2021年社会服务行业投资策略：北起环球，南跨粤海

北起环球，南跨粤海2021年社会服务行业投资策略证券分析师：刘乐文 A0230517110001研究支持：于佳琪 王越2020.11.12www.swsresearch.com2投资主线 2021年三点布局行业机会：北京环球影城、海南离岛免税及粤港澳大湾区。北京环球影城主题粤港澳大湾区政策推动区域性发展海南离岛免税消费回流资料来源：公司官网，申万宏源研究图1：2021年三点布局行业机会sPtPtRyQzR6M8Q6MsQpPmOoOiNrQpOlOrQmObRrQpQwMoPtRvPmRsR主要内容1. 北京环球影城催化相关产业2. 海南离岛免税新格局3. 关注粤港澳大湾区政策性发展4. 盈利预测及投资建议3www.swsresearch.com41.1 北京环球影城股权结构 北京环球影城2001年相关部门签署合作意向书；2014年正式获批；2016年土方填垫工程启动；2019年度假区项目开工建设；2020年底完成主体建筑；计划2021年5月开园。 目前北京环球度假区由北京国际度假区有限公司投资、开发、建设、运营。其中首寰投资和康卡斯特NBC环球股权比例分别为70%和30%。康卡斯特NBC环球首寰投资北京国际度假区有限公司北京首都旅游集团北京国有资本经营管理中心北京北控置业集团北京新城投资运营北京市文化投资发展集团北京市人民政府北京国资委北京控股集团通州区国有资本运营有限公司北京市国有文化资产监督管理办公室通州区国资委70%30%51.9%25%10%8.1%5%100%100%100%100%100%100%100%资料来源：企查查，申万宏源研究图2：北京环球影城股权结构图www.swsresearch.com51.2 北京地区有望受益于地区旅游增长 北京环球影城计划2021年上半年开业，其为第五个环球影城主题乐园，核心面积预计为全球最大。从其他国家的迪士尼及环球影城票价对比来看基本差异不大，因此预计北京环球影城普通票在400元左右。 参考上海迪士尼对地区旅游的贡献，北京地区有望明显受益。主题乐园国家票价（当地货币）占地面积/平方千米环球影城中国北京未公布4.00（一期1.69）日本大阪7,600日元0.54美国奥兰多109美元8.40美国洛杉矶109~129美元2.12新加坡81新币0.22迪士尼中国上海399元3.90中国香港639港币1.26日本东京8200日元2.01美国洛杉矶104美元2.06美国奥兰多105美元122.28法国巴黎89欧元19.43表1：全球迪士尼vs环球影城票价面积对比资料来源：公司官网，申万宏源研究注：票价存在淡旺季等因素影响，此处为2020.11.2搜索价格www.swsresearch.com61.2 北京地区有望受益于地区旅游增长-10%-5%0%5%10%15%20%20112012201320142015201620172018国内旅游者来沪人次yoy外省市来沪旅游人次yoy本市市民在本地旅游人次yoy0%10%20%30%40%50%01234北京旅游区接待人次（亿人次）同比（右轴）图3：上海迪士尼开业后对本地游客出行贡献明显图4：北京旅游接待流量增速近年来明显趋缓资料来源：北京统计局，申万宏源研究资料来源：上海统计局，申万宏源研究 2020年因为新冠疫情影响，北京地区的商业和旅游业受到较大打击，在6月份发生二次疫情也导致全市经济恢复较慢，但后续疫情管控手段逐渐成熟有效，中秋国庆期间居民出行及消费需求表现强劲。 环球影城开业之后，将成为促进环京地区旅游消费的重要增长点，结合明年上半年低基数下的高速成长，市场预期有望明显提升。www.swsresearch.com71.3 首旅酒店：大股东入股建设，北京地区业绩弹性大 大股东首旅集团间接持有北京国际度假区（北京环球影城实体）36.33%股权，考虑到项目对旅游配套的需求，首旅酒店具有布局周边的先发优势。 公司北京地区拥有多家高星级酒店，承接高端需求业绩弹性相对较大。北京 273家房间量占比7.58%珠三角 135家房间量占比 3.30%上海 338家房间量占比8.31%苏浙皖 837家房间量占比 17.97%津鲁冀 886家房间量占比 18.33%图5：首旅酒店截止2020年6月30日酒店分布情况资料来源：公司公告，公司官网，申万宏源研究原首旅北京地区拥有多家高端酒店www.swsresearch.com1.4.1 酒店供给：疫情下长尾出清显著随着疫情发展，成本压力急剧上行。最初需求主要以隔离房为主，普遍向大型正规酒店集团倾斜，进一步恶化长尾单体酒店的回血能力。我们跟踪了携程可预订数据，全国可搜索预订酒店数从2月7日的63万家下降至11月5日的53万家。非标类酒店人工租金成本压力小，连锁酒店则享受了品牌的金融支持及需求导流，中体量的单体酒店成本需求双承压，成为供给中抗风险能力最差的一类。这一类酒店正是品牌连锁龙头潜在的转化目标，行业连锁化的教育成本在疫情下进一步降低。图6：固定资产投资完成额：住宿和餐饮业累计同比（%）表2：携程可预订酒店数量疫情初及当前对比日期总计经济型连锁 中端连锁 高端连锁 其他住宿 连锁化率剔除其他住宿后连锁化率11月5日一线 44811274714328323045811.18%34.91%二线 119286485126081360760857.39%20.41%三线 33987314815529421681597426.55%12.37%总计 53100422414933843702677576.80%13.72%7月1日一线 38505277612697882412112.55%33.60%二线 127359509623941321844726.92%20.54%三线 34438514551465822101710126.22%12.35%总计 53503022424832643292813116.56%13.83%2月7日一线 6742725431153757396816.60%16.05%二线 140190456219201137970925.43%17.68%三线 415525136895817150501493898.32%12.98%总计 630158207948890169442861727.40%13.56%(40)(20)0204060801002004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082014年以前，行业需求明显大于供给，使得逐利者迅速涌入行业，供给增速持续高位2014-2019年，行业逐步进入供需动态平衡阶段，供给滞后需求反映2020年，受疫情影响，供给快速下行资料来源：携程，申万宏源研究资料来源：国