2020年年度回顾：疫情与复苏

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·策略深度 疫情与复苏 ——2020 年年度回顾 猜想一：2021 年经济增长约 9.5%，呈现前高后低格局 2020 年中国经济在新冠疫情冲击中表现最好，我们预期全年经济增长大约为 2.2%。2021 年在全球范围内疫情将逐步得到控制，中国将恢复完全正常的经济增长，那么 2021 年中国经济增长我们预期大约为 9.5%左右，4 个季度经济增速大约为 20%、10%、6%、5.5%的前高后低格局。 猜想二：2021 年社融增速约 11%，利率上行见顶回落 随着疫情的结束，货币政策将回归常态，社融增速与广义货币供给增速与名义 GDP 匹配。如果经济增速是 9.5%，广义通胀是1.5%，那么社融增速将维持在 11%左右。随着经济前高后低的运行，10 年期国债利率将上行至 3.5%左右后回落。 猜想三：注册制全面展开，再融资放宽 2020 年创业板注册制在科创板注册制之后，IPO 注册制将在主板全面推进。2020 年 1 月再融资新规大幅度松绑，但 18 个月的定增依然存在限制。通过战略重组改善资本结构、引入投资者等都是提升上市公司质量的重要方法。2021 年我们预期战略投资者的定义将明确，18 个月的定增将放宽。资本市场持续支持实体经济发展。 猜想四：2021 年市场整体平淡，市场整体淡化风格 由于利率和经济呈现出同向变动，企业盈利上行和估值水平的下降呈现出相反的作用，2021 年市场整体表现平淡，节奏上呈现出一波三折的特征，最佳的行情可能在一季度和三季度。资本市场曾经盛行的风格因子将被淡化，风格投资不再有效。 猜想五：结构性机会凸现，龙头公司获得持续溢价 在经济转型和升级的条件下，市场分化持续，马太效应更加明显，结构型机会凸显。各行业龙头公司将获得溢价，A 股美股化特征更加持续，估值收敛可能性低。我们预期，20%左右的公司股票价格仍然能够持续新高，但是 A 股整体中位数持续下降。 投资策略 张玉龙 zhangyulong@csc.com.cn 010-65608189 SAC 执证编号：S1440518070002 臧赢舜 zangyingshun@csc.com.cn 010-86451443 SAC 执证编号：S1440520070015 发布日期： 2020 年 12 月 31 日 上证指数、沪深 300 走势图 上证指数、创业板指走势图 -11%-1%9%19%29%2019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/112020/3/112020/4/112020/5/112020/6/112020/7/112020/8/112020/9/11上证指数沪深300-11%9%29%49%69%89%2019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/112020/3/112020/4/112020/5/112020/6/112020/7/112020/8/112020/9/11上证指数创业板指 策略研究 策略深度报告 请参阅最后一页的重要声明 猜想六：战略科技持领涨市场 十四五规划和中央经济工作会议明确了科技自立自强、制造业升级是未来的方向，并且战略科技提升到核心位置。我们认为战略科技主要是指《中国制造 2025》中提出的九大行业：芯片制造、云计算、工业互联网等新一代信息技术、高端数控机床及机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通、新能源及新能源汽车、特高压电力装备、新材料、生物医药及高端医疗器械这九大领域。 猜想七：消费升级稳步上行 2019-2020 年以白酒、家电为代表的消费品表现优异，背后反映了中国经济逐步扩大内需，转变为消费驱动经济增长的事实。我们认为这个趋势将不会改变。除了 2019-2020 表现优秀的白酒、家电行业外，我们看好以以免税、酒店、景区为代表的餐饮旅游行业、养老、教育和医疗为代表的消费服务业都会呈现出持续性的机会。 猜想八：专业机构投资者将持续成为市场边际定价力量 2020 年将强化房住不炒，增量资金对地产配置需求下降，权益类资产配置需求会持续上升。2021 年资管新规落地，商业银行理财净值化管理持续推进，理财产品隐形刚性兑付被打破。公募基金、券商资管等专业在投资研究能力具备显著的优势。2020 年爆款公募基金发行的趋势会持续加强，公募基金、券商资管等专业机构投资者会强化市场的边际定价能力。 猜想九：人民币持续升值，外资持续流入 由于中国在新冠疫情中正确的控制，中国经济成为全球唯一正增长的国家，人民币汇率从 7.1 持续升值到 6.5左右。如果 2021 年疫情率先在欧美得到控制，东南亚、印度、巴西等新兴经济体控制时间滞后 1 年左右，全球对中国终端消费品、中游的设备、中间品等需求会提升，出口产业链仍然表现较好，人民币会持续的升值。中国资产收益率更好，外资会持续流入。 猜想十：港股低估值得配置机会更加凸现 港股相对于 A 股具备估值优势，在疫情逐步控制的情况下，投资者风险偏好回升，中国资产将得到持续配置，港股对于海外投资者的配置价值更加凸显。 风险提示：疫情再度失控，地缘政治持续紧张，经济复苏不及预期。 mNmPqOvMoPpPrOsRsNsOmNbRbPaQmOmMmOmNlOmMpOeRnNoP6MpPpOxNpPoRxNnQnQ 策略研究 策略深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、2021 资本市场十大猜想 .................................................................................................................................. 1 二、2020 年市场复盘 .............................................................................................................................................. 3 2.1 2020 年全年市场回顾——大分化，超额难，少数牛 ..................................................................................... 3 2.2 2020 年行业表现——政策是主调，疫情是特情............................................................................................. 4 2.3 市场走势复盘——疫情退，市场升 ...............................