建材行业2020Q3季报综述：前端韧性，后端成长

分析师及联系人 [Table_Author] ● 范超 ● 李金宝 (8621)61118709 (8621)61118709 fanchao@cjsc.com.cn lijb2@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513080001 S0490516040002 请阅读最后评级说明和重要声明 27547 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 [Table_Title1] 建材 [Table_Invest] 报告日期 2020-11-03 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《南方水泥出货继续提升，玻璃库存持续大幅下降》2020-11-01 •《南方出货率回升，华东价格继续上行》2020-10-25 •《水泥置换再次收紧，固化存量博弈格局》2020-10-22 [Table_Title] 前端韧性，后端成长——2020Q3 季报综述 [Table_Summary] ⚫ 综述：后周期和新材料景气依旧，经营质量夺目 建材行业今年经营规模和盈利持续小幅扩张。2020 年前三季度收入同增 8.7%，毛利率同降 1.3 个 pct，归属净利率提升 0.3 个 pct；单季度看，Q3 板块收入增速 19.1%，毛利率同降 2.5 个 pct，归属净利率同降 0.6 个 pct，对应归属净利润同比增长 15.3%。 各个板块横向比较，防水板块表现最优，家装建材板块较为强势，水泥板块表现相对稳健，玻纤与新材料板块、玻璃板块景气度持续修复，且这一规律在利润端体现更为显著。 ⚫ 基建链：水泥需求不确定性因素增加，防水龙头成长性持续体现 水泥：需求是核心变量，韧性具备但是斜率放缓。今年水泥供给端较平淡，更多是进口增加影响，需求仍是核心变量，不确定性因素除疫情外，还有偏长梅雨季影响，行业平稳度过疫情压力测试，体现出一定韧性，但增长斜率有所放缓。北方上半年量价齐升，但 Q3 以来需求有所放缓。华东及中部 Q2 出现显著赶工，但 Q3 在偏长梅雨季影响下走弱，价格同比要低；华南在低基数和较稳定价格体系加持下，价格及盈利表现尚可。 防水：龙头份额快速提升，三道红线影响有限。三大防水龙头前 3 季度收入增速优于行业均值水平，反映出行业仍在加速集中趋势中。同时，经营质量如净现比、负债率同比、环比均在改善。当前地产三道红线令板块估值有承压，但其更多是地产行业供给侧改革出清，资金环境收紧加速小企业退出，为头部地产商提供更好竞争环境和更大份额空间。 ⚫ 竣工端：景气加速修复，β 继续演绎 玻璃：高景气有望持续，期待长期格局改善。Q2 以来玻璃价格持续上行，Q3 高位企稳，当前价格已超过去年 Q4 高点并创近年新高，判断主要是因为竣工需求端表现优异，同时叠加成本原材料等同比处于低位，预计当前龙头盈利已超同期高点。预计 2020Q4 盈利环比仍将持续提升。同时，我们认为，竞争格局优化以及深加工赋予龙头长期成长性。 家装建材：短期修复与中期集中共振。在短期修复与中期集中的共振下，Q3 整体快速恢复，B 端龙头表现更好。由于疫情影响下游客户回款，大 B 端经营质量阶段性承压，预计下半年会有显著改善。除此之外，以北新建材、三棵树、东方雨虹为代表的细分龙头外延业务占比提升，平台型企业雏形初现。同时，C 端建材销售快速复苏，伟星新材单季度收入增速近 40%，反映终端消费信心加速恢复，板块趋势性拐点或已经出现。 ⚫ 玻纤和新材料：玻纤拐点已至，新材料前景可期 玻纤：周期筑底，价格上行。随着疫情影响逐步弱化，玻纤需求快速修复，当前库存环比、同比均显著下降且斜率在加速，价格上涨信号启动，预计 Q4 或将得到显著体现。 新材料：成长延续，前景可期。坤彩科技推出默尔品牌性价比凸显并快速抢占市场份额，同时二氧化钛和氧化铁项目有序推进，有望提供新的增长点；再升科技持续迎来发展机遇，一是电子行业复苏，二是猪舍新风系统需求增长，三是短期医用领域过滤需求增加。 风险提示： 1. 地产投资、基建投资低于预期； 2. 疫情后赶工、复工进度低于预期。 -21%-4%14%31%49%66%2019/112020/22020/52020/72020/10建材沪深300指数oPtQtNzQqRpPrOmPsNrNrQ7N9R7NnPpPnPoOeRmNrQlOoOtP7NpNnNuOmRvNwMtQwO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 22 行业研究丨深度报告 目录 行业综述：后周期和新材料景气依旧 ............................................................................................ 6 基建链：水泥南北分化，防水龙头成长性凸显 ............................................................................. 7 水泥：需求是核心变量，南北有所分化 ......................................................................................................... 7 防水：规模份额持续扩张，经营质量有所改善............................................................................................. 10 竣工端：景气加速修复，β 继续演绎 .......................................................................................... 12 玻璃：高景气持续，长格局改善，龙头迎成长............................................................................................. 12 家装建材：短期修复与中期集中共振 ........................................................................................................... 15 玻纤和新材料：玻纤拐点已至，新材料持续景气 ........................................................................ 19 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 行业研究丨深度报告 图表目录 图 1：华东水泥价格情况（元/吨）........................................................................