2021年债券市场投资策略

2021年债券市场投资策略分析师：宿营S1390517040001赵瑞祺S1390520020001研究助理： 于华欣S1390119120007 目录一、2020年债券市场回顾二、2021年债券市场驱动因素分析三、2021年债券市场投资策略ZHONGTIAN SECURITIES rMsOoMyQuMbRbPbRtRqQmOrRfQmNpNeRtRqM7NmNrPNZpOoQvPoNtN一、2020年债券市场回顾ZHONGTIAN SECURITIES 2020年债券市场总体呈V型走势，收益率先下后上，总体震荡。按时间维度划分，1-4月，新冠疫情爆发，经济数据趋弱，市场避险情绪蔓延，货币政策宽松超预期，央行除了降准操作外，还下调了逆回购利率和超额存款准备金利率，债券市场收益率快速下行。在此期间，10年期国债收益率下行至2.48%的年内低点。5月份之后，经济持续复苏，货币政策回归正常，流动性预期收紧，资金市场利率中枢提高，供给压力加大，债券市场收益率持续回升。在此期间，10年期国债收益率在11月19日上行至3.45%的年内高点。图1：2020年1-10年期国债收益率情况图2：2020年AAA等级信用债收益率情况数据来源:中国债券信息网 Wind中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年19-12-3120-01-3120-02-2920-03-3120-04-3020-05-3120-06-3020-07-3120-08-3120-09-3020-10-3120-11-3019-12-311.21.21.51.51.81.82.12.12.42.42.72.73.03.03.33.3%%%%数据来源:中国债券信息网 Wind中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:3年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:7年中债国开债到期收益率:10年19-12-3120-01-3120-02-2920-03-3120-04-3020-05-3120-06-3020-07-3120-08-3120-09-3020-10-3120-11-3019-12-311.21.21.61.62.02.02.42.42.82.83.23.23.63.6%%%% 利率债 截至2020年12月17日，利率债市场关键年期收益率多数上行。具体来看，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y国债到期收益率分别上行36BP、22BP、21BP、24BP和14BP，10Y国债年波动幅度为87Bp；1Y、3Y、5Y、7Y和10Y国开债到期收益率分别变动33BP、22BP、3BP、-2BP和10BP，10Y国开债年波动幅度为97Bp。 信用债 截至2020年12月17日，信用债市场关键年期收益率整体上行。具体来看，3年期AAA等级中短期票据和城投债到期收益率分别上行30BP和19BP，年波动幅度为158Bp和156Bp。5年期AAA等级中短期票据和城投债到期收益率分别上行22BP和9BP，年波动幅度为118BP和109BP。 期限利差走阔后震荡收窄期限利差方面，截止2020年12月17日，10Y国债、国开债与1Y国债、国开债期限利差为55Bp和85Bp，较上年收窄22Bp和23Bp。图3：国债、国开债10-1年期限利差数据来源：WIND中天证券研究发展中心020406080100120140160180国债10-1年期期限利差国开债10-1年期期限利差 信用利差在历史低位震荡AAA、AA+和AA等级的信用利差多数扩大，但整体仍处于历史低位。截止2020年12月17日，AAA、AA+和AA等级的3年期中短期票据收益率与3年期国债收益率的信用利差分别为78、115和147，较上年扩大8Bp、33BP和41Bp。AAA、AA+和AA等级的3年期城投债收益率与3年期国债收益率的信用利差分别为72、98和130，较上年变动-3Bp、13BP和28BP。图4：中短期票据信用利差情况图5：城投债信用利差情况数据来源：WIND中天证券研究发展中心数据来源：WIND中天证券研究发展中心050100150200(AAA中短期票据-国债）3年(AA+中短期票据-国债）3年(AA中短期票据-国债）3年020406080100120140160(AAA城投债－国债）3年(AA+城投债－国债）3年(AA城投债－国债）3年 二、2021年债券市场驱动因素分析ZHONGTIAN SECURITIES ZHONGTIAN SECURITIES1、经济基本面持续回暖 （1）进出口高增长延续至明年年中，出口前高后低，增速小幅回落前三季度我国进出口额增速呈现快速增长态势，增速分别为-6.5%、-0.2%和7.5%，其中三季度进出口总值、出口总值、进口总值均创下季度历史新高。疫情期间，我国着力落实“六稳六保”任务，成为全球防疫物资的主要出口国。当前北半球正值冬季，海外疫情在欧美各国二次回潮集中爆发，国外居民对我国结构性需求还存在较大刚性，短期内医疗物资等出口预计将延续至明年一季度，预计四季度继续维持8-10%的较高增速。美国拜登团队当选，增强了中美经贸领域摩擦缓和的预期，但近期人民币升值对出口产生了一定负面效应。综合考虑以上因素，我们估计，2021年进出口高增长将延续到明年年中，全年呈现出前高后低的走势，继续保持9%左右的强劲增长。 ZHONGTIAN SECURITIES（2）消费市场稳步复苏，对经济增长贡献有望进一步提高10月份，社会消费品零售总额增速比9月份加快1个百分点，市场销售连续三个月同比正增长。 商品零售增速加快，受到疫情冲击较严重的餐饮消费也同比增长0.8%，实现年内首次转正，表明居民消费信心正在逐步增强。值得关注的是，升级类商品增长较快，汽车类连续四个月两位数增长。汽车换购需求持续释放。10月份，限额以上单位汽车类商品零售额同比增长12%，连续四个月保持两位数增长。总体来看，国内居民消费市场呈现出稳定恢复的态势，各地消费券发放、节日消费引导措施不断，有力地促进了居民消费的快速恢复。我们判断，年内四季度居民消费总额将再上一个新的台阶，有望实现4%的季度增长。2021年将是全球经济后疫情时代的重要转折时点，在国内双循环格局战略引领下，居民消费领域商品销售将有望保持持续恢复，餐饮消费、新型消费方式继续保持快速增长,居民消费推动经济增长的占比进一步提高。综合考虑到春节等节假日集中消费的因素，我们预计 2021 年社零增速将呈现前高后低的走势，年内有望实现15%左右的增速。 ZHONGTIAN SECURITIES（3） 投资基建投资温和反弹，明年力度料将减弱。2020年1—10月份，基础设施投资同比增长0.7%，增速比前三季度加快0.5个百分点。今年地方政府专项债的新增额度提高了1.6万亿至3.75万亿，但二季度以来基建投资仅温和反弹，部分地方政府财政收支压力较大，实际上用作项目资本金的地方专项债资金及其杠杆拉动效应较为有限。我们判断，2021年经济将加快恢复，继续加码基建投资的必要性有所降低，同时政府会更管控地方政府债务风险，因此整体财政支持力度可能会有所减弱。