国际宏观分析及市场展望：美国经济基本面持续修复，宽松的弱美元格局或将持续

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观月报 2020 年 10 月 19 日 美国经济基本面持续修复，宽松的弱美元格局或将持续 国际宏观分析及市场展望 分析师 孙杨 执业证号：BOI804 852-25105555 yang.sun@cricsec.com 联系人 徐佳鹏 xu979474962@163.com 相关报告 1 《宏观经济向好，地产融资收紧，估值趋于谨慎-中资地产债市 9 月回顾》 2020-10-15 2 《指数走势略下行，港股地产板块成交仍低位-克而瑞内房股领先指数9 月监测》 2020-10-07 3 《境内地产融资收紧、境外估值持续下行-中资地产债市 8 月回顾》 2020-09-11 核心观点  美国经济基本面持续修复，斜率放缓。八月消费者支出与新增非农就业人数等高频指标均保持正增长，虽然较前值略有下降，但不改复苏态势，预计三四季度或实现环比正增长。  近期美元指数下行的主要原因及后续展望。（1）美联储降息叠加敞口供应美元，导致美元贬值压力增大。（2）逐渐背离的美欧经济增长预期差对欧元形成提振，施压美元指数。（3）全球经济复苏态势确定，风险偏好随之抬升，美元避险需求下降。但由于全球疫情后续走势、美国大选的不确定性以及地缘政治摩擦事件的频发都可能导致风险偏好的再次下降。因此预计后续美元指数短期或将持续保持低位，但不排除不确定性事件导致美元指数阶段性上行的可能性。  流动性危机以来，美联储货币政策总结及美元流动性现状分析。3 月以来联邦基金目标利率的下调、无限量 QE、创新型政策工具的使用以及海外流动性互换使得美联储的总资产从 2 月 26 日的 4.16 万亿美元迅速扩张至 9月 23 日的 7.09 万亿美元，共计增加 2.93 万亿美元，美联储向市场全方位输送流动性，美元供给大幅增加。同时，美国国债利率、LIBOR-OIS 利差、TED利差、交叉货币互换基差等流动性指标显示美元流动性已经大幅缓解。预计宽松的弱美元格局或将长期持续。  海外配置资金或将持续流入我国债券市场。在中美利差持续保持历史高位、我国金融市场不断开放以及中国国债纳入富时全球政府债券指数（WGBI）的大背景下，我国债市对境外资金的吸引力不断上升，预计将持续引入一系列境外配置资金。  中资美元债或将持续受益于宽松的弱美元格局。在当前流动性维持宽松、增长预期逐渐企稳的大环境下，中资美元债不仅能享受到低利率水平和流动性宽松环境的红利，还有较好的经济增长预期做支撑。但考虑到中资美元债经过此前连续多月的上涨，收益率以及利差已降到历史中位数以下，叠加四季度美国大选、中美摩擦、秋冬季二次疫情等不确定性因素，市场波动率可能会有所上行，因此预计短期内中资美元债收益率或保持震荡趋势。  风险提示：美国二次疫情超预期、中美政治摩擦、美国大选 宏观月报 敬请阅读末页的重要说明 2 / 19 内容目录 国际宏观：受疫情二次影响，美国经济修复斜率放缓 ....................................... 4 疫情反复导致消费复苏动力减弱 .................................................................. 4 九月份美国非农就业人数继续修复，失业率持续回落 ................................... 5 美元指数：美元总体偏弱的格局或将持续 ......................................................... 7 美联储降息叠加扩表，导致美欧利差抹平、美元供给增加，压制美元指数 ... 7 美国疫情反弹、欧盟复苏基金落地导致欧美经济复苏出现预期差 ................. 8 全球经济复苏态势确定，风险偏好随之上升 ................................................. 8 美元流动性：宽松的弱美元格局或将长期持续 ................................................ 10 流动性危机以来，美联储货币政策总结 ...................................................... 10 美元流动性现状如何？ .............................................................................. 12 市场展望：宽裕的弱美元持续助力全球经济复苏 ............................................ 15 债券市场：海外配置资金或将持续流入 ...................................................... 15 中资美元债：宽松的弱美元格局下的中资美元债 ........................................ 16 风险提示 ........................................................................................................ 18 评级指南及免责声明....................................................................................... 19 图表目录 图 1：美国二季度环比折年率-31.4%，消费成最大拖累项 ................................ 4 图 2：服务、非耐用品下滑明显，疫情对消费产生结构性影响 .......................... 4 图 3：受疫情二次影响，消费者支出与消费者信心指数再次下降 ...................... 5 图 4：增加的可支配收入未完全转化为消费支出 ............................................... 5 图 5：九月新增非农就业人数 66.1 万人，复苏态势延续 ................................... 5 图 6：九月失业率继续降为 7.9% ...................................................................... 6 图 7：自三月流动性危机以来，美元指数持续下跌 ........................................... 7 图 8：美联储降息使得美欧利差下跌....................................................