轻工行业12月行业动态报告：Q3印证家具板块景气上行，看好内需回暖延续并关注外贸地产后周期表现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●轻工行业 2020 年 12 月 31 日 [table_main] 公司深度报告模板 Q3 印证家具板块景气上行，看好内需回暖延续并关注外贸地产后周期表现 ——12 月行业动态报告 轻工行业 推荐 维持评级 核心观点  疫情助力供给端格局优化，利于龙头企业推进行业整合。尽管过去十年内我国家具制造企业龙头集中度提升缓慢，但 2020 年初爆发的新冠疫情一定程度上将加快行业内部综合实力相对较弱企业退出市场。截止 2020 年 11 月，我国家具制造业亏损企业数量仍处过去 20 年内高位区间，占家具制造企业总数的20.66%，预计此次疫情过后占据资金优势与规模优势的家具产业链龙头企业有望趁机抢占市场份额，迅速提升自身市占率的同时优化家具行业内部竞争格局，缓解国内家具制造产能过剩的问题。  内需受益竣工回暖与促销旺季填补疫情冲击，看好 21 年竣工周期得以延续。2020 年内需市场一方面受益于始于 19 年 6 月的新一轮竣工回暖周期在疫情防控常态化后迅速恢复前期回暖趋势，另一方面也得益于下半年家居家具市场迎来传统促销旺季使得上半年受疫情压迫的需求与期间新萌生的需求得以充分释放，从而造就了 Q3 单季规模与业绩的同步高增，预计本轮竣工周期带来的B 端与 C 端市场红利仍将在 2020 年四季度以及 2021 年得以延续，预计家具内需市场 2021 年将呈现“U”型的增速走势。  外贸依靠办公家具实现逆势增长，看好 21 年海外地产后周期产业链表现。尽管 2020 年 2 月以来在国内与海外爆发的新冠疫情令国内家具出口企业的海外家居卖场等 B 端客户订单明显承压，但在海外居民居家办公时长受疫情防控要求被迫拉长顺利推动家用办公家具等海外零售端需求高速增长的情况下，配合部分家具外贸企业前期为缓解贸易战影响已在海外建厂并布局跨境出口电商渠道，最终促成我国家具外贸出口中办公类家具录得显著增长，以此拉动我国家具外贸出口自 3 月复工复产后加速回暖，截止 2020 年 11 月底，按人民币计价，我国家具及其零件出口额累计同比正增长 7.00%，预计全年将实现不低于7%的同比增长，而 2021 年考虑到海外疫苗已经逐步开始进入接种阶段，故而非常态的居家办公需求大概率将逐步回落，但我们认为家具外贸市场仍可凭借2020 年美国房地产销售的火热行情对地产后周期产业形成有效拉动实现增长。  投资建议：结合我们对家居家具板块内需和外贸市场的分析以及我们在年度策略报告中提出的“在当前的国内消费环境之中，在各自行业内可以率先利用数字化手段把握市场需求，加大有效供给投入，对自身经营效率优化改善的标的值得关注”的观点，我们推荐的标的包括：欧派家居（603833.SH）、志邦家居（603801.SH）、美凯龙（601828.SH）以及顾家家居（603816.SH）。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率 PE(TTM) 市值(亿元) 601828.SH 美凯龙 -7.78 10 299.57 603833.SH 欧派家居 -0.11 28 760.00 603801.SH 志邦家居 -13.70 17 73.70 603816.SH 顾家家居 -8.53 25 439.65 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院整理，截止 2020 年 12 月 31 日  风险提示：海外新冠疫情恶化的风险；地产销售疲软的风险；产能过剩加剧的风险。 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 特此鸣谢： 章鹏 行业数据 2020.12.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.12.31 [table_reort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】行业动态报告_轻工行业_竣工周期带动内需市场稳步回升助力行业上半年扭亏为盈，继续看好内销下半场_20200830 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/1上证综指SW家具-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%核心组合上证综指 行业研究报告/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、家具行业景气度连续两季环比改善，看好明年内需竣工回暖并关注外贸后地产周期产业链 ............. 4 （一）供给端：后疫情时代内需与外贸逐季改善背景下两成企业亏损，利于龙头推进行业整合 ............. 4 （二）需求端：21 年内需地产竣工回暖仍可期，外贸热点或轮动至海外地产后周期 ...................... 5 （三）需求端：人均家具消费支出相较发达国家差距犹存，未来提升空间巨大 ........................... 9 二、多品类与产业链布局促成美国龙头企业，中国企业开拓大家居领域 ............................... 11 （一）产品矩阵与产业链布局双轮驱动，培育行业龙头企业 .......................................... 11 （二）中国家具行业成长看点：行业集中度低，大家居业务拓展初见成效 .............................. 12 （三）行业财务分析：规模与业绩 Q3 单季高增，资产结构得以优化，净利率与周转率改善缩小 ROE 降幅 ... 14 三、家具行业当前存在的问题及建议 ............................................................ 17 四、家具行业在资本市场中的表现 ..............................................................