通信行业：移动ARPU渐回暖，5G资本支出稳中提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 通信 ＃investSuggestion＃ 无评级 ＃investSuggestionChange＃ 重点公司 股票代码 评级 中国移动 0941.HK 未评级 中国电信 0728.HK 未评级 中国联通 0762.HK 未评级 ＃relatedReport＃ 相关报告 《一汽通信收购落地，深耕垂直行业应用》-2020.11.11 《5G 驱动 ARPU，盈利有望重回增长》-2020.3.19 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： ＃assAuthor＃ 分析师： 洪嘉骏 SFC：BPL829 SAC：S1010519030001 联系人： 贺鹏飞 hepengfei@xyzq.com.cn SAC：S0190120090190 ＃summary＃ 运营商数据： 11 月份电信运营商运营数据，移动用户数：中国移动 9.44 亿（MoM-263 万），中国电信 3.51 亿（MoM +67 万），中国联通 3.07 亿 （MoM -194 万）；5G 套餐用户数总量超 2 亿，5G 套餐用户数：中国移动 1.47 亿（MoM +1849 万），中国电信 0.79 亿（MoM +762 万），5G 渗透率分别为 15.6%和22.7%。 投资要点： ⚫ 5G 套餐用户渗透率 14.2%，拉动移动用户 ARPU 值整体回暖。5G 商用一年来三大运营商整体渗透率为 14.2%，相比 4G 商用一周年同期渗透率高出 6.6pcts。运营商移动用户 ARPU 整体回暖迹象明显，数据显示中国联通前三季度 ARPU 为 41.6 元（yoy+3.0%），扭转近三年持续下滑趋势，移动和电信前三季度 ARPU 分别为 48.9（yoy -0.4%）和 44.4（yoy -3.1%）元，降幅同比收窄 7.1 和 6.2pcts。中国移动 4G 商用后 12-24 月内 4G 渗透率由 15%提升至 41%，预计明年运营商仍将多措并举发展 5G 用户，移动ARPU 止跌回升趋势明显，将缓解运营商移动服务收入疲软下跌态势。 ⚫ 运营商加快 2G 退网节奏，联通预计 2021 年底 2G 全面退网，运营商有望缩减网络运维及支撑成本。5G 商用意味着运营商现网中 2,3,4,5G 网络并存，对运营商网络运营和维护成本造成巨大的开销。2020 H1 中国移动网络运营及支撑成本为 1087 亿元，同比+10.8%；中国联通网络运行及支撑成本 222 亿元，同比+6.8%，现网运维成本增长成为营运成本攀升的主要原因。运营商对此加快 2G 退网力度，联通计划年底前完成 240 个本地网2G 退网，最快 2021 年底 2G 全面退网。5G 网络建设的推进，加大运营商多张网络的运维压力，2G 逐步实现退网后将缓解目前运营商网络运维成本高涨的局面，改善盈利情况。 ⚫ 公网户均 DOU 创新高，专网加速推进释放 5G 工业领域价值。工信部的消息，10 月手机上网的流量达到 1270 亿 GB，同比增长 27.6%。10 月户均 DOU 创历史新高，同比+34%。目前 5G 网络应用集中在工业领域，三大运营商相继于 2020 下半年推出 5G 专网方案，观研天下预测，2019-2025年专网通信市场规模将保持双位数增长，至 2025 年达到 266 亿元，5G 专网建设将给产业链带来增量市场空间。 ⚫ 投资建议：伴随 5G 用户群体的扩大，5G 下游应用发挥的空间逐渐显现，2020 年三家运营商计划于年内推出 5G 消息，12 月 16 日获悉目前运营商均已开始规模化部署，有望成为首个 5G 时期全面推广的个人应用，5G消息产业链中，主流终端制造商已有部分机型支持 5G 消息，应用开发厂商目前主要以 SDK 厂商和 SP 企业为主，建议关注行业客户 5G 消息应用进展，和 5G 消息产业链和生态圈构建进程。 风险提示：下游应用发展不及预期；专网建设缓慢；5G 技术标准不统一 ＃title＃ 移动 ARPU 渐回暖，5G 资本支出稳中提升 ＃createTime1＃ 2020 年 12 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告（未评级） 报告正文： 1、电信运营商 11 月份运营数据 三大运营商公布 11 月运营数据，移动用户数：中国移动 9.44 亿（MoM-263 万），中国电信 3.51 亿（MoM +67 万），中国联通 3.07 亿 （MoM -194 万）；5G 套餐用户数总量超 2 亿，5G 套餐用户数：中国移动 1.47 亿（MoM +1849 万），中国电信 0.79 亿（MoM +762 万），5G 渗透率分别为 15.6%和 22.7%。截至 11 月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 4.54 亿户，同比增长 6.6%，中国移动和中国电信固网宽带用户当月实现净增 211、39 万户，中国联通净减 65 万。 图1、运营商移动用户数 图2、运营商固网宽带用户数 资料来源：运营商官网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：运营商官网，兴业证券经济与金融研究院整理 截止 12 月 21 日，2020 年恒生电讯业指数-29.61%，同期，恒生指数今年来-7.84%，恒生电讯业近三月指数-13.63%，恒生指数近三月+9.84%。从 TTM PE 情况来看，截止12 月 21 日，恒生电讯业整体 TTM PE 为 9.51 倍，TTM PE 中位数为 13.14 倍，相较2020 年初行业整体估值水平降幅-28.8%。 图3、恒生电讯业指数走势 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 oPpMqOwPqRmMrOmPpQsOrQ8ObP7NpNpPnPpPeRrQoMiNoMnR6MoMoMwMqNwOvPtRpN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告（未评级） 图4、运营商 capex 与通信行业景气度 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 5G 商用一周年以来，从开始市场对 5G 网络作为新基建的根基给予的较高预期和关注，经过美国扩大对华为实体清单范围和全球推动“净网行动”的影响，全年来看国内 5G基站建设虽基本符合年初目标，但市场对华为等主设备商持续受美国打压可能导致的订单合同缩减持观望态度。相对于 5G 建设的高歌猛进，5G 应用依然尚不成熟，5G网络从能用到好用，到实实在在改变千行百业的生产方式和格局仍在不断探索。业内消息显示，明年国内 5G 建设依然保持高速推进，基站建设目标有望达到 100 万站，运营商资本开支将保持稳中增长并更多的向 5G 建设倾斜。我们认为，产业链上游光模块、射频和天线等细分行业的龙头公司仍将受益运营商资本开支的增长，看好随 5G应用的逐渐落地