银行业“政策退出”深度研究之一：延期还本付息影响几何？

请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 银行Ⅱ ＃investSuggestion＃ 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《基本面改善带来的估值反转》2017 年 11 月 1 日 《眼见风雨待晴空》2018 年 11月 25 日 《银行股还能不能买?》2019 年11 月 11 日 《斗转月未落，行舟夜已深》2020 年 5 月 30 日 ＃emailAuthor＃ 分析师： 傅慧芳 SAC：S0190513080006 fuhf@xyzq.com.cn 陈绍兴 SAC：S0190517070003 chenshaox@xyzq.com.cn 研究助理 李英 liying94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 进入 2020Q3，高频经济及金融数据指向经济处于积极复苏状态，银行经过 2 季度超季节性的减值计提与处置，环比压力有所减轻，而转入中性的货币政策也为银行定价后续稳定提供了基础——改善的基本面、边际收紧的货币政策、历史来看极低的估值水平，叠加较为强烈的预期差及极低的持仓水平，目前银行股配置正当时。中期来看，过往三年中国银行业完成了绝大多数隐性不良资产的出清，随着经济逐步复苏，我们认为银行板块的估值中枢存在趋势性上移的基础。 ⚫ 中性的货币政策和围绕目前政策目标利率运行的资金价格有利于银行资产端定价的逐步稳定。2020 年的货币政策呈现了较为精准的结构性调节及时点把握。展望 2021 年，国内经济复苏持续但外部经济形势仍然存在不确定性，货币政策预计将维持中性并保持灵活性，同时结构性调整持续，引导金融机构持续支持实体经济的融资需求，尤其是大基建、中小微及制造业发展。 ⚫ 银行业 2021 年营收、成本端都有同比改善的基础，预计利润增速见底反弹，基本面好转的验证贯穿全年。2021 年，银行资产端定价将逐步企稳，1 季度按揭重定价效应一次性释放之后，预计 Q2 息差有望出现向上拐点；负债端的结构性存款清理及表外老理财产品余额的压降，或有利于银行一般性存款保持平稳的付息水平；信用卡及消费信贷市场的回暖，将替代年内代理业务成为中收的稳定器；而随着 2020 年零售不良的逐步出清以及2021 一季度末延期还款付息政策的终了，不良发生率及减值计提水平都有较大概率出现边际改善。 ⚫ 回顾历史，07 年至今银行股历经 6 轮较大的上涨行情。从行情启动逻辑来看，历史银行大上涨行情启动的核心原因均在于市场对经济修复预期发生实质性好转。其中 16/02-18/02 年行情启动下的宏观环境、银行盈利情况与当前较为相似——经济处于改善同时银行基本面迎来拐点是主要的触发因素。2016 年货币宽松下经济复苏预期逐步确立，16 年 9 月不良见顶、基本面进入上行周期，银行板块开启中期上行，并长达一年以上，直至 2018 年金融去杠杆、资管新规落地，中美贸易摩擦出现。作为后周期行业并叠加及 2020 年特殊的行业背景，2021 年银行业表现值得期待。 ⚫ 投资建议：推荐标的上，我们仍然坚持从基本面出发寻找标的，从两条主线出发进行选择：长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，当下时点关注股份行及小行中，基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州、成都、常熟等。同时提示关注港股较大基本面预期差及 A/H 高溢价下，高股息大行（邮储 H、农行 H、工行 H、建行 H）的估值修复机会。 ⚫ 风险提示：金融监管超预期推进，息差超预期收窄，资产质量超预期下行 ＃title＃ 拐点已至，静待十年价值重估 ——银行业 2021 年策略报告 ＃createTime1＃ 2020 年 11 月 09 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目录 一、2021 年银行股投资逻辑 ................................................................................... - 4 - 1、银行何时能够获得超额收益 .............................................................................. - 4 - 2、2020 年银行股市场表现回顾 ............................................................................. - 6 - 3、2021 年银行股走势的推演 ................................................................................. - 8 - 二、银行业绩拆分：基本面拐点将至，业绩改善可期 ...................................... - 10 - 1、银行股业绩驱动图谱 ........................................................................................ - 10 - 2、关于生息资产规模的判定 ................................................................................ - 11 - 3、关于净息差走势的判定 .................................................................................... - 12 - 4、关于手续费净收入的判定 ................................................................................ - 15 - 5、关于投资净收益、汇兑净收益以及公允价值变动净收益的判定 ................. - 17 - 6、关于业务及管理费用的判定 ............................................................................ - 18 - 7、关于资产减值费用的判定 ................................................................................ - 19 - 8、关于所得税费用的判定 .................................................................................... - 21 - 9、关于 2021 年银行股业绩的最终判断 ...........................