解惑拉闸限电背后的几个关键问题

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 [Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 王连庆 S0190512090001 段超 S0190516070004 研究助理 王笑笑 ＃relatedReport＃ 相关报告 20201222 英国病毒变异影响当前复苏预期吗？ 20201216 雨歇青山近，远望道阻长——2021 年年度海外宏观报告 20201215 关注经济修复动能的边际变化——11 月经济数据点评 20201207 出口韧性持续，明年整体不差前高后低 ——11 月进出口数据点评 20201130 景气指标年内冲高，经济反弹惯性持续 ——11 月 PMI 数据点评 20201115 骤雨不终日，润物细无声 ——2021 年年度宏观报告 [Table_Title] 解惑拉闸限电背后的几个关键问题 2020 年 12 月 24 日 12 月以来，湖南、浙江等多地出现多年不见的拉闸限电现象，市场担忧供需矛盾问题。拉闸限电现象背后，是否是普遍现象？为什么会拉闸限电？拉闸限电后续形势如何？供需矛盾会不会形成通胀压力？我们详细分析如下： • 哪里在限电？——只是中东部少数省市，不是普遍现象。从限电地域范围看，主要是中东部少数省份。从限电领域看，江西、湖南虽全省限电，但主要是生活、景观、路灯等用电领域；浙江限电除了生活、景观、路灯用电领域，对企业用电也有一定限制。拉闸限电主要是中东部少数省市，限电也并不是普遍领域都限电。 • 为什么会限电？——多种因素叠加下的“紧平衡”。拉闸限电反映的是供需矛盾。（1）需求层面，工业、生活用电需求共振。下半年内外复苏叠加支撑工业持续偏强，年底赶工加速供需错配，工业用电需求增加；天气降温+空调普及，生活用电需求也大幅增加。（2）供给层面，煤炭生产、进口也有弱化因素扰动。产煤大省内蒙古“倒查 20 年”涉煤反腐影响下半年煤炭产量趋弱。澳煤进口虽下滑，但整体占比较低，有边际影响但不是主因。此外，煤电联动但电价未市场化情况下，煤价过高也会影响发电。（3）额外结构性因素也是影响，湖南、浙江电力自给率低，电力需求过快增长使得供求矛盾凸显；湖南水电占比高，冬季枯水期额外加剧电力供给紧张。 • 限电后续形势？——只是短期“紧平衡”，不是趋势性矛盾。（1）从供给侧改革以来煤、电供需格局看，去产能没有影响煤、电供给稳定，近年来我国发电量稳定增长，煤炭供给虽受压缩，但供需缺口整体为正，煤、电供需格局基本稳定，不存在趋势性煤、电供需矛盾。（2）拉闸限电仅是诸多因素叠加影响下，短期供需“劈叉”造成的“紧平衡”现象，后续供需“劈叉”或将缓解。需求端看，随着春节来临、赶工落幕，工业用电需求将下滑，生活用电整体占比不高，春节虽面临用电高峰，但不足以抵消工厂放假导致的工业用电下滑。供给端看，部分港口和电厂数据已经出现改善，或反映煤、电供给压力正在逐渐缓解。 • 慎用短期“紧平衡”线性外推经济、通胀压力。综合来看，当前国内和海外经济基本面支撑因素仍未弱化。海外方面美国第二轮财政刺激落地，疫苗普及仍需时间，供需错配将持续，继续拉动出口产业链超预期。国内经济仍处于赶工期，且今年春节较晚，赶工仍可能持续一段时间。后续即将进入宏观数据发布的空窗期，短期预期扰动可能快于经济基本面变化，但短期供需“紧平衡”的临时性因素居多，需慎用短期“紧平衡”线性外推中长期经济、通胀压力。 风险提示：经济数据见顶风险，海外疫情和疫苗落地风险。 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究 哪里在限电？——中东部少数省市，不是普遍现象 • 近日湖南、浙江等多地出现多年不见的拉闸限电情况。最早在 10 月底，内蒙古乌兰察布开始布控四季度铁合金行业有序用电。12 月以来，湖南、江西、浙江多地陆续拉闸限电，其中湖南、江西限电范围覆盖全省，浙江主要是温州、义乌限电。 • 拉闸限电主要是中东部少数省市，限电也并不是普遍领域都限电。从限电地域看，主要是中东部少数省份。从限电领域看，湖南、江西虽在全省范围内启动有序用电，但限电领域主要是生活、景观、路灯等用电领域；浙江除了生活、景观、路灯用电领域限电，对企业用电也有一定限制。 图表 1：近期限电省市限电情况一览 日期 省/市 城市 具体措施 2020/10/29 内蒙古 乌兰察布 从 2020 年第四季度开始，在现有的有序用电方案基础上，对全市铁合金行业有序用电进行调整。 2020/12/8 湖南 全省 根据湖南省发改委通知要求，从 2020 年 12 月 8 日起，全省启动有序用电。 2020/12/8 湖南 长沙 全市各区县市、园区和企业启动有序用电，有序用电时段为每日 10:30 一 12:00、16:30 一 20:30。优先保障居民生活、关键公共设施（学校、医院等）和重点企业用电，适当压限行政单位和景观、路灯用电，周末关闭党政机关办公室动力供电。倡议全市所有空调控制在 20℃以下，不使用电炉、电烤炉等高耗能电器。 2020/12/8 湖南 益阳 17:00-20:00 关停景观灯，路灯减半开启。 2020/12/8 湖南 衡阳祁东 全县范围内分线路、分批次轮流拉闸限电。各用电企业、广大居民在每天上午 10：00-12：00 下午 17:00-20:00 高峰期错峰避峰用电。 2020/12/8 湖南 株洲 国网株洲供电公司呼吁，在每日 10：30～12：00、16：30～20：30 之间，希望大型工业企业严格执行有序用电方案，主动错峰、避峰生产，让电于民，广大居民、党政机关、企事业单位在此期间减少空调、电暖器、微波炉、电水壶、电热水器等大功率电器使用频率，做好安全用电、节约用电、科学用电，减轻供电压力，共同确保居民生活用电和电网安全稳定运行。 2020/12/15 江西 全省 每日早晚高峰段实施可中断负荷，有序用电。 2020/12/16 浙江 温州 即日起至 12 月 31 日，所有加工厂全部停止生产。 要求有关单位办公区域气温下降到 3 摄氏度以下时方可开启空调等取暖设备，且设置温度不得超过 16 摄氏度。 2020/12/17 浙江 义乌 城区主干道、小区路灯、招牌景观灯都关闭。部分企业的开工时间也有限制，该措施会持续到年底。 建筑工地民工宿舍不得使用‘热得快’、电磁炉等大功率电器；项目部不安排或少安排夜间施工；12 月 31 日前，项目围挡广告、景观亮化等夜间照明用电一律关闭”等。 数据来源：各地政府部门，兴业证券经济与金融研究院整理 rQmPpRvMpOmMrOsRtMnRrQbRdNbRnPnNpNrRjMrQpNlOtRtP7NtRmOvPqNoRuOmQtN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济研究 为什么会限电？——多种因素叠加影响下的“紧平衡” • 拉闸限电背后是供需矛盾。之所以会拉闸限电，简单说就是有的地方电不够用了，出现了供需矛盾。从供求结构看，电力供给主要包括火电、水电、风电、核电，2019 年我国火电+水电供给占比高达 88.4%，是主要的电力供给来源，