计算机行业2021年度行业投资策略：以静制动，聚焦计算机强规模效应龙头

信息安全继续改善但两极分化显现——信息安全行业20Q3季报回顾证券分析师：刘洋 A0230513050006 宁柯瑜 A0230520070005研究支持：宁柯瑜 A0230520070005联系人：宁柯瑜 A02305200700052020.11.10www.swsresearch.com2投资要点：继续看好信息安全明年机会信息安全前三季度体现复苏趋势20Q1-Q3收入同比增长分别为-20%、8%、26%，逐级加速回暖的趋势非常明显，20Q3增速已经与去年四季度持平。虽然20Q3行业营收同比增速有26%，市场却觉得大部分个股低预期？从公司对行业增速的贡献上看，奇安信、深信服、美亚柏科、安恒信息四家公司贡献了行业70%的增长。部分公司虽然增速快但体量小，对行业增速贡献有限。Q3行业营收的确有26%的超预期增长，但是两极分化明显，极少数公司的增长支撑整个行业的增长。为什么现在是较好投资期？1）信息安全宏观弱相关，只是季度性递延。2）信息安全的逻辑并没有发生变化。3）20Q1是业绩最差季度，Q2、Q3回暖，订单推测Q4业绩高增。4）目前估值已经相对占优。选股策略：选择龙头（20Q1龙头市占率已经提升），选择以新产品、新模式为主的公司（新趋势增速更快）标的：推荐深信服（不断突破业务边界）、绿盟科技（基本面拐点向上）、启明星辰（城市安全运营新模式）sPsOoMyQyQ9P9RaQsQoOsQnNkPoPmNjMoPqRaQmNqOvPrQwPxNpPrO主要内容1. 信息安全Q3继续改善，两极分化出现2. 信息安全公司的发展模型3. 零信任市场解析4. 选择龙头和兼具新发展的公司具备超额成长3www.swsresearch.com1.1 20年前三季度回顾：外部环境导致利润大幅负增长统计口径为17家信息安全公司选取信息安全标的：启明星辰、绿盟科技、深信服、安恒信息、安博通、迪普科技、山石网科、左江科技、卫士通、北信源、中孚信息、美亚柏科、 中新赛克、拓尔思、格尔软件、飞天诚信、数字认证。注意：南洋股份、任子行、三六零、国农科技并非所有业务均为信息安全，故不在统计口径中。深信服视为广义信息安全。历史数据选取历史成分股，同比已做处理。收入下滑，费用刚性，利润表现较差2019年信息安全产业已经走出2018年低谷，行业景气度全面复苏，但是2020年遭遇外部大环境影响20前三季度收入增长9%信息安全行业本来存在季节性，利润一般在四季度体现，双重影响下20前三季度归母净利润同比下滑338%4www.swsresearch.com1.2 20Q3：多项指标回暖Q3收入增速已经回到去年四季度信息安全的商业模式受到新准则的影响较小，具备收入、利润的同比性，同比增速已经考虑历史成分股因素。20Q1-Q3收入同比增长分别为-20%、8%、26%，逐级加速回暖的趋势非常明显，20Q3增速已经与去年四季度持平。Q3归母净利润也大幅提升20Q1-Q3归母净利润增长分别为-99%、12%、73%，也展示出回暖的趋势。其中一个原因为费用的减少，尤其是销售费用率20Q3同比增速为17%小于收入增速。Q3现金流也大幅回升大环境下企业更注重现金流状况，加大回款力度，应收账款减少，现金流大幅的提升。5www.swsresearch.com1.3 20Q3：行业增速高而个股差？虽然20Q3行业同比增速有26%，市场却觉得大部分个股低预期从公司对行业增速的贡献上看，奇安信、深信服、美亚柏科、安恒信息四家公司贡献了行业70%的增长。部分公司虽然增速快但体量小，对行业增速贡献有限。Q3行业的确有26%的超预期增长，但是两极分化明显，极少数公司的增长支撑整个行业的增长。整体而言信息安全受到大环境的影响，Q3恢复略低预期客户结构、区域导致各公司收入增速的差异以党政、特殊行业客户为主的安全公司、营收中北京地区占比较大的安全公司，收入受到影响更多恢复更慢，如启明星辰，反之如深信服6www.swsresearch.com71.4 信息安全公司业绩一览www.swsresearch.com表：信息安全公司业绩一览（百万元）营业收入归母净利润2019A19增速20Q1A20Q1增速20Q2A20Q2增速20Q3A20Q3增速2019A19增速20Q1A20Q1增速20Q2A20Q2增速20Q3A20Q3增速启明星辰3,089.5023%229.73-34%524.86-2%688.51-2%688.2821%-79.35-96%57.977%90.278%绿盟科技1,671.0924%164.95-14%384.8117%393.1014%226.5135%-60.66-149%29.77432%23.03-29%深信服4,589.9042%608.80-5%1,135.3724%1,500.2622%758.9026%-193.69-452%68.04-33%194.91-21%迪普科技803.8414%138.06-15%178.31-2%237.4420%252.4726%39.65-16%45.951%69.507%安恒信息944.0351%116.5644%203.5011%340.1665%92.2220%-43.76-17%-16.0323%26.1557%奇安信3,154.1374%225.75-40%781.2530%862.9389%-494.9443%-543.91-60%-148.4130%-315.0526%安博通248.7327%23.60-19%42.23-1%64.1215%73.7720%-1.81-5653%3.35-77%6.71-9%山石网科674.5720%57.87-21%165.017%193.003%91.0532%-69.89-34%10.26-71%12.65-67%拓尔思967.3114%138.99-33%204.88-4%217.04-2%157.20158%8.5519%33.5970%48.1334%北信源721.9826%110.290%154.85-17%236.445%22.38-74%4.8129%26.0311%40.2418%格尔软件370.5420%50.17-14%61.5220%64.1454%70.08-2%-27.14-1373%-7.77-181%1.16109%卫士通2,103.769%59.03-64%374.17-16%546.6327%155.7730%-135.86-72%3.39204%38.64105%飞天诚信939.62-12%117.39-38%234.7819%227.279%90.23-32%0.33-84%25.25176%8.21-55%美亚柏科2,067.4129%229.93-7%381.7013%466.5567%289.68-4%-44.49-211%48.24208%65.72285%数字认证793.8919%88.54-23%111.79-21%206.4040%98.5314%-7.77-218%-5.53-127%30.1894%中孚信息602.8269%30.11