银行业2021年投资策略报告：ROE底部，估值向上

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·行业深度·2021 年投资策略报告ROE 底部,估值向上摘要：一、2021 年银行业的确定性和行业趋势（一）2021 年银行业的确定性。21Q1 后行业净利润增速转正；行业不良率持续回升；可以看到行业 ROE 的底部；银行业再融资规模大，资本消耗快且资本补充高效；特殊时期的政策将逐步退出；银行业并购重组案例继续增加。（二）2021 年银行业确定性带来的行业趋势。这些趋势包括：底部、向上、稳定性增强后行业面变革更多，比如：不良资产处置加快、推进混业经营的试点、银行理财子权益资产配置占比回升、金融科技大发展。二、2021 年政策面研判（一）宏观经济政策预测：预计 LPR 下行 10bp 左右。今年年底来看，经济增长速度环比在回落，部分企业出现信用问题导致信用债违约，实际经济修复速度可能并没有预想中快，同时为了继续降低社会平均融资成本率，预计明年对小微企业的金融支持基调不变，LPR 将有继续下行 10bp 左右的可能。（二）非常规政策预测：随时间有序退出。预计随着 2021年经济企稳回升，回归正轨后，实体经济和企业层面增长潜力恢复，监管要求金融机构向实体让利的力度和规模都将出现下降，甚至逐步退出。三、2021 年银行业基本面研判（一）信贷规模增量预测：同比增速 11.0%左右，新增规模18.9 万亿左右。（二）社融增长预测：同比增 10.5%，30 万亿。（三）息差因素：预计 2021 年企稳下行。预计一季度到最低点后将企稳，预计 2021 年 NIM 下行 2-3 个 bp 左右至 2.08%。（四）中收因素：预计 2021 年增速将超 10%，大行增幅最快。我们认为明年银行整体中收业务增速将大幅回升，上半年增速将超过 15%，下半年增速回落至 10%左右。（五）资产质量：不良率继续回升到 2.04%左右。预计 2021年不良率的上升压力依然较大，到年末商业银行不良率将回升到2.04%的左右，提高 8 个 bp 左右，上市银行不良率在 1.57%左右，提高 6 个 bp 左右，。主要是疫情时候的纾困政策将不良风险延后，实际不良将在明年政策到期后呈现。（六）净利润增速：同比增长 6%左右。各类银行增速回升幅度排序为：股份行>农商行>城商行>大行。维持强于大市杨荣yangrongyj@csc.com.cn010-85130239SAC 执证编号：S1440511080003SFC 中央编号：BEM206研究助理：陈翔chenxiangbj@csc.com.cn010-85130978发布日期： 2020 年 11 月 30 日市场表现相关研究报告银行行业深度报告银行请参阅最后一页的重要声明四、银行业其他资产质量指标及结构性特征展望（一）资产质量其他相关指标展望。（1）关注类贷款占比将继续下降，但降幅将小于今年；（2）核销转出率提升至过去 5 年正常水平，在 0.80%-0.85%之间；（3）不良净生成率抬升，预计 2021 年上市银行不良净生成率将达 1.17%左右，较 20 年前 3 季度提升 7-13 个 bp；（4）拨备计提力度将从 2021 年下半年开始稳步下降。预计上市银行信用减值损失计提同比增速将在 10%-15%，相较 2020 年增速显著放缓。（二）不良结构性特征展望。整体来看，我们预计明年公司贷款和零售贷款不良将继续上升，同时继续出现公司贷款不良率的上升幅度低于零售贷款上升幅度的情况，但上升幅度之间的差距将缩小。对公司贷款来说，疫情后期，经济回暖，预计受影响较大的行业不良率在 4 季度和明年 1 季度将有所好转。而 2 季度，小微贷款客户较多的批发零售业、住宿和餐饮业、租赁和商务服务业等行业在延期还本付息政策到期后，仍将承受较高的不良新生成压力。对零售贷款来说，个人住房贷款和消费贷款的不良将基本保持稳定，个人经营性贷款在政策退出后将迎来一波不良爆发。而信用卡贷款不良率将有所下降，但在网络小贷新规落地后预计不良生产将有所抬升。（三）年末信用债违约事件，考虑到风险的传导性，我们认为对于明年银行不良率抬升有影响但影响有限。五、国内银行混业经营将带来什么变化？（1）业务机会：混业经营为商业银行带来更多参与资本市场的机会。（2）收入结构：银行推进混业经营，加大对投行、资管业务的布局，将加速银行收入业务结构的转型。（3）盈利能力：商业银行通过混业经营，能够增强盈利能力。（4）风险状况：混业经营加大了商业银行的业务经营的多样化，但同时也加大了银行面临的风险。（5）监管环境：业务上放宽，风险上收紧。（6）估值：我们认为混业经营能够提升银行估值水平。六、2021 年银行理财子权益资产配置展望（一）权益占比提升。预计银行理财子产品中权益类产品和权益类资产投资的占比均将有所提升，但趋势将会是循序渐进式的增长。（二）权益类资产投资以二级市场为主。预计未来权益类资产投资主要以混合类和权益类理财产品投资二级市场为主的模式，其中直投股票和投资基金均会成为重要的投资方式。（三）委外、自营、输出共存。银行理财子在业务模式上将经历由委外到自营，由自营到输出的发展路线。七、2021 年银行金融科技发展展望（一）差异化定位。大行投入大量资源建立基础设施系统，利用自身客户优势打造综合金融生态圈，并利用资金优势建立金科子公司和研发中心来建立金融科技领先优势。而小型银行将相对有限的金融科技资源投入到具有现时经济效益的板块，主要集中在增加存款留存、加大智能营销和推出线上产品领域。（二）开放化平台。银行正逐渐从传统的金融产品服务转向全场景化服务的开放银行模式，以自建 APP 和开放 API 为手段，通过与商业生态系统共享数据、算法、交易、流程和其他业务功能，为商业生态系统的客户、员工、第三方开发者、金融科技公司、供应商和其他合作伙伴提供综合金融服务。（三）网络化信贷。网络化信贷并非仅仅是发放互联网消费贷这么简单，而是挖掘如何利用互联网的优势，对整体信贷业务进行网络化改造。（四）数字化金融。在互联网金融的大举进军下，银行业只有深化数字化转型，在新一代的产品体系和营销体系下，同时利用好自身的品牌优势、安全可靠性、合规性和体量优势，建立具有竞争力的业务模式和产品。八、2020 年银行板块涨跌幅回顾（一）板块整体：累计下跌 0.56%，落后沪深 300 指数 21.23 个百分点。从全年走势来看，呈现 1 季度波动下行，2 季度持续震荡，3 季度冲高回落后震荡，4 季度板块估值逐渐修复的整体行情趋势。（二）跨行业比较：银行板块收益位于各行业底部。今年银行板块收益在 29 个行业中排名倒数第 3。mNnOqOuNrQrRpQpMtMnRoPaQaOaQmOrRpNpPkPoPmNlOpMmM6MsQoNwMtPqPNZtOtP行业深度报告银行请参阅最后一页的重要声明（三）个股比较：高利润增速和不良改善银行相对涨跌幅占优。上市银行中，杭州银行本年获得累积收益65.25%，涨幅大幅领先。此外，今年涨势较好的宁波、招商、成都、平安、无锡均为归母净利润增速相对靠前，