保险行业行业比较系列一：保险，永不过时的行业

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业投资策略 Table_ First| Table _Sum mar y 保险：永不过时的行业 ——行业比较系列一 投资要点：  保险：永不过时的行业 保险是对人身或财产进行保障的行业，理论上，只要人类存在，其提供的服务永不过时，因此，这是个不会消失的行业。与此同时，保险行业有着较高的门槛和壁垒，如牌照、规模、品牌、销售渠道等，都给这个行业创造了较高的城墙与阶梯，从长远看，保险是门好的生意，这是我们看好行业最重要的前提。除了生意本质外，我们当前看好保险行业主要基于以下逻辑：  逻辑一：行业体量大 保险行业不仅永不过时，而且体量足够大。2019年，人身险和财产险分别为2.96和1.3万亿元，两者合计超过4万亿的体量，这一体量基本与汽车行业相当，可见行业体量足够大。这就决定了只要企业足够优秀，就可以有充足的成长空间。  逻辑二：发展速度快 根据瑞士再保险数据，2019年中国大陆保险密度为430美元，仅相当于美国的6%、中国香港的4%，保险深度仅相当于美国的38%、中国香港的22%。随着中国经济的深入发展，在“金融资产规模提升+保险配置比例提升”的双重利好下，我国保险行业仍有望维持较快增长态势。  逻辑二：竞争格局好 保险行业高度集中，从人身险行业看，在81家公司中，仅前五家公司保费收入和总资产市场份额就已超过半壁江山，分别占到51.6%和55.5%。而财险行业与人身险行业相比，其集中度之高有过之而无不及。2020年三季度，人保财险、平安产险、太保财险仅三家公司市占率就在60%以上。较好的竞争格局使得行业尤其是龙头公司有望维持较好的盈利水平。  逻辑三：当前估值低 当前A股保险上市公司市净率和市盈率中位值分别为1.9和14.3倍，处在历史估值中位值以下，具有较高安全边际。同期，港股保险行业市净率和市盈率更是仅为1.1和7.6倍。尤其港股，不少公司股息率均在5个点以上。 展望后市，复苏是2021年的主线，市场整体有望处在偏暖状态，而二级市场的回暖有望给保险行业带来较好的投资收益，这或也将成为后续板块走强的重要催化。  风险提示： 外资加速进入对行业冲击；宏观经济大幅下行风险。 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 2021 年 01 月 11 日 Table_ First| Table _Ratin g 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内行业相对大盘走势 Table_ First| Table _Auth or 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r 张晓春 联系人 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 徐铮辉 联电话：0510-82832053 邮箱：xzh@glsc.com.cn Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12创业板指 上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 保险：永不过时的行业 ............................................. 3 2. 推荐逻辑一：行业体量大 ........................................... 3 2.1. 保险行业体量大，人身险在保险行业中占据主导地位 ................................ 3 2.2. 人身险：寿险占据主导 ............................................................................... 4 2.3. 财险：财产险主要由车险构成，区域财险发展与经济水平紧密相关 .......... 6 3. 推荐逻辑二：发展速度快 ........................................... 8 4. 推荐逻辑三：竞争格局好 ........................................... 9 5. 推荐逻辑四：当前估值低 .......................................... 11 6. 风险提示........................................................ 12 图表目录 图表 1：保险行业分为寿险和财产险，前者体量更大（2019 年，亿元） ....................... 4 图表 2：人身险按保障责任的分类 ................................................................................... 5 图表 3：中国寿险产品结构变化图 ................................................................................... 6 图表 4：2014-2019 年财产险保费收入情况 .................................................................... 6 图表 5：2019 年财产保险保费收入结构 .......................................................................... 7 图表 6：中国历年保险深度与保险密度情况 .................................................................... 8 图表 7：2019 年中国与成熟保险市场情况对比 ............................................................... 8 图表 8：保险资产占居民金融资产比例不断提升 ............................................................. 8 图表 9：人身险行业竞争格局（2020 年三季度数据，亿元） ......................................... 9 图表 10：财险行业竞争格局（2020 年三季度数据，亿元） ......................................... 10 图表 11：2