2021年商社行业年度策略：立足国内大循环，探寻消费领域投资机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 社会服务业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 19A 20E 评级 中国中免 2.37 2.64 审慎增持 王府井 1.24 0.59 审慎增持 凯撒旅业 0.16 -0.25 审慎增持 珀莱雅 1.95 2.36 审慎增持 丸美股份 1.28 1.23 审慎增持 上海家化 0.83 0.55 审慎增持 周大生 1.36 1.49 审慎增持 青松股份 0.88 0.99 审慎增持 宋城演艺 0.51 0.11 审慎增持 锦江酒店 1.14 0.53 审慎增持 广州酒家 0.95 1.06 审慎增持 天目湖 1.07 0.29 审慎增持 中公教育 0.29 0.43 审慎增持 豆神教育 0.04 0.10 审慎增持 科斯伍德 0.27 0.62 审慎增持 科锐国际 0.84 1.08 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn S0190519050001 ＃assAuthor＃ 王越 wangyue94@xyzq.com.cn S0190520080008 研究助理： 周子莘 zhouzixin@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ l 扩大内需、深挖国内消费市场将成为双循环战略的重要抓手。双循环战略的核心是国内大循环，这与近年来我国从外向型经济转向依靠国内市场和强大内需驱动经济的模式转型方向是一致的。该战略的提出背景是：1）短期，今年复工复产后消费市场恢复速度慢于预期，且国际贸易形式依然不乐观；2）长期，我国消费率还有很大提升空间，但消费增速已逐渐下降，急需挖掘国内消费市场中新的增长点。沿着内循环战略思路，重点关注以下几点方向：1）消费回流，包括国外供给受限带来的消费回流——国内游替代出境游；政策促进下的消费回流——免税业大繁荣；供给端的消费回流——化妆品产业链转移到国内；消费者自发形成的消费回流——国货崛起，例如化妆品以及医美板块相关国货品牌商；2）提升消费内循环效率，重点关注直播电商、社区团购、在线教育、跨境电商等新型线上消费业态；3）抓住新兴年轻一代群体消费增量；4）保障居民消费的基础性行业，例如教育、就业。 l 免税：消费回流首推行业，海南新政下高增长大空间，市内免税全国加速布局，电商业务百花齐放。1）免税行业巨变之一：海南离岛免税新政策正式落地后，额度提升、种类增加、件数增多，免税销售额持续高增长，免税市场参与者数量有序增加。2）免税行业巨变之二：一方面，各地政府支持设立市内免税店，争取政策突破吸引消费回流，另一方面，中免、中出服、王府井等免税商全国陆续布局市内免税店，预计未来我国市内免税市场空间有较大发展空间。3）免税行业巨变之三：创新开拓线上新零售，电商业务百花齐放。中免接连推出海南离岛补购、日上上海有税直邮、CDF 会员购等多地、多店、多平台电商业务，此后珠免旗下“珠免国际”、中出服旗下“CNSC 甄选会员购”、深免旗下“i 免税直邮会员”直邮电商平台接连推出。 l 美奢：消费内循环+生产内循环共现，更显行业确定性。化妆品消费：广阔内需市场带动我国化妆品行业规模持续扩张，新锐品牌借年轻消费群体崛起提升国货整体市占率，体现消费内循环趋势，传统国货品牌面临行业竞争加剧、线上渠道成本高增、估值居高三大挑战，有望借鉴薇诺娜打造功效性明星单品，实现市占率提升，从而进一步推动消费内循环；化妆品生产：监管趋严&新锐品牌崛起推动生产内循环，龙头代工厂凭借较强竞争力有望持续受益。医美：医美产品供给增多&价格下降&市场合规化共同推动医美消费内循环，利好爱美客等正规厂商/机构。 l 教育：内循环保障性行业，刚需抗周期性特征明显。国内大循环强调充分发挥国内超大规模市场优势，除了市场主体和人口庞大外，还有中国拥有 1.7 亿多受过高等教育或拥有各类专业技能的人才，共同构成国内超大规模市场优势；除了国内大循环下人才的重要性带来教育需求不断提升外，教育行业依托自身独特产业优势能够在外部不确定性增加背景下给予投资者稳定预期及抗外部风险能力。职教方面，经济下行压力下受益于行业扩招和参培需求提升，竞争加剧下中公教育不断稳固领先地位；K12 方面，行业经过近几年的高速发展和防控的加速淘汰后进入行业整合阶段，教研、教学体系、渠道、技术能力成为各机构发力的重心，看好语文培训龙头豆神教育和封闭式培训龙头科斯伍德。 l 人服：政策多次提倡灵活用工，线上化成为趋势。今年以来国家多次发文强调多元化就业渠道，提倡灵活用工以扭转就业市场困境。就业率增长对居民消费意愿的增长有着正面促进作用，从而保障国内大循环的顺利推进。线上化成为人服行业趋势，短期，线上招聘平台需求激增，平台流量及当期收入快速增长；中长期，企业招聘线上化渗透率或将进一步提升。行业龙头科锐国际积极协助各地政府开展线上招聘以顺应市场需求，在防控期间推出系列无接触人力资源一体化解决方案，另外还拟定增募资 8 亿元投入数字化转型人力资本平台建设等项目，持续推进数字化。 l 投资标的：社服行业优质标的（中国中免、宋城演艺、锦江酒店、广州酒家）；子版块优质标的（科锐国际、凯撒旅业、首旅酒店、天目湖）；化妆品（珀莱雅、青松股份、丸美股份、上海家化）；珠宝（周大生、老凤祥）；教育（中公教育、豆神教育、科斯伍德）。 风险提示：灾害性天气，宏观经济大幅震荡，地方性旅游负面事件，商誉减值风险等 ＃title＃ 立足国内大循环，探寻消费领域投资机遇 ——2021 年商社行业年度策略 ＃createTime1＃ 2020 年 11 月 8 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、立足国内大循环，探寻消费领域投资机遇 ...................................................... - 5 - 1.1 扩大内需、深挖国内消费市场将成为双循环战略的重要抓手 ................. - 5 - 1.2 探寻国内大循环战略下的消费行业投资机遇 ............................................. - 8 - 2、免税行业：消费回流首推行业，海南新政下高增长大空间，市内免税全国加速布局，电商业务百花齐放 ....................................................................................... - 13 - 2.1 行业整体：海外旅游零售疫情下遭重创，中免有望冲击全球第一 ....... - 13 -