A股市场2021年投资策略：慢涨“三部曲”

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 慢涨“三部曲” A 股市场 2021 年投资策略｜2020.11.17 中信证券研究部 秦培景 策略首席分析师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 刘易 首席主题策略 分析师 S1010520090002 证券 A 股市场 2021 年投资策略｜2020.11.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 何翩翩 首席全球产业策略 分析师 S1010520050004 吕品 策略分析师S1010518120002 李世豪 策略分析师 S1010520070004 刘春彤 政策分析师 S1010520080003 联系人：徐广鸿 联系人：杨家骥 联系人：李煦锟 核心观点 2021 年 A 股的慢涨将经历三个阶段，分别是轮动慢涨期、平静期、共振上行期；配置上建议紧扣行业景气轮动，兼顾政策催化主题。首先，欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。其次，A 股盈利明确好转，打开行业轮动空间。再次，货币财政回归常态，规划落地催化主题。最后，外部流动性依然宽松，国内流动性整体稳健。预计明年 A 股将吸引净流入资金约 7000 亿元。以上述研判为基础，我们综合了量化和行为金融的方法论进行大势研判，预计明年 A 股将经历慢涨“三部曲”，具体节奏和配置建议如下：从跨年直到明年二季度中是第一阶段轮动慢涨期，建议坚持配置顺周期品种，包括可选消费和工业板块，并兼顾半导体、生育政策等主题；明年二季度中至三季度是第二阶段平静期，建议增配大金融和必选消费，主题方面可以关注新能源、国防安全；明年四季度开始是第三阶段共振上行期，其间科技板块和医药的相对配置价值将会提升。 ▍慢涨“三部曲”，“小康牛”依然在路上。我们在去年 11 月 19 日发布的年度投资策略报告《新时代的“小康牛”》中提出，A 股在 2020 年有望迎来 2~3年中期上涨的起点，其中二、四季度行情表现较好；二季度科技和消费领涨，四季度工业和金融全面启动。市场后续走势基本符合我们的判断，A 股当前依然处于中期上行通道中。本报告进一步优化了策略分析框架，整合了宏观、产业、政策、主题四大策略体系，同时采用了量化和行为金融的方法论，系统展望 2021 年的 A 股投资机会。 ▍欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。海外疫情季节性反复的影响有限，预计明年上半年疫苗大规模接种，全球疫情逐步得到控制。欧美经济在刺激政策的支持下，明年二、三季度恢复弹性较大。美国大选结果难有反复，预计明年年初拜登主政后的首要目标在疫情防控和财政刺激。中美博弈整体趋于缓和，预计明年上半年是中美博弈真空期，下半年拜登的对华政策框架更明朗，贸易上会重新评估中美关税，科技上仍会保持压制的态势，但金融和地缘方面冲突的概率很低。预计明年黄金价格先强后弱，二季度触及高位，全年均价将达到2100 美元/盎司。全球经济弱复苏及供应端减产下，原油供需矛盾缓和，预计明年布油均价将缓慢抬升至 55 美元/桶左右。 ▍A 股盈利明确好转，打开行业轮动空间。国内经济已从疫情冲击中快速恢复，今年年底恢复至合意的潜在增速水平后，明年运行整体平稳。A 股基本面明确好转，预计 2021 年中证 800 的盈利增速将从 2020 年的-2.8%回升至 14.7%；其中金融和非金融板块的增速分别是 8%和 24.9%，后者将达到近年来的最高水平。节奏上，非金融板块 2020Q4~2021Q4 五个季度的同比增速预计分别是31%/100%/13%/17%/14%：剔除一季度基数效应导致的高增速，本轮盈利复苏周期的高点在明年三季度。结构上，消费电子带动下，TMT 板块今年四季度盈利增速预计将达到 54%的高点；工业和消费等顺周期板块则是跨年的主要看点，其中工业板块量价齐升下在明年一季度有望超预期。预计明年市场对基本面的预期先升后降，预期的顶点出现在上半年。 ▍货币财政回归常态，规划落地催化主题。明年国内常规政策将由宽松逐步回归常态：货币方面，政策整体稳健并灵活适度；财政方面，预计预算赤字率保持在 3%左右，专项债额度约 3.75 万亿。以 2035 年远景目标为基础的“十四五”规划将在明年“两会”后落地，成为重要看点。其需求端重点在于通过改革与开放推进“大循环”发力，供给端通过产业政策、区域战略、资本市场改革推动高质量发展。其中，预计一季度科技中长期发展规划、人口政策会优先出台；其它细分领域规划将在后续逐步落地。资本市场改革继续突进，预计今年年底前退市改革、减持新规、外资持股上限放开都会落地，明年上半年全市场注册制相关规则将出台。 qNsOpNyQxP9P8QbRsQoOsQpPkPqRpOfQqRpQaQqRtMuOoOpRNZmNqM A 股市场 2021 年投资策略｜2020.11.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍外部流动性依然宽松，国内流动性整体稳健。明年海外流动性整体宽松，欧美日央行扩表主要集中在上半年，预计四个季度规模为 8100/7300/3900/2600 亿美元。预计美元指数先弱后强，在明年三季度达到 88 左右的底部，人民币兑美元先强后弱，拐点也在明年三季度，达到 6.3 左右。海外资金稳步增配中国的趋势不变。明年国内稳健的货币政策灵活适度，预计主要以逆回购+MLF+结构性工具维持银行间流动性合理充裕，为了对冲资管新规过渡期截止的波动，下半年可能相机宽松。预计长端利率先稳后降，10 年期国债收益率在明年一季度高位震荡，其后将缓慢下行，全年区间 2.6%~3.2%。 ▍明年 A 股预计净流入资金 7000 亿元，公募和外资是主要来源。以上述研判为基准，我们结合投资者行为分析测算 A 股资金流动。一方面，公募、外资、保险是主要的增量资金来源：1）银行理财产品处于换轨阶段，渠道在权益类公募产品发行上依然积极，预计全年净流入 8000 亿；2）海外权益基金在 A 股配置偏低，在人民币升值以及没有新的指数纳入的前提下，北上资金仍会增配 A 股，预计净流入 2000 亿；3）资管新规下，银行理财加速向理财子转移，间接提高权益配置，预计理财子权益净流入 800 亿，保险权益配置跟随保费稳定增长，预计带来资金净流入 2000 亿。4）私募和游资跟随市场趋势，预计也将呈现净流入态势。另一方面，产业资本减持和 IPO 是主要的资金分流渠道。1）产业资本基于较大的解禁规模继续净减持，但诸多一级半资金也会流入托底，预计全年净流出 3000 亿元；2）全面注册制逐步落地，预计全年 IPO 的资金分流为 4000 亿。综上所述，预计 2021 年 A 股资金净流入规模约 7000 亿元，四个季度分别为3000/2200/750/1050 亿元。 ▍A 股在 2021 年的慢涨“三部曲”。以上述研判为基础，我们综合了量化和行为金融的方法论进行大势研判，预计明年 A 股行情将分为轮动慢涨期、平静期、共振上行期三个阶段。 1) 从跨年直到明年二季度中市场都将处于轮动慢涨期。在