策略专题：五年规划的影响，以十三五为例

1 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题 20201014 对的[Table_Main] 五年规划的影响：以十三五为例 事件  五年计划在中国经济社会发展中的突出地位：五年计划提供了国家宏观调控，政府工作重点和市场发展目标的阐释。在十三五收官之际，投资者普遍关注五年规划长期来看对资本市场究竟有没有影响。本报告将通过对十三五规划目标与落实情况回顾、重点政策梳理以及对资本市场影响等部分进行回顾。 观点  涨幅靠前的行业大部分都为十三五所提及的行业：在十三五规划中消费领域和新兴产业发展为其重点。过去 5 年排名前 15 名涨幅大于 70%的行业中有 11 个行业为十三五规划纲要中重点提及。33 个十三五规划纲要涉及的申万二级行业中，26 个行业涨幅取得正收益，而同期申万二级行业中 48%的行业皆为负收益。  十三五规划的核心“三去一降一补”：“三去”中“去产能”针对的是钢铁、煤炭等产能过剩问题突出的行业；“去库存”主要指商品房库存较大的地区的房地产库存的去化；“去杠杆”针对的是地方政府和国有企业杠杆率高的问题。“一降一补”中降成本旨在通过减税降费，降低生产流通成本来释放企业活力，而补短板则旨在补足科技等领域短板，挖掘经济增长新动能。  去产能规划使得钢铁和煤炭指数在股市中的表现先扬后抑：在 2016、2017 年钢铁和煤炭行业受十三五供给侧改革影响展现出超额收益，主要由于供给侧改革背景下，市场对于钢铁和煤炭企业产能出清、盈利提升有极大的预期，资本市场股价也随之上扬。然而自 18 年起十三五规划对钢铁和煤炭行业的影响减弱，钢铁和煤炭指数持续下跌，主要由于1）钢铁企业在 18 年开启产能置换，行业格局和盈利仍然没有得到有效的改善。2）去产能政策是行政干预，不是市场自发行为，所以造成的煤炭企业 ROE 持续提升的现象不可持续；3）煤炭和钢铁行业长周期来看下行趋势不可逆，市场趋向成长风格，因此估值角度受到较大影响。  十三五去库存政策拉动地产热度以及资本市场的表现：十三五规划中的去库存棚改货币化带动了去库存的发展，尤其三、四线城市的地产销售数据持续回暖，延长了原本即将下行的地产周期，受此影响地产公司的股价表现在此期间（2016.3.-2018.2.）震荡上行，涨幅达 33%。然而直至2018 年由于三、四线城市房价快速上涨，地方政府逐渐收紧了棚改货币化的比例，随后地产政策的持续收紧以及地产长逻辑的破坏使得地产指数持续震荡下行，2018.1.-2020.9.期间地产指数跌幅达到 28%。  自 2017 年起，政策的重心开始逐渐向补短板方向倾斜：梳理补短板的五大主攻方向我们认为，通信电子板块迎合了基础设施、创新驱动两大方向要求；医药板块是创新驱动、公共服务补短板的重点；新能源则兼具基础设施、创新驱动、环境保护三大方向诉求。因此，通信板块、医药板块和新能源板块无疑是十三五规划下补短板任务的重中之重。十三五期间通信电子、医药和新能源板块皆受益于政策端的利好，行业基本面和景气度大幅提升，带动了其行业指数迎来戴维斯双击。  风险提示：疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 证券分析师 陈李 执业证号：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenli@dwzq.com.cn 研究助理 张家琦 执业证号：S0600119070011 13585749232 zhangjiaqi@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《策略点评——振幅扩宽，短期积极》2020-10-12 2、《策略点评——复盘：外汇风险准备金率调整下的股市表现》2020-10-12 3、《策略周聚焦——靴子难落地》2020-10-08 4、《市场仍将维持弱势震荡格局：市场仍将维持弱势震荡格局》2020-09-30 5、《东吴策略·行业风火轮——Q4 银行地产能否归来？》2020-09-25 [Table_Author] 2020 年 10 月 14 日 2 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 十三五规划总量对比 ...................................................................................................................... 5 1.1. 十三五规划时间轴................................................................................................................. 5 1.2. 总量经济目标实现情况对比................................................................................................. 6 2. 十三五提及行业涨跌幅居前 .......................................................................................................... 7 3. 十三五规划的核心：三去一降一补 .............................................................................................. 8 3.1. 去产能..................................................................................................................................... 9 3.1.1. 去产能-钢铁 ............................................................................................................... 10 3.1.2. 去产能-煤炭 ............................................................................................................... 11 3.1.3. 去产能对资本市场的影响...........................................