中资美元债9月观察：结构分化，波动加剧

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·债券动态 结构分化，波动加剧 ——中资美元债 9 月观察 一级市场：供应放量，投资级为主。9 月美元债一级市场发行规模大幅增加，全月共发行 256.4 亿美元，同比去年增长 33.23%，环比 8 月份增长 39.62%，9 月单月到期金额为 56.77 亿美元，净融资量为 199.63 美元，创年内单月净融资量新高，市场供需两旺。1-9 月份累计发行 1621.45 亿美元，相较去年同期下滑 5.93%，降幅进一步收窄。分行业来看，融资新规对于房地产板块影响分化，但高收益主体在收益率足够下，投资者认购热情仍较为旺盛；城投境外发行持续低位，但 4 季度将迎来到期高峰，预计新发规模将有所提升；银行和金融服务受益于美债无风险利率下行，当前票面利率较低，交易价值较弱。 二级市场：投资级较为平稳，高收益波动加剧。由于经济向好、新一轮刺激方案难产，联储在三季度已经大幅放慢 QE 节奏，未来扩表空间已大不如前，9 月 10Y 美国国债收益率维持稳定，不过 10 月开始收益率已经有上升趋势。在 9 月中国国债收益率继续上行的情况下，10Y 中美国债利差走阔至 245.82 个 BP，境内利率债对于外资的吸引力不断加强。中资美元债：投资级小幅波动，恒大事件带动高收益板块调整。9 月中资美元债投资级小幅地下跌 0.27%，信用利差从 8 月底的 178BP 走阔至 9 月 30 日的 187BP，上行约 9 个 BP，不过 10 月开始由于美国无风险收益率上行，投资级信用利差被动收敛至 180BP，与 8 月末持平。9 月中资美元债高收益指数下跌 1.61%，信用利差从 8 月底的 738BP 走阔至 9月 30 日的 856BP。一方面源于全球资本市场波动加大，风险偏好降低，另一方面国内地产融资收紧，尤其是作为高收益板块中重要的主体——中国恒大受到负面舆情的发酵，9 月中下旬高收益板块大幅调整。不过随着恒大战投事件妥善解决，10 月以来高收益板块也呈现修复趋势，截止 10 月 9 日利差收敛至 814BP。 全球概况：欧洲疫情严峻，美元指数反弹。欧洲疫情二次爆发，新兴市场前景难言乐观，整体来看全球疫情仍呈现此起彼伏的态势。美国劳动力市场复苏放缓叠加财政刺激政策延后，预计美国经济复苏节奏将进一步放缓。流动性整体保持宽松， VIX 指数在9 月在 20-30 之间震荡，或将预示着全球的权益市场波动率将加大，尤其是面对疫情的二次爆发和美国大选等诸多不确定性。9 月全球股指多数收跌，油价下探。黄金方面，9 月中下旬以来美元指数反弹是造成黄金价格下跌的重要因素。汇率方面，9 月美元指数上涨 1.82%至 93.85，但是美元指数走强的逻辑并不在于美国经济复苏势头强劲，而是在比较逻辑下，欧洲疫情二次爆发使得欧美经济的相对强弱预期出现转折。人民币对美元方面保持升值趋势，近日央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 20%下调为 0，释放了不希望人民币过快升值的信号。 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC 执证编号：S1440510120015 SFC 中央编号：BEO134 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-85156333 SAC 执证编号：S1440512070011 高庆勇 gaoqingyong@csc.com.cn 15021664595 SAC 执证编号：S1440519080009 发布日期： 2020 年 10 月 12 日 市场表现 相关研究报告 20.09.06 【中信建投固定收益】利率债:利率债周报：9 月债券供给依旧大，再宽松概率仍不大 20.09.03 【中信建投固定收益】利率债:7 月库存月报：中游行业有所好转，被动去库为周期主流 20.09.02 【中信建投固定收益】利率债:9 月流动性前瞻：供给压力依旧较大，公开操作延续积极 -11%-1%9%19%29%2019/9/92019/10/92019/11/92019/12/92020/1/92020/2/92020/3/92020/4/92020/5/92020/6/92020/7/92020/8/9沪深300债券研究 1 债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 一级市场：供应放量，投资级为主 9 月美元债一级市场发行规模大幅增加，全月共发行 256.4 亿美元，同比去年增长 33.23%，环比 8 月份增长 39.62%，9 月单月到期金额为 56.77 亿美元，净融资量为 199.63 美元，创年内单月净融资量新高，市场供需两旺。1-9 月份累计发行 1621.45 亿美元，相较去年同期下滑 5.93%，降幅进一步收窄，累计净融资量为 590.26亿美元，同比下滑 36.32%。 图表1： 发行量与偿还量 图表2： 净融资量 资料来源：bloomberg，中信建投 资料来源：bloomberg，中信建投 分评级来看，9 月单月投资级美元债发行量达 178 亿美元，同比增长 69.48%。9 月投资级到期量为零，净融资量为 178 亿美元。1-9 月投资级累计发行 931.84 亿美元，同比增长 27.82%，累计净融资量 876.84 亿美元，同比增长 22.46%。高收益和无评级美元债 9 月发行量合计 77.6 亿，同比下滑 10.76%，到期偿还合计 56.77 亿美元，净融资量为 20.83 亿美元，自 1 月以来首次转正。1-9 月高收益和无评级累计发行 689.61 亿美元，同比下滑 30.66%，累计净融资量为-286.58 亿美元。 图表3： 发行量与偿还量 图表4： 净融资量 资料来源：bloomberg，中信建投 资料来源：bloomberg，中信建投 分行业来看，融资新规对于房地产板块影响分化，但高收益主体在收益率足够下，投资者认购热情仍较为旺盛；城投境外发行持续低位，但 4 季度将迎来到期高峰，预计新发规模将有所提升；银行和金融服务受益于美债无风险利率下行，当前票面利率较低，交易价值较弱。 -200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002017/2/12017/4/12017/6/12017/8/12017/10/12017/12/12018/2/12018/4/12018/6/12018/8/12018/10/12018/12/12019/2/12019/4/12019/6/12019/8/12019/10/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/1发行（亿美元）到期（亿美元）月均发行量月均偿还量-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002017/2/12017/4/12017/6/12017/8/12017/10/12017/12/12018