2020年9月经济数据点评：国内需求上行和海外订单回流，4季度仍然较为乐观

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 国内需求上行和海外订单回流，4 季度仍然较为乐观 2020 年 9 月经济数据点评 核心内容： 分析师  经济继续回升，疫情下订单回流 2020 年 3 季度 GDP 增长 4.9%，经济仍然在稳步复苏。3 季度我国第三产业继续修复，房地产和基建投资快速走高，生产性服务业和金融服务业表现较好，但是娱乐性服务业仍然较为低迷。我国总体消费水平仍然负增长，3 季度依靠投资拉动GDP 上行。 4 季度投资动能缓慢回落，基建的投资力度下行，房地产增速减缓，制造业会继续缓步回升。消费继续回暖，预计能恢复至疫情前 80%的水平。出口仍然保持旺盛，出口额 4 季度可能创下历史新高。4 季度预计 GDP 在 6%以上，全年 GDP 预计在 1.9%左右。 4 季度的经济动能主要以消费为主，国内消费上行和海外订单回流交织，带来 4季度工业生产的上升。4 季度投资力度上升速度减缓，政府投资下行，房地产投资仍然稳健，制造业投资受生产和利润好转继续回升。2021 年 1 季度此种经济动能持续，2 季度后我国可能进入后疫情时代，即消费增速逐步趋缓，而同时房地产投资受到政策打压回落，2021 年下半年经济可能重新回落。  制造业生产再上行，4 季度保持乐观 海外订单回流和国内经济的复苏使得订单较为充足，4 季度生产保持乐观。生产全面上行，订单回流带来了生产的高涨，东部地区和小企业生产的恢复展现了出口订单的回升。生产复苏已经延续至中游产业，上游行业也有所加快，生产的恢复需要下游行业持续的好转。9 月份工作日比去年增加 2 天，同比加快生产上行，而10 月份会相应拉低生产增速。  消费增速小幅缓步上行趋势不变 4 季度消费仍然无法恢复常态，预计恢复至往年 80%的水平，消费增速预计在5.7%左右。第一、消费仍然继续上行，餐饮消费上行速度加快；第二、居民收入和支出增长缓慢，消费加速上行的概率较小；第三、非必须品和必需品在 9 月份同时上行，非必需品 4 季度加速走高的概率减弱。  投资动能下滑 4 季度投资动能放缓，基建投资小幅下滑，房地产投资上行速度减缓，制造业投资仍然回升，但年内回正有难度。第一、制造业投资明显受到订单驱动，海外订单大幅回暖，相关产业投资仍然较为旺盛，国内需求仍然缓慢恢复；第二、基建投资持续小幅回落，国内经济展现韧性的同时基建加码的可能性已经较小；第三、房地产仍有韧性，但先行指标土地购买、新开工已经显示颓势，贷款资金进一步收紧， 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编号：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2020 年 10 月 19 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 房地产明年有压力。 一、GDP 继续回升，疫情下生产订单回流 2020 年 3 季度 GDP 增长 4.9%，经济仍然在稳步复苏。3 季度我国第三产业继续修复，房地产和基建投资快速走高，生产性服务业和金融服务业表现较好，但是娱乐性服务业仍然较为低迷。我国总体消费水平仍然负增长，3 季度依靠投资拉动 GDP 上行。4 季度投资对经济的拉动下行，但国内消费和海外消费回升，我国经济预计持续走高，4 季度预计 GDP 在 6%以上，全年 GDP 预计在 1.9%左右。4 季度经济增长的主要动力是国内消费的自然增长以及海外消费订单的回流，投资的推动力缓步下行。 2020 年 3 季度 GDP 当季值 266,172 亿元人民币，GDP 名义当季同比增长 4.9%，GDP 实际增长 5.5%，是市场预期上限。3 季度我国经济继续增长，各行业复工复产稳步进行，海外订单回流支持经济上行，GDP 恢复正增长。 3 季度各行业均出现不同程度的好转，第三产业恢复速度最快，第二产业已经恢复至疫情前水平。第三产业是由于经济重启，带来了服务业的恢复，尤其是生产服务业和金融服务业恢复速度较快，房地产、基础设施建设的全面复苏带来了经济的增长。由于疫情并未完全消除，娱乐服务业仍然有待恢复。第二产业中，复工复产完成度较好，这是我国疫情控制严格的结果，生产型企业在 3 季度基本恢复，并且由于海外订单回流，生产恢复速度更快。建筑行业在 3 季度也出现快速上行，对工业生产同样有拉动作用。 疫情预计 4 季度与 3 季度相似，仍然保持有限的影响力，那么全球将在复苏模式。2020 年 4 季度和2021 年 1 季度我国仍然处于疫情恢复期，2 季度我国经济可能进入后疫情时代。 从 3 季度来看，我国消费增速小幅正增长，投资方面来看，基建投资和房地产投资增长速度较为平稳，制造业投资仍然负增长。3 季度表现稍好的是出口，3 季度净出口拉动 GDP 向上运行。可以说，3季度我国货币政策平稳，但经济显示了自身的韧性。我国产业链的完整和疫情控制得当使得海外订单持续回流，国内消费也逐步回升，房地产仍然较为旺盛，基建投资小幅承托经济。 4 季度经济增速可能达到 6%以上，投资动能缓慢回落，基建的投资力度下行，房地产增速减缓，制造业会继续缓步回升。消费继续回暖，预计能恢复至疫情前 80%的水平。出口仍然保持旺盛，出口额 4季度可能创下历史新高。 表 1：4 季度各项经济指标预测 总投资制造业房地产基建20127.910.014.520.622.0316.213.77.9220137.89.713.119.618.4619.821.217.8220147.48.312.015.713.510.520.296.0320157.06.110.7108.1117.29-2.9420166.86.010.48.14.26.915.71-7.7320176.96.610.27.24.8714.937.920186.76.28.985.99.59.51.799.8720196.15.78.05.43.19.93.30.1520201.92.0-4.13.0-1.57.11.11.420201Q-6.8-8.4-19.0-16.1-25.2-7.7-16.4-11.920202Q3.24.4-4.0-3.1-11.71.9-0.10.220203Q4.95.80.90.8-6.55.62.48.920204Q6.26.25.73.0-1.57.11.18.5%固定资产投资(累计同比）工业增加值GDP社会消费零售总额出口 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 qRoNsMzQpOnNoRoNpQnRmN9P9RaQpNqQoMqQkPnMmMkPtRpP9PsQtQwMqQpONZtRoR 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 4 季度的经济动能主要以消费为主，国内消费上行和海外订单回流交织