13%，自 2013 年 Q1 以来创同比增速新低，2018Q1 净利润同比增速为 5.86%，同样是剔除 2017Q4 相关标的影响后 2013Q1 以来最低增速。  子版块细分来看：营销服务、电影动画板块营收、利润增速有所提升，游戏板块增速连续四个季度下滑。营业收入方面，2018Q1 营销服务板块增速最快，且连续三个季度增速提升，同比达 39.41%，其次依次是电影动画（22.48%）、网络游戏（8.79%）、广播电视（0.83%）、平面媒体（-5.26%）；归母净利润方面，电影动画增长最快，同比达 121.76%，主要是由于光线传媒投资收益大幅提升以及华谊兄弟、横店影视一季度的良好表现，其次营销服务同比增长 7.16%，而网络游戏（-12.80%）和平面媒体（-31.93%）以及广播电视（-16.98%）均呈现负增长，平面媒体大幅下滑主要是由于浙数文化（17 年一季度剥离报业导致基数较大）业绩同比下滑较大。  我们对于影视内容、游戏、院线三个细分领域做了重点剖析：  影视内容：选取 11 个核心标的，统计得出 2018Q1 营收、利润同比大幅提升，合计实现营收 49.95 亿，同比增长 40.33%。华谊兄弟、慈文传媒、唐德影视、捷成股份等实现净利润同比大幅提升。毛利率同比略有提升，现金流情况好转，但应收账不容乐观。从 11 个标的业绩情况来看，较去年同期有较为明显提升，但影视公司项目确认存在较大不确定性，因此单季度的业绩数据横向对比意义不大，需拉长维度，更多关注公司的内容储备以及行业的长期发展趋势。  游戏：选取 12 个核心标的，统计得出营收和利润增速明显放缓，估值下降明显。2018Q1 合计实现营收 110.52 亿，同比增长仅为 15.39%，扣非净利润 25 亿，同比增长 11.31%。其中帝龙文化凭借美生元业务的良好表现实现扣非利润大幅增长，世纪华通由于并表因素也实现明显增长，顺网科技受益于国内“吃鸡”端游火爆带动网吧上座率提升，衍生业务开展顺利，边际改善明显。  院线：我们选取 7 个核心标的，个股扣非利润对应动态估值水平在 50倍左右。院线板块整体 2018Q1 表现不俗，受益于行业复苏以及内容质量提升，营收和利润均有提升，但行业整体竞争环境仍较为激烈，非票-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%传媒（中信）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究 收入占比较低，集中度持续小幅下降，新建银幕进入盈利期仍需时日，因此我们认为院线端利润增速短期内将继续明显低于行业票房整体增速。  投资建议：我们认为当前传媒行业正在经历并购潮带来的商誉、解禁等多重压力，同时并购带来的业绩高增长逐步消退，板块整体估值中枢下移。但拥有明显行业竞争优势和护城河的公司仍可享受较高估值，因此，从投资角度我们依旧建议关注细分领域龙头以及有明显边际改善的公司。  推荐关注：完美世界（产品丰富，品类拓展，用户面扩展，影视游戏同步发展）、捷成股份（视频行业版权分销龙头）、快乐购（背靠湖南广电，内容版权占据优势，芒果 TV 受益于广告、会员付费持续增长）、横店影视（深耕二三线城市，资产联结影院布局为主，背靠横店集团资源丰富）、分众传媒（映前广告延续高景气，传统广告主转向线下，品牌广告提升长期需求空间大）、唐德影视（业绩处于爆发增长通道，横纵两向打造泛娱乐平台）。  风险提示：1）股市系统性风险；2）内容持续盈利风险；3）行业竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度研究 内容目录 传媒行业 2017 年报及 2018 一季报回顾： ......................................................... - 6 - 传媒行业年初至今跌幅 8.98%，营收增速进一步下滑 ................................ - 6 - 营销服务、电影动画营收、利润增速有所提升，游戏增速连续四个季度下滑- 8 - 影视内容板块 ...................................................................................................... - 9 - 营收、利润同比大幅提升，毛利率同比略有提升 ....