化工行业：黎明曙光已现，把握行业龙头周期与成长共振

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 化工 推荐 ( 维持 ） 重点公司 重点公司 2019A 2020E 评级 万华化学 2.86 2.63 买入 华鲁恒升 1.51 1.29 买入 扬农化工 3.77 4.13 买入 中国巨石 0.61 0.60 审慎增持 桐昆股份 1.56 1.57 审慎增持 联化科技 0.16 0.44 审慎增持 华峰氨纶 0.40 0.47 审慎增持 金禾实业 1.45 1.40 买入 恒力石化 1.42 1.71 审慎增持 卫星石化 1.19 1.28 审慎增持 龙蟒佰利 1.28 1.41 审慎增持 荣盛石化 0.35 1.13 审慎增持 利尔化学 0.59 1.20 审慎增持 东方盛虹 0.21 0.06 审慎增持 万润股份 0.56 0.56 审慎增持 福斯特 1.31 1.76 审慎增持 新宙邦 0.79 1.23 审慎增持 相关报告 《2020 年半年度投资策略：至暗时刻已过，关注政策刺激下需求修复，继续聚焦龙头分享格局优化红利》2020-06-01 分析师： 张志扬 S0190520010003 邓先河 S0190520010002 研究助理： 张勋 zhangxun19@xyzq.com.cn 投资要点 summary 2020Q2 以来，疫情影响渐行渐弱，全球需求复苏，国内化工行业迎修复。2020 年 Q1，“黑天鹅”新冠肺炎疫情袭来，全球经济遭到猛烈冲击；Q2 以来，国内率先复工复产，下半年海外发达国家与新兴市场亦迎来复苏。当前国内化工行业景气自底部回升，产品价格与价差多已自历史底部区域进入修复通道，行业营收、利润总额同比增速在 Q2 均已迎增长，且在 Q3 持续改善。目前全球复工复产稳步推进，未来经济复苏有望持续。  供需入手抓周期，顺应趋势拥抱成长，把握 2021 年化工行业走势。 （1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，Q2 以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。 （2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。 （3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。  投资策略：建议从五类主线着手，把握 2021 年化工行业投资机会。 （1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、桐昆股份等大炼化标的。 （2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如 MDI、染料、己二腈等。 （3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。 （4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。 （5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED 等显示材料等。  重点公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、桐昆股份、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、恒力石化、卫星石化、龙蟒佰利、荣盛石化、利尔化学、东方盛虹、万润股份、福斯特、新宙邦等。 风险提示：疫情二次爆发导致宏观经济趋弱的风险、环保政策执行力度不及预期的风险、贸易摩擦持续恶化的风险、化工产品价格大幅波动的风险。 ＃title＃ 黎明曙光已现，把握行业龙头周期与成长共振 ＃createTime1＃ 2020 年 11 月 10 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、 行业回顾：国内经济修复一马当先，全球复苏曙光已现 ............................. - 6 - 新冠肺炎疫情与对化工行业影响回顾 ..................................................... - 6 - 全球化工行业回顾：首波冲击消弭，经济始复苏，需求渐改善 .......... - 7 - 中国化工行业运行情况回顾：曙光已现，复苏进行时 ........................ - 10 - 2、 行业展望：继续关注需求复苏，把握成长新机遇....................................... - 19 - 周期品：需求复苏、供给扩张有序化背景下，把握周期反转机遇+行业盈利修复两条主线 .................................................................................................. - 19 - 农化：相关作物价格触底回升，关注农药、化肥投资机会 ................ - 25 - 精细化工品与新材料：全球竞争新变局与产业发展新机遇 ................ - 28 - 3、 投资策略 .......................................................................................................... - 37 - 风物长宜放眼量，中长期继续关注化工行业核心资产 ........................ - 37 - 供需两端入手，两条主线指引，寻觅周期机会.................................... - 37 - 农化：农药产品赛道加剧分化，“三磷整治”优化化肥行业格局 ........ - 47 - 空间广阔的成长新势力 ........................................................................... - 49 - 4、 重点公司 ...............................