风电行业三季报总结与投资策略专题：“碳中和”+“十四五”，风电布局正当时

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 光伏设备行业深度研究报告 推荐（维持） 假如光伏装机超预期，设备需求将如何演绎  今年 9 月以来，十四五规划明确可再生能源发展战略地位、欧盟释放温室气体减排目标上提等诸多利好因素落地，料将带动未来全球光伏装机规模大幅提升，光伏产业链确定性成长大周期开启，景气度有望持续提振。在此判断下，本篇报告我们重点分析，如果光伏装机超预期，光伏设备需求将如何演绎。  “十四五”期间，全球光伏装机有望大幅增长。 1）光伏已可见超越燃煤发电经济性的潜力：过去十年，光伏发电成本快速下降，到 2021 年将较最低燃煤发电成本低出 20%，有望逐步实现对火电的替代；2）中国提前一年完成十三五非化石能源消费占比 15%的规划目标，距离 2030年 20%的目标已非常接近，超前完成的概率较大；3）2020 年 10 月，欧盟正式将 2030 年温室气体减排目标由 40%大幅上提至 60%，料将拉动可再生能源在终端消费中的份额快速提升。 超预期的政策催化和成本下降有望促进光伏行业持续加快成长，全球光伏装机料将持续超预期。我们预计，2025 年全球光伏新增装机规模 318~349GW，2019~2025 年年复合增速 17.6%~19.5%。  技术持续迭代赋予光伏设备更高的需求弹性。 数据上的供大于求背后，是光伏行业技术迭代过程中，老产能因成本、效率差距而被快速淘汰的产业规律。我们认为，市场仍旧低估了光伏产业链各环节产能扩张的需求，低估了新技术工艺带动的设备需求弹性。 硅片设备：大尺寸硅片带来极好降本效果，预计未来两年 210/182 硅片市场份额有望进一步提升，同时新资本入局加速产能投放，拉动设备需求快速增长。2025 年，我们预计，硅片设备市场空间有望达到 243~270 亿元，未来五年年复合增速 10.7%~13.0%。2020~2022 年是大尺寸单晶渗透率快速提升的阶段，硅片设备需求有望快速成长。 电池片设备：大尺寸红利向电池片环节扩散，PERC 迎来加速扩产，2021 年是HJT 产业化重要窗口期，未来 HJT 渗透率有望逐步抬升。电池片设备成长动能由 PERC 向 HJT 切换，预计未来五年 HJT 设备需求年复合增速高达 87%，电池片设备总需求年复合增速有望达到 18.9%~21.7%。 组件设备：大硅片与多主栅技术共促新一轮扩产，加速老产能淘汰，我们预计，2025 年 组 件 设 备 市 场 空 间 127~140 亿 元 ， 2020~2025 年 年 复 合 增 速14.0%~16.2%，2021 年或迎阶段性需求高峰，后续更新需求料将接力成长。  行业投资评级与投资策略：超预期成本下降及全球能源结构低碳转型，正驱动光伏产业料将打开更加广阔的成长空间，我们预计 2025 年光伏设备需求有望达到 720~803 亿元，未来五年年复合增速 14.9%~17.4%，核心设备厂商料将深度受益。维持光伏设备板块“推荐”评级，推荐晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创，建议关注：帝尔激光、金辰股份、奥特维（华创电新覆盖）、京山轻机。  风险提示：政策推进不及预期；全球光伏新增装机规模不及预期；硅片、电池片、组件环节扩产不及预期；HJT 渗透率提升不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 晶盛机电 29.0 0.63 0.83 1.07 46.03 34.94 27.1 8.18 推荐 迈为股份 503.12 6.39 8.48 11.01 78.74 59.33 45.7 19.25 推荐 捷佳伟创 105.71 1.72 2.27 2.92 61.46 46.57 36.2 13.3 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 11 月 20 日收盘价 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 81 1.99 总市值(亿元) 22,262.94 2.64 流通市值(亿元) 16,086.86 2.59 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.27 64.39 111.15 相对表现 0.13 38.09 84.06 《光伏行业重大事项点评：平价有序接力，光伏成长开启》 2020-08-09 《光伏设备行业重大事项点评：光伏龙头战略绑定，共迎景气周期》 2020-09-27 《异质结设备行业深度研究报告：HJT 产业化“助推器”，提效降本潜力可期》 2020-10-25 -9%34%76%119%19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/092019-11-25～2020-11-20沪深300电源设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 光伏设备 2020 年 11 月 23 日 光伏设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处。 1）本篇报告分不同情景对 2020~2025 年全球光伏装机规模的发展趋势进行了讨论，认为在技术进步及政策催化作用下，“十四五”期间全球光伏装机规模有望超预期增长； 2）本篇报告结合光伏产业链中硅片、电池片、组件环节的发展趋势，分析了各环节扩产的核心驱动因素，认为表象的产能过剩掩盖了光伏行业技术迭代过程中新旧产能成本、效率差异带来的先进优势产能结构性紧缺的事实。市场低估了光伏产业链产能扩张的需求。未来光伏装机规模的提升叠加技术升级料将为光伏设备需求提供巨大弹性。 3）测算了全球光伏装机提升对各环节设备需求的影响，认为终端装机规模提升将为设备需求带来较高弹性，核心设备厂商有望深度受益。 投资逻辑 “十四五”期间，全球光伏装机有望大幅增长。 超预期的政策催化和成本下降有望加速光伏产业开启景气长周期，预计 2025年全球光伏新增装机规模有望达到 318~349GW，2019~2025 年年复合增速17.6%~19.5%。 技术持续迭代赋予光伏设备更高的需求弹性。 1）硅片设备：大尺寸带来极好降本效果，预计未来两年 210/182 硅片市场份额有望快速提升，同时新资本入局加速产能投放，料将拉动设备需求高速增长。 2）电池片设备：大尺寸红利向电池片环节扩散，PERC 迎来加速扩产，2021年是 HJT 产业化重要窗口期，未来 HJT 渗透率有望逐步抬升。电池片设备成长动能由 PERC 向 HJ