十四五规划系列之一：需求侧改革，消费循环的堵点与短板在哪？

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·策略深度 需求侧改革：消费循环的堵点与短板在哪？ ——十四五规划系列之一 降低住房支出提升可支配收入 可支配收入下降是构建国内消费大循环的的核心问题。房租和房贷这两大居住支出占比是导致收入分配差扩大的重要原因。降低房租特别是大城市房租是打通国内消费大循环的第一步。地产后周期消费产业链会存在持续的的投资机会。第一，在增加租赁房屋的过程中，消费类建材、家电和家居将获得显著的拉动。特别是装修中防水环节（东方雨虹）、涂料环节（三棵树）、石膏板环节（北新建材）等公司将存在持续性的机会。 消费下沉与渠道变革 近年来消费需求也在不断增长，发挥三四线城市消费潜力效果显著。2019 年低线级城市的增速快于高线级的增速。三四线城市和农村地区的消费堵点在于招商引资困难和基建设施落后。消费下沉需要优化城乡商业网点布局，注重从传统到生活的业态结合，借助互联网发展为下沉市场的消费增长提供了技术支持，深度挖掘消费需求、健全供应链体系。 政策支持耐用消费品升级 通过政府补贴等方式推动耐用消费品升级，是提升消费偏好的重要方法。从政策层面来看，我们将预期城市汽车升级置换，推动新能源汽车的普及，推进家电、家居等耐用消费品置换升级（人民网）。本文预期，从 2021 年开始，各大城市将根据自己的实际情况推动耐用消费品消费升级。除此之外，餐饮旅游、教育、养老、医疗等行业也会得到持续的支持。汽车、家电消费升级还可以借助互联网等先进手段充分发掘消费需求。 投资策略：坚守消费升级 可支配收入下降、消费意愿不足、消费环境与高端消费供给不足是消费循环的堵点。在构建国内消费大循环中存在三条投资主线：第一，消费建材、家电、家居等地产后周期产业链最先受益。第二，消费渠道下沉和渠道变革的过程中，快递、汽车、家电、零售等行业也存在着持续发展的机会。第三，在可支配收入提升后，国内餐饮旅游、养老、教育和医疗等服务消费行业也会得到显著的发展。 风险提示：政策推进力度不及预期 投资策略 张玉龙 zhangyulong@csc.com.cn 010-65608189 SAC 执证编号：S1440518070002 臧赢舜 zangyingshun@csc.com.cn 010-86451443 SAC 执证编号：S1440520070015 发布日期： 2020 年 12 月 28 日 上证指数、沪深 300 走势图 上证指数、创业板指走势图 -11%-1%9%19%29%2019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/112020/3/112020/4/112020/5/112020/6/112020/7/112020/8/112020/9/11上证指数沪深300-11%9%29%49%69%89%2019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/112020/3/112020/4/112020/5/112020/6/112020/7/112020/8/112020/9/11上证指数创业板指 策略研究 策略深度 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、引言：国内消费大循环的构建 ....................................................................................................................... 2 1.1 降低住房支出提升可支配收入 ........................................................................................................................ 2 1.2 消费下沉与渠道变革 ........................................................................................................................................ 3 1.3 政策支持耐用消费品升级 ................................................................................................................................ 3 1.4 投资策略：坚守消费升级 ................................................................................................................................ 3 二、人口与消费特征 ............................................................................................................................................... 4 2.1 人口变化趋势 .................................................................................................................................................... 4 2.2 消费变化 ............................................................................................................................................................ 6 2.2.1 消费结构现状 .................................................................................................................................. 6 2.2.2 历史发展情况 .................................................................................................................................. 7 2.2.3 消费结构发展趋势 ....................................................................