社会服务行业10月投资策略暨三季报前瞻：十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 10 月投资策略暨三季报前瞻 超配 （维持评级） 2020 年 10 月 12 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年  10 月观点：十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年 维持中线“超配”评级。十一黄金周国内游同比恢复 7-8 成，环比继续改善。Q4 虽传统行业淡季，但也是跨年度估值切换下的配置窗口。2020年行业承压，但内循环背景下大消费赛道获得追捧，旅游及教育消费力获检验，优质龙头也已走出α行情。优质龙头已逐渐切换到 2021 年之后中性假设下的业绩基准。从跨年度配置角度，依然建议从“赛道+格局+治理”维度，优选免税、演艺、酒店等细分龙头进行中线配置。同时若短期市场活跃，则前期贝塔属性较强且回调较多的教育板块可能会重新活跃。重点推荐：中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、豆神教育、广州酒家、科锐国际、首旅酒店、科斯伍德、紫光学大、凯撒旅业、众信旅游、天目湖、中青旅、美吉姆、峨眉山 A、黄山旅游、三特索道等。  三季报前瞻：预计重点公司表现分化 结合我们的持续跟踪，我们预计中国中免（海南离岛 Q3 增长靓丽）、中公教育（疫情导致考试延迟，培训集中在 Q3 展开）、广州酒家等 Q3 环比改善明显，科锐国际灵活用工预计继续突出，首旅、锦江国内酒店盈利预计环比改善，但锦江仍需兼顾海外卢浮影响（海外疫情因素）。  国庆黄金周：国内游恢复 7-8 成，环比继续改善 国庆 8 天假期，全国共接待国内游客 6.37 亿人次，按可比口径同比恢复79.0%；实现国内旅游收入 4665.6 亿元，按可比口径同比恢复 69.9%，主要受景区限流 75%、部分区域学生出游本地限制等影响，但环比 Q2小长假改善明显（清明国内游恢复 2-4 成，五一和端午恢复约 50%）。  子行业：离岛免税高增长，宋城演艺环比改善，酒店持续复苏 免税：海南离岛免税 Q3 销售 86.1 亿元/+228%，1-9 月销售 161 亿元/+70%；国庆黄金周海南免税销售额+149%，日均消费 1.3 亿再创新高；阿里巴巴与 Dufry 建立合资公司，王府井免税公司 9.25 揭牌。演艺：9月轻资产新郑项目开业，国庆收入基本恢复至历史同期。酒店：8 月酒店行业 RevPAR 同比恢复 8 成，华住 9 月 22 日赴港二次上市。国内游：景区限流提升至 75%，国庆黄金周景区表现有所分化，三亚等热门目的地及周边游恢复较好。餐饮：8 月餐饮收入同比下滑 7.0%，环比收窄。博彩：9 月澳门博彩赌收同减 90%，环比略改善。出境游：继续承压。  风险提示：  自然灾害、疫情、政治等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601888 中国中免 买入 212.00 413,925 2.39 4.35 88.69 48.73 002607 中公教育 买入 32.07 197,788 0.38 0.55 83.31 58.58 600754 锦江酒店 买入 41.20 34,768 0.50 1.34 82.91 30.85 300144 宋城演艺 买入 17.71 46,306 0.18 0.59 100.89 29.84 300010 豆神教育 买入 18.90 16,411 -0.07 0.35 -285.67 53.87 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《华住酒店-HTHT-深度报告：酒店翘楚引领变革，赴港二次上市再次启航》 ——2020-09-21 《社会服务行业 9 月策略暨中报总结：季度环比改善，商业模式带来业绩差异》 ——2020-09-07 《免税行业快评：海南离岛免税：牌照扩容，做大蛋糕，适度竞争》 ——2020-08-20 《8 月投资策略：今年暑假休闲游主导，继续中线思维配置优质龙头》 ——2020-08-16 《酒店行业专题-穿越周期弹性看未来成长》 ——2020-07-23 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 联系人：张鲁 电话： 0755-81982991 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6O/19D/19F/20A/20J/20A/20沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年 表 1：2020 年 10 月投资策略：十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年 重点关注板块投资看点 免税：海南离岛免税 Q3 销售 86.1 亿元/+228%，1-9 月销售 161 亿元/+70%；国庆黄金周海南免税销售额+149%，日均消费 1.3 亿再创新高（8-9 月日均 1 亿元左右）；阿里巴巴与 Dufry 建立合资公司（阿里巴巴持股 51%）拓展中国旅游零售业务，王府井免税公司 9 月 25 日揭牌。 演艺：9 月轻资产新郑项目开业，国庆黄金周接待游客同比恢复约 92%、营收基本恢复（存量逐步恢复+新项目贡献），演出场次共 301 场/+11%（剔除新项目则恢复至 7 成+）。 酒店：8 月酒店行业 RevPAR 同比恢复近 8 成（OCC-7pct/ADR-10%），三亚表现靓丽，杭州、成都、苏州等恢复较好；华住 9 月赴港二次上市，募资约 61 亿元支撑逆势扩张。 其他：国内游：景区限流提升至 75%，国庆黄金周景区表现有所分化，三亚等热门目的地及周边游恢复较好。出境游：8 月出境游各目的地（港/澳/日/韩/泰）游客均同比下滑约 90-99%，欧洲疫情二次爆发预计拖累出境游复苏，后续需跟踪疫情及疫苗进展。餐饮：8 月餐饮收入同比下滑 7.0%，降幅环比进一步收窄。博彩：9 月澳门博彩赌收同比下降 90%，但环比有所改善。 风险因素 宏观经济系统性风险、汇率风险，重大自然灾害及大规模传染疫情等。 市场风格变化使得