新能源汽车行业跨市场新能源汽车产业链2017年年报总：上游量价齐升，中下游毛利率承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 5 月 14 日 新三板 上游量价齐升，中下游毛利率承压 ——跨市场新能源汽车产业链 2017 年年报总结 行业动态 新能源汽车产业链 2017 年年报已披露完毕。我们将全行业公司划分为 12 个细分领域，选取样本公司共 170 家（A 股 110 家，新三板 60 家），2017 年全产业链样本公司整体收入增速 37.8%。2017 年细分业务收入增速超过 50%的板块包括原材料-钴、原材料-锂、原材料-铜箔、正极材料-钴系、锂电设备； 2017 年细分业务毛利率上涨的板块包括原材料-钴、原材料-锂、原材料-铜箔、正极材料-钴系、充电桩及服务。总体来看，上游量价齐升，中下游毛利率普跌。 原材料：钴/锂/铜箔整体收入分别为 242.9/101.5/30.7 亿元，同比+275%/+53%/+85%，平均毛利率分别为 30.2%/44.0%/26.6%，同比+15/+3/+3pcts。正极材料：钴系正极材料/LFP 整体收入 257.8/12.4 亿元，同比+94.1%/+17.1%，平均毛利率分别为 21.0%/28.1%，同比+2.4/-6.5pcts。负极材料：整体收入 50.0 亿元（+27.7%），毛利率 36.4%（-1.3pcts）。 隔膜：整体收入 23.5 亿元（+29.7%），毛利率 47.3%（-3.5pcts）。电解液：整体收入 67.0 亿元（+8.4%），毛利率 36.0%（-6.8pcts）。 电芯及 PACK：整体收入 331.9 亿元（+44.0%），毛利率 25.4%（-1.8pcts）。锂电设备：整体收入 55.5 亿元（+94.4%），毛利率 39.3%（-3.7pcts）。 其他电池零部件及服务：整体收入 20.1 亿元（+7.7%），毛利率 30.0%（-4.2pcts）。电机电控：整体收入 59.8 亿元（-4.3%），毛利率 24.0%（-8.2pcts）。 充电桩及服务：整体收入 16.3 亿元（-25.0%），毛利率 36.0%（+4.4pcts）。汽车电子：整体收入 2338.0 亿元（+28.0%）。整车：整体收入 851.8 亿元（+12.5%）。◆投资建议： 长期来看，汽车电动化的趋势有望催生出万亿级空间的新增市场。中短期来看，上游原材料依然向好，在行业整体降成本的趋势下，中下游环节建议关注细分龙头。具体标的包括：上游：华友钴业（603799.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、格林美（002340.SZ）、天齐锂业（002466.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、金川科技（837205.OC）、芳源环保（839247.OC）。中下游细分龙头：宁德时代（A17325.SZ）、杉杉股份（600884.SH，子公司杉杉能源）、厦门钨业（600549.SH）、璞泰来（603659.SH）、创新股份（002812.SZ，上海恩捷）、天赐材料（002709.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、宇通客车（600066.SH）、贝特瑞（835185.OC）等。 ◆风险分析： 新能源汽车政策变化带来负面影响；技术路线更替风险；市场竞争加剧风险等。 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 联系人 马瑞山 021-22169328 mars@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-15%0%15%30%11-1711-1712-1701-1801-1802-1803-1804-18新三板沪深300资料来源：Wind 相关研报 电动浪潮风起，产业重构云涌——新能源汽车 行 业 跨 市 场 系 列 报 告 （ 总 论篇）........................................................2018-02-08 龙头领航，硅碳起势——新能源汽车行业跨市 场 系 列 报 告 之 二 （ 负 极 材 料篇）........................................................2018-01-21 产业升级蔚然成风，合力打造绿色中国——新 能 源 汽 车 产 业 链2018年 投 资 策略.............................................................2017-12-28 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一..............................2017-11-14 2018-05-14 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 新能源汽车产业链 2017 年报总结 ............................................................................................. 5 2、 新能源汽车产业链各环节 2017 年报分析 .................................................................................. 6 2.1、 原材料：钴/锂/铜箔收入+275%/53%/85%，毛利率+15/3/3pcts ............................................................ 6 2.2、 正极材料：收入+92%，钴系/LFP 毛利率+2.4/-6.5pcts ......................................................................... 8 2.3、 负极材料：收入+28%，毛利率-1.3pcts ............................................................................................... 10 2.4、 隔膜：收入+30%，毛利率-3.5pcts ....................................................................................................... 13 2.5、 电解液：收入+8%，毛利率-6.8pcts ..................................................................................................... 15 2.6、 电芯及 PACK：收入+44%，毛利率-1.8pcts......................................................................................... 17 2.7、 锂电设备：收入+