工程机械行业专题报告：存量市场，抱紧龙头

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 存量市场，抱紧龙头——工程机械行业专题报告 [Table_IndRank] 行业评级：买入 报告日期： 2020-11-04 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：郭倩倩 执业证书号：S0010520080005 电话：0551-65161835 邮箱：guoqq@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《华安证券_工程机械专题报告暨最新挖机、起重机销量点评_开工率回升，销量创新高，行业旺季如约而至》2020-06-11 2.《华安证_2020 年上半年挖机行业总结：上半年完美收官，下半年值得期待》2020-07-17 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 核心观点： 1. 销量超预期的原因：不管是挖机、起重机、还是叉车，进入 Q3 传统淡季，都呈现出“淡季不淡”的局面，销量增速持续超预期。究其原因，我们认为，受到疫情影响，2020 年出口和更新需求均表现较一般，销量超预期背后的核心驱动力是由固定资产投资带动的新增需求超预期以及行业自身内生性增长（供给催化的需求）。 2. 需求未来展望：从短期（销量、开工率）、中期（机器替人+更新需求安全垫）、长期（城镇化建设+出口）三个维度看，我们认为工程机械行业景气度仍将持续，2021 年挖机行业仍有望实现正增长，未来在高基数背景下，行业有可能会出现下滑，但波动幅度有限，整体会保持平稳状态。销量波动变小，反映在上市公司业绩上，业绩的持续性和稳定性会提高，这也是市场愿意给龙头高估值的原因，近期以三一、恒立为代表的龙头企业，市值不断创新高，也是直接的反映。 3. 存量市场，抱紧龙头。工程机械行业已经从增量市场转化为存量市场，存量市场博弈中，龙头企业将依靠产品本身优势（性能、服务等）+供应链优势（规模效应，更低成本，议价能力强）+资金优势（有资本投资研发），不断抢占市占率，且依靠创新驱动，建立更深的品牌护城河，经过价格战洗牌后，行业格局更加优化，强者恒强，剩者为王。 ⚫ 投资建议 在逆周期政策调节背景下，工程机械行业景气度延续，相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益，推荐关注：三一重工（新产品不断证明产品力，竞争优势突出）、恒立液压（液压件龙头，稀缺性+成长性标的）、徐工机械（混改进入倒计时，提质增效，起重机行业景气度高）、中联重科（后周期产品优势充分发挥，业绩确定性强）、建设机械（塔机租赁龙头，顺周期扩规模，优势明显）、浙江鼎力（高空作业平台龙头，新产能将释放，业绩弹性大）、艾迪精密（破碎锤龙头，顺周期扩产能，享受行业红利）、安徽合力、杭叉集团（叉车两大巨头）等整机和核心零部件龙头企业。 ⚫ 风险提示 疫情控制不及预期；逆周期调节力度偏弱；基建、地产投资增速大幅下滑；海外市场拓展不及预期。 -20%-10%0%10%20%30%40%2019/11/42019/12/42020/1/42020/2/42020/3/42020/4/42020/5/42020/6/42020/7/42020/8/42020/9/42020/10/42020/11/4机械设备(申万)沪深300 [Table_IndNameRptType] 机械设备 行业研究/行业专题 [Table_CompanyRptType] 行业专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 ⚫ 重点公司盈利预测与估值（20201104）： 公 司 EPS（元） PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 三一重工 1.77 2.03 2.22 14.52 12.66 11.57 ─ 徐工机械 0.56 0.66 0.75 8.80 7.41 6.57 ─ 中联重科 0.82 1.01 1.27 8.95 7.27 5.78 买入 建设机械 0.69 1.03 1.37 22.50 15.01 11.31 ─ 恒立液压 1.58 2.08 2.55 50.32 38.23 31.18 买入 浙江鼎力 1.89 2.59 3.41 48.99 35.75 27.16 买入 艾迪精密 0.98 1.42 1.92 53.17 36.70 27.14 买入 安徽合力 1.04 1.20 1.36 14.23 12.39 10.93 ─ 杭叉集团 0.95 1.13 1.33 22.21 18.66 15.74 ─ 资料来源：wind，华安证券研究所 备注：除中联重科、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密外，其他公司预测使用 wind 一致预期 nQqMnPzRuM7NcM9PnPnNpNoOjMoPmNkPpPrP8OoPpRxNoNoRuOpOsN[Table_CompanyRptType] 行业专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 正文目录 1 核心观点 .............................................................................................................................................................................. 6 2 短期：销量、开工率双击，行业景气度持续 ..................................................................................................................... 7 2.1 后疫情时代，工程机械多品类销量增速表现亮眼 ............................................................................................................ 7 2.2 开工率恢复正常，维持高水平 .......................................................................................................................................... 10 2.3 投资数据整体回暖，拉动行业销量和开工率持续超预期 ......................................................