利率市场交易策略：反弹而非反转

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_Author] 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 [Table_Summary]  主要观点： 9 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.9%，增速加快 1.3个百分点，工业生产进一步加快。三大产业除公共事业外均有保持回升，而制造业回升较多。从行业看，食品、纺织、医药、通用设备、汽车、运输设备等等行业生产加快，下游行业表现强于上游。1-9 月份固定资产投资同比增长 0.8%，1-8 月份为下降 0.3%。本月固定投资终实现转正，基本符合市场预期，基建投资同步回正。制造业投资修复持续，但慢于其余投资。房地产投资转正后加速回升，调控升级后房企会加快施工推盘销售回款来保障资金需求，后续房地产投资也有望维持稳中偏升。9 月份，社会消费品零售总额同比增长 3.3%，连续两个月实现正增长，加快 2.8 个百分点。其中服装、建材以及中西药品的消费上升，汽车消费略有回落，但增速仍可观。整体来看，经济延续了改善的趋势，三季度 GDP 为 4.9%，加快 1.7 个百分点。其中工业生产已经恢复至疫情前的较高水平，投资、消费也均回到正区间。9 月份城镇调查失业率为 5.4%，比上月下降 0.2 个百分点，保持稳中有降。 上周央行开展了 3200 亿元逆回购操作，而上周有 1000 亿元逆回购到期，全周实现净投放 2200 亿元。另外上周还有 800 亿元国库定存到期，因此全口径净投放 1400 亿元。上周恰逢税期扰动，而 10 月历来是缴税大月以及财政支出小月，叠加利率债供给压力，资金利率易紧难松，央行明显加大了投放力度，并且已提前超额续作了 5000 亿元的 MLF，增加长期限资金的支持，资金面整体表现较平稳。本月的LPR 已连续 6 月维持不变，符合市场的预期。在三季度的金融统计数据发布会上，央行官员特别指出央行的政策利率和贷款市场报价利率LPR 均保持稳定，市场利率围绕央行政策利率运行，利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的，也说明了央行对于当前的利率水平是比较满意的，再宽松的可能性进一步下降。但央行仍会致力于维持市场利率围绕政策利率的平稳运行，过高或过低都会引来央行的调控。 上周债市迎来久违的上涨，低迷行情中反弹，国债收益率整体下行，其中 3、5 年期表现最好，下行幅度较大。上周 3 季度经济数据出炉，GDP 不及预期，刺激了一波上涨。但实际来看，工业生产和消费数据均是超预期表现，经济复苏的动能仍强。基本面对于债市的压制仍无法反转。因此，此轮反弹我们更多的是认为债市调整已久后（10年期国债突破 3.2），借由 GDP 弱于预期的窗口，做多情绪的宣泄以及配置盘的发力。但当前债市还难有趋势性行情，经济复苏难证伪，政策利率调控下资金难有大幅放松，央行坚持货币正常化，并且认为利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的，再放松可能性进一步降低。这些因素仍制约下，债市或仍将趋于震荡。 证券研究报告/债券研究/交易策略 日期：2020 年 10 月 27 日 反弹而非反转 ——利率市场交易策略 20201027 交易策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一． 宏观基本面：经济持续复苏 ........................... 3 1. 生产火热，投资转正 ................................................................ 3 2. 高频物价数据跟踪 .................................................................... 4 3. 其他高频数据跟踪 .................................................................... 5 4. 汇率跟踪 .................................................................................... 6 二、资金面跟踪：加量投放，LPR 维持不变 ................... 7 1. 人行公开市场操作 ................................................................... 7 2. 货币市场 ................................................................................... 8 三、利率产品：上涨重现 .................................. 9 1. 二级市场：小幅反弹 ............................................................... 9 2. 期限利差：利差回升 ............................................................. 10 四、债市走势预判：反弹而非反转 ......................... 11 图 图 1：猪肉价格监测 ............................................................................ 4 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） .................................................. 5 图 3：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................ 6 图 4：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................ 7 图 5：人行资金回笼/投放（亿） ...................................................... 8 图 6：shibor 走势（%） ..................................................................... 8 图 7：银行间回购利率走势（%） ...................................................... 9 图 8：国债收益率（%） .................................................................... 10 图 9：国开债收益率（%） ................................................................ 10 图 10：国债期限利差（