2021年权益基金投资策略报告：潮平两岸风帆稳，稳坐舟中且慢摇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 潮平两岸风帆稳，稳坐舟中且慢摇 基本结论 宏观及市场方面，货币政策将回归常态，需降低全年收益预期：  预计 2021 年度 GDP 当季同比增速将呈现前高后低态势；随着经济的持续复苏，货币及财政政策也将逐步回归常态化，但不会有政策“急转弯”的情况出现。2021 年市场的关注重点在于疫情影响逐渐趋弱背景下，企业盈利修复与政策边际变化的“一进一退”间，对于阶段性以及结构性投资机会的把握或将更为关键，同时，具备业绩支撑的行业及个股将更受市场青睐。此外，在当前多数热门赛道估值居高不下，且股债风险溢价指标逐步回落至均值附近的大背景下，预计 2021 年度股市继续拔估值的难度加大，需降低全年权益市场收益预期。 在基金投资上，“性价比”将成为 2021 年度基金投资策略的关键词：  投资机会扩散，提高组合性价比：对于长期优质基因的看重，使得近年来基金在龙头公司的配置逐渐拥挤。从性价比角度上看，虽然龙头公司仍是市场主流，但较高的估值水平限制了其相对收益空间的提升。而另一方面，随着宏观经济、企业盈利进一步上行，预计更多的细分行业将得到改善，投资机会有望扩散至二线或性价比更好的公司。因此，在产品的选择上，2021 年将是对基金经理选股能力更为深入的考验，在以抱团指标区分基金投资风格的同时，需重点从选股能力的角度对基金进行筛选。  降低收益预期，搭配稳健品种：国内国际边际收紧已成共识，流动性预期的变化将对市场进一步拔估值形成制约，因此在基金投资上可增加投资风格相对稳健的品种作为搭配。在相关品种选择上，一方面，近两年相对滞涨的价值风格可适当关注，该类基金既具备估值优势，又可分享盈利能力较强且业绩可持续成长企业的投资价值，具备长期稳健属性。另一方面，部分股票仓位相对中性、具备回撤控制优势且擅长通过选股或行业配置把握结构性行情的基金，也能较好应对市场波动，具备较高投资性价比。  关注景气度和估值具备相对优势的中游制造业：当前，全球经济共振修复叠加产能出清后制造业投资周期回升，使得中游制造相关领域的景气度有望延续。同时，从 PB-ROE 分布以及 2021 年 PE-G 盈利预测分布上看，相关领域仍具有相应配置性价比。在相关基金的筛选上，可根据基金持仓区分新能源主题基金以及传统制造领域基金，并重点从持仓角度比较相关产品在偏好的领域以及投资风格上的差异，结合基金历史业绩、选股能力等指标进行重点推荐。  关注“弱美元”环境下港股投资机会：当前港股的核心吸引力是优质个股的稀缺性，随着越来越多中概股赴港二次上市，港股市场结构得以优化，“新经济”板块占比提升明显。同时，从偏国际的角度上看，2021 年“弱美元”环境利好新兴市场；在国内经济复苏明显的背景下，对海外投资者而言，港股具备较强配置性价比。此外，从国内资金的角度看，南下资金可通过先熟优势享受热门行业估值提升的过程，有望持续带动南下资金流入。在港股估值具备明显性价比优势的背景下，可重点关注港股参与度相对较高且历史业绩及风险控制较好的基金产品。  风险提示：疫情超预期、政策收紧、中美摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。 2021 年 01 月 05 日 2021 年权益基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC 执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 刘绪晟 分析师 SAC 执业编号：S1130519050003 (8610)66226722 liuxusheng@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 2021 年权益基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、权益市场回顾及展望——货币政策回归常态，降低全年收益预期 1、2020 年权益市场回顾——新冠疫情扰动市场，驱动因素由估值转向盈利  2020 年新冠疫情成为扰动市场的核心因素，上半年货币政策宽松对冲疫情影响，估值驱动下 A 股市场走出总量行情；而下半年随着经济逐步企稳恢复，货币政策扩张力度边际趋缓，驱动因素由估值转向盈利，指数以震荡为主，但其中不乏结构性投资机会。  具体来看，年初央行降准叠加第一阶段贸易协议正式签署，A 股延续前期上涨行情。但春节前后国内疫情爆发，使得投资者情绪出现较为明显的波动，节后首个交易日两市更是有 3000 余只股票跌停。在恐慌情绪集中释放叠加管理层及时加大逆周期调节力度后，A 股各主要股指接连反弹，宽松的流动性推升中小创表现强势。不过，海外疫情蔓延发酵使得投资者无差别回收流动性，北上资金持续流出，直至美联储推出量化宽松计划方得以缓解。随着国内复工复产有序推进、资本市场改革政策频出、逆周期调控加码以及海外疫情增速放缓，4 月起 A 股呈现震荡上行态势，且随着北上资金及新发基金的持续入场，市场交投活跃，各主要股指多于 7 月中旬创出前期高点。但为防止“疯牛”的出现，在国家大基金减持、严查违规场外配资、加大新股发行节奏等多举措接连实施下，A 股过度亢奋的情绪有所缓和；同时，在国内经济延续修复的背景下，货币政策逐步向常态化回归，个股盈利能力成为关注重点。虽然此后的“领馆关闭事件”、“净网行动”、“中企列入管制清单”等接连发生，使得中美摩擦再度升温，且海外疫情反复及美国大选等因素亦对指数走势造成一定扰动，但国内经济指标的持续强劲以及企业盈利能力的恢复对市场形成较强支撑，整体上看，7月下旬以来市场以箱体震荡为主。 图表 1：2020 年度 A 股市场走势回顾 来源：国金证券研究所，wind  从各行业指数表现上看，2020 年度申万 28 个一级行业多数收涨。截止 12月 23 日，电气设备（90.14%）、休闲服务（81.68%）以及食品饮料（76.28%）行业的年度涨幅位居行业前三名；同时，医药生物、国防军工以及汽车行业的年度涨幅也均在 40%以上。从行业风格角度上看，具备周期风格属性以及消费风格属性的行业涨幅更为明显；相比之下，金融风格及稳定风格类行业年度表现整体趋弱。  从估值情况上看，当前休闲服务和食品饮料行业的 PE 估值均处历史 90%分位及以上；且汽车、计算机、家用电器、电气设备以及医药生物行业的估值分位也高于 80%，均处行业历史估值高位。相比之下，农林牧渔、房地产、建筑装饰等领域的估值处于历史底部，各行业间估值分化明显。 rQtQtNuNnMoOrOoNsNrNmNbR9R8OnPqQpNrQlOmMoPkPnNsM7NnPmOwMmPpQMYmRoQ2021 年权益基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：2020 年各行业涨跌幅及当前估值分位情况（截至 12.23） 注 :估值分位统计区间为 2005年 1月 1日-2020年 12月 23日。 来源：国金证券研究所，wind  此外，从市场交投热