固收月报：外部需求预期乐观，补库存周期开启

8 1 / 23 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收月报 20200930 [Table_Main] 外部需求预期乐观，补库存周期开启 报告摘要：  一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。8 月库存周期处于主动补库存的阶段，国内经济压力已明显好转，企业对外部需求的预测较为乐观，主动补库以应对外部需求的变化。总体判断，未来一段时间内企业将由去库阶段转为补库阶段，但也面临着不确定性。  我们认为整体经济已转向补库存周期。从整个统计的 41 个行业来看，去库存行业 18 个，补库存行业有 23 个，补库存数量大于去库存数量。分项来看，主动去库存行业有 6 个，被动去库存行业有 12 个，主动补库存行业有 15 个，被动补库存有 8 个。从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有 27 个，景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有 14 个，整体表现持续好转。从上中下游产业来看，上游的库存特征没有明显倾向性，中游主要集中于主动补库存，下游主要集中在被动去库存。整体来看，主动补库存开始占据主旋律，表明企业对外部需求的预期较为乐观，补库存周期开启。  需求持续恢复，企业预期乐观。整体来看，8 月份处于被动去库存阶段的行业数为 12 个，较上月的 13 个减少 1 个；处于主动补库存阶段的行业数为 15 个，较上月的 9 个增加 6 个。整体来看，需求恢复程度仍旧较好，且对下一阶段需求恢复的预期较为乐观。8 月处于被动去库存阶段的行业有上游的石油天然气开采业、其他制造业；中游的金属制品业，有色金属冶炼及加工，电力、热力的生产和供应业，废弃资源综合利用业，非金属矿物制品业以及印刷和记录媒介的复制业；下游的医药制造业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业和纺织业。8 月份处于主动补库存阶段的行业中上游企业有，煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业；中游企业中，有燃气生产和供应业，通用设备制造业、造纸及纸制品业，水的生产和供应业，化学原料及化学制品制造业，石油煤炭及其他燃料加工业，铁路、船舶、航空航天制造业，化学纤维制造业，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业，橡胶和塑料制品业以及黑色金属冶炼及压延加工业；下游企业中，有文教、工美、体育和娱乐用品制造业、家具制造业。  风险提示：海内外疫情反复；需求恢复不及预期；外部环境调整超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报 20200927：一周策略：国内经济加速恢复，国际形势充满变数（2020 年第 37期）》2020-09-27 2、《固收周报 20200927：【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体下行，信用利差收窄》2020-09-27 3、《固收周报 20200927：利率债周报：供应链金融促资金直达实体，四季度降准可能性较小（2020 年第 37 期）》2020-09-27 4、《固收周报 20200927：本周股市大幅回调，关注转债投资机会》2020-09-27 5、《固收周报 20200927：欧元走弱美元趋强，联储不再提供惊喜》2020-09-27 [Table_Author] 2020 年 09 月 30 日 2 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 引言 .................................................................................................................................................. 5 2. 主动补库存 ...................................................................................................................................... 5 3. 被动补库存 ...................................................................................................................................... 9 4. 主动去库存 .....................................................................................................................................11 5. 被动去库存 .................................................................................................................................... 12 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 22 qNsOmOuMwO7N9R7NpNmMmOnNkPqQzQjMpMqQ7NoPoQxNmRsPNZtOsQ 3 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图 1：煤炭开采和洗选业（单位：%） ............................................................................................. 5 图 2：非金属矿采选业（单位：%） ......................