废钢行业深度报告：钢铁废钢供给爆发期来临，我们将减少多少铁矿石需求？

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 钢铁/ 钢铁 2020 年 12 月 14 日 废钢供给爆发期来临，我们将减少多少铁矿石需求？ 中性 ——废钢行业深度报告 相关研究 证券分析师 孟祥文 A0230517050002 mengxw@swsresearch.com 研究支持 郦悦轩 A0230518120002 liyx@swsresearch.com 联系人 郦悦轩 (8621)23297818×7425 liyx@swsresearch.com 本期投资提示：  参考日本，美国等发达国家，国家工业化发展城镇化率的提升，是钢铁行业发展的内生动力。根据世界城镇化发展普遍规律， 城镇化率 30%-70%这一阶段一般是宏观经济快速发展区间，对于钢材需求的拉动十分明显。我国的城镇化率经过第一阶段( 1949—1978 年) 的起步时期，第二阶段( 1979—2000 年)稳定快速发展时期。当前正处于第三阶段( 2000 年至今)加速型发展时期。截至 2018 年，中国的城市化率达到 59%，第三阶段平均每年城市化率增加 1.29 个百分点。参考国外发达国家历史，我们认为我国的城镇化处于加速发展时期的中段，城镇化率大概率在短期内仍能持续提升，从而拉动我国钢材需求。  废钢铁作为一种可循环再生利用的宝贵资源，主要应用于炼钢和铸造生产。当前废钢整体供需偏紧，导致价格相对较高，不利于电炉钢占比提升。废钢的产业链涉及回收、加工分选、销售。在回收环节，2019 年我国有资源再生回收企业 9 万多家，年资源回收量达 3.7亿吨，其中废钢铁数量占 70%以上。加工端，2019 年，我国废钢供给 2.4 亿吨，废钢加工企业产能利用率为 95%，供给偏紧。需求端，从 2017 年开始由于电弧炉产量增加以及长流程钢厂废钢比提升，废钢需求快速攀升。  对标发达国家短流程行业发展，在其钢产量达到顶峰的阶段，电炉工艺出现了高速发展，但短流程具有成本优势与否才决定电炉发展长期趋势。废钢价格较高，电弧炉炼钢成本长期高于长流程，这阻碍我国短流程产量占比的提升。我们认为随着国内钢铁储蓄量的增加，以及政策规范和支持下，我国废钢产业将健康发展，废钢供给将逐步提高。根据中国废钢铁应用协会预测，我国废钢供给将在 2025 年、2030 年、2035 年分别达到 2.9 亿吨、3.4亿吨、3.9 亿吨。同时废钢再进口的临近也能够进一步增加国内废钢的供给，使得国内废钢供给可以跟得上快速发展的需求，供需改善下废钢价格预计逐步下降。  粗钢产量复合增速为零假设下，2025 年我国短流程粗钢占比将达到 22%，矿石需求较2019年下降 10%。假设 2021-2025 年粗钢产量的不同复合增速为-3% — 3%，结合 2025年废钢产量的预测，我们测算 2025 年我国短流程粗钢占比范围将处于 13%—33%。不同假设下 2025 年我国钢铁行业需要铁水的量较 2020 年同比变动范围为-27%—10%。其中，在粗钢产量复合增速为零的假设下，2025 年我国短流程粗钢占比将达到 22%，届时废钢对于铁矿石的替代会使得铁矿石需求较 2019 年下降 10%。由此我们判断，如果未来我国粗钢产量停止明显的增长，同时废钢价格下降情况下，废钢将一定程度替代铁水，相应的铁矿石的需求将会下降。  投资建议：随着我国废钢产业逐步完善,电炉钢占比逐步上升,利好废钢处理设备企业。建议关注华宏科技, 公司是国内领先的废钢处理设备企业， 同时深耕再生资源运营业务包括废钢加工、贸易和报废汽车综合回收利用。  风险提示：废钢政策推进低于预期；国内经济下滑，钢铁需求减少，钢铁行业盈利下滑，当前电炉成本较高，减产首当其冲，影响废钢需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 随着我国废钢产业逐步完善电炉钢占比逐步上升,利好废钢处理设备企业。建议关注华宏科技, 公司是国内领先的废钢处理设备企业，同时深耕再生资源运营业务包括废钢加工、贸易和报废汽车综合回收利用。 原因及逻辑 参考日本，美国等发达国家，国家工业化发展城镇化率的提升，是钢铁行业发展的内生动力。根据世界城镇化发展普遍规律， 城镇化率 30%-70%这一阶段一般是宏观经济快速发展区间，对于钢材需求的拉动十分明显。截至 2018 年，中国的城市化率达到 59%，第三阶段平均每年城市化率增加 1.29 个百分点。参考国外发达国家历史，我们认为我国的城镇化处于加速发展时期的中段，城镇化率大概率在短期内仍能持续提升，从而拉动我国钢材需求。 废钢铁作为一种可循环再生利用的宝贵资源，主要应用于炼钢和铸造生产。当前废钢整体供需偏紧，导致价格相对较高，不利于电炉钢占比提升。废钢的产业链涉及回收、加工分选、销售。在回收环节，2019 年我国有资源再生回收企业 9 万多家，年资源回收量达 3.7 亿吨，其中废钢铁数量占 70%以上。加工端，2019 年，我国废钢供给 2.4亿吨，废钢加工企业产能利用率为 95%，供给偏紧。需求端，从 2017 年开始由于电弧炉产量增加以及长流程钢厂废钢比提升，废钢需求快速攀升。 对标发达国家短流程行业发展，在其钢产量达到顶峰的阶段，电炉工艺出现了高速发展，但短流程具有成本优势与否才决定电炉发展长期趋势。我们认为随着国内钢铁储蓄量的增加，以及政策规范和支持下，我国废钢产业将健康发展，废钢供给将逐步提高。根据中国废钢铁应用协会预测，我国废钢供给将在 2025 年、2030 年、2035 年分别达到 2.9 亿吨、3.4 亿吨、3.9 亿吨。同时废钢再进口的临近也能够进一步增加国内废钢的供给，使得国内废钢供给可以跟得上快速发展的需求，供需改善下废钢价格预计逐步下降。 粗钢产量复合增速为零假设下，2025 年我国短流程粗钢占比将达到 22%，矿石需求较 2019 年下降 10%。假设 2021-2025 年粗钢产量的不同复合增速为-3% — 3%，结合 2025 年废钢产量的预测，我们测算 2025 年我国短流程粗钢占比范围将处于 13%—33%。不同假设下 2025 年我国钢铁行业需要铁水的量较 2020 年同比变动范围为-27%—10%。其中，在粗钢产量复合增速为零的假设下，2025 年我国短流程粗钢占比将达到 22%，届时废钢对于铁矿石的替代会使得铁矿石需求较 2019 年下降 10%。由此我们判断，如果未来我国粗钢产量停止明显的增长，同时废钢价格下降情况下，废钢将一定程度替代铁水，相应的铁矿石的需求将会下降。 有别于大众的认识 当前国内废钢价格较高，电弧炉炼钢成本高于长流程。市场会认为电炉产量的占比较难继续上升。我们认为随着国内钢铁储蓄量的增加，以及政策规范和支持下，我国废钢产业将健康发展，产能将逐步提高。废钢供需格局改善下价格有望具备性价比，从而有利于国内电炉钢占比的提升。而废钢对于铁水的替代也会使得铁矿石需求下降。 qNnRmO