2021年化工板块年度报告：2021年聚烯烃或高位回落，聚酯产业链重心上移

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 商品年度报告 2020 年 12 月 14 日星期一 2021 年化工板块年度报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘超（投资咨询资格编号：Z0015304） 电话：020-88818058 邮箱：gfliuchao@gf.com.cn 2021 年聚烯烃或高位回落，聚酯产业链重心上移 广发期货发展研究中心 电 话：020-85590051 E-Mail：liuqingli@gf.com.cn 摘要： 聚烯烃：后疫情时代以欧美为代表的全球经济或逐步修复，国内未完全修复的行业在明年亦有望逐步恢复正常，届时整个经济需求有望环比改善。当前欧美产成品库存处于低位，以欧美为代表的海外补库存或持续到 Q1-Q2，这可能给当前产业链库存不高的聚烯烃带来阶段性行情，明年 Q1-Q2 聚烯烃或高位震荡，不排除仍存向上的修复机会。全年来看，聚烯烃供应增速仍相对较高，虽聚烯烃需求韧性仍有，但疫情新增防疫物资需求、海外出口需求等逐步减少，叠加限塑令等利空因素影响，全年来看聚烯烃可能呈现高位回落趋势，可能类似于2019 年。预计明年聚烯烃运行区间，L 或在 6800-8500 波动，PP 或在 7000-9000 波动。策略方面，2021 年 Q1-Q2 把握结构性机会，适度布局 5-9 正套，Q3-Q4 逢高抛空为主。 橡胶：2020 年疫情一定程度上改变了医疗物资的使用习惯，即使疫情过去，作为医疗物资原料的浓乳也能保持较好的需求。原料紧缺的情况一旦再发生依然会抑制全乳产量。2021 年需关注开割前后天气情况以及开割初期胶水产出情况。需求端还需格外关注海外需求的恢复、轮胎出口情况以及国内基建政策、各地方的汽车消费刺激政策等。 PX：2021 年 PX 产能增量低于下游 PTA 产能增量，预计 PX 整体供需有所好转，PX 加工费有所修复，PX 加工费区间可能在 150~250 美元/吨，节奏关注 2021 年 PX 去库情况以及浙石化的投产时间。 PTA：2021 年 PTA 新增产能远大于下游聚酯新增产能，PTA 供应过剩压力依然较大。预计 2021 年在高库存及继续投产压力下，PTA 供需格局仍偏弱。PTA 加工费可能会压缩至成本线以下（当前 PTA 现货加工费仍在550 元/吨附近）。预计 2021 年 PTA 加工费区间可能在 300~700 元/吨，最低加工费大概率会压缩至 300 元/吨以下；PTA 绝对价格重心跟随成本端波动。策略上，低加工费下可考虑单边多配 TA；跨品种可关注逢高空PTA 加工费，即多 PX/原油空 PTA。 MEG：2021 年国内仍有大量装置有投产预期，加上海外扩产背景下低成本货源可能将继续对国内市场造成冲击，预计 2021 年 MEG 仍不乐观。策略上，在油价看涨预期下，2021 年 MEG 价格重心可能随成本端上移，但是在供需压力下，MEG 利润将继续压缩，MEG 仍以空配为主。 短纤：2021 年直观来看短纤产能增加较大，但是 1-3 季度主要集中在中空、低熔点和水刺短纤方面，棉型短纤可能在四季度投产。前三季度短纤整体供应压力不大；且随着疫情的缓解和消费的复苏，2021 年短纤出口和终端需求仍有修复预期。2021 年短纤在整个产业链中供需仍较良好，整体以多配为主。策略上，可在短纤利润水平偏低时（200 元/吨以下）选择入场机会；时间上可关注节后利润低位时。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 商品年度报告 目录 化工系 ................................................................................................ 1 聚烯烃: 投产周期未止，终将高处不胜寒 .................................... 1 橡胶：供需矛盾改善，关注海外需求进一步复苏 ..................... 17 PX：上下游投产错配下，PX 加工费有望好转 .......................... 27 PTA：投产压力依然较大，关注低加工费下成本支撑 ............. 29 MEG：国内新产能加海外低成本货源冲击，MEG 仍不乐观 . 33 短纤：整体供需格局良好，产业链内多配为主 ......................... 40 免责声明 .......................................................................................... 44 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 商品年度报告 化工系 聚烯烃: 投产周期未止，终将高处不胜寒 2020 年行将结束，2021 年即将到来。2020 年新冠肺炎疫情在全球大流行并深深影响了我国大宗商品市场，本报告在对聚烯烃 L 和 PP 期货2020 年的历史走势进行简单回顾的基础上，详细剖析 2021 年聚烯烃 L 和PP 的供需情况及潜在的投资策略。 1. 2020 年聚烯烃期货主力合约走势回顾 2020 年聚烯烃（L 和 PP）呈现先下跌至历史低位而后逐步走强至年内新高的走势，其中新冠疫情几乎影响了 2020 年聚烯烃全年的走势。截止目前的盘面价格数据来看，L 指数从 1 月中旬高点 7571 下跌至历史低点 5407 而后反弹至新高 8031，L 指数下跌 28.6%之后再反弹 48.5%；PP指数从 1 月中旬 7777 下跌至历史低点 5655 而后反弹至年内新高 8809，PP 指数下跌 27.3%之后再反弹 55.8%。现货波动来看，华北 LLDPE 膜料现货价从 7300 元/吨下跌至 5700 元/吨而后反弹目前高位 8100 元/吨，华东PP拉丝料现货价格从7450元/吨下跌至6000元/吨而后反弹到高位9000元/吨，聚烯烃标品现货价格波动不可谓不大。具体来看，我们认为 L 和PP 走势可分为 2 个阶段。 年初至 3 月底期间，聚烯烃 L 和 PP 主力合约几乎顺畅式暴跌，其中L 指数从 1 月中旬 7571 下跌至 3 月底历史新低点 5407，PP 指数从 1 月中旬 7777 下跌至历史低点 5655。年初 1 月中旬国内媒体报道武汉出现人传人的新冠肺炎疫情病例，国内市场出现恐慌情绪，春节前国内 A 股、包括聚烯烃在内的商品市场均出现下跌且跌势持续到节后开盘，不过 2 月中下旬国内疫情好转并逐步得到控制，加之宏观层面财政政策和货币政策推出以刺激经济恢复，国内经济悲观预期有所好转，国内 A 股、包括聚烯烃在内的商品市场经历大跌后开启反弹并