中国经济的转型之机

姓名 赵伟（分析师）证书编号：S0490516050002邮箱：zhaowei1@kysec.cn2020年9月17日转型之机目 录CONTENTS123中国经济：成长的“烦恼” 、发展的“困惑”崛起之道：加速新旧动能切换，“稳中求进”掘金未来：“结构主义”视角，重构投研框架4风险提示mRmQmOwOuM8OaOaQsQmMpNpPiNoOuNlOnMrO6MpOqOxNmRpQxNnOsN31.1“中国奇迹”：改革开放后，持续40余年的高速增长数据来源：Wind、开源证券研究所➢ 改革开放以来，中国经济经历了40余年的高速增长，1979-2019年不变价GDP年均增长9.4%、远超世界平均增速（2.9%），GDP占世界比重，也从1.8%提高至16%左右。➢ 工业化进程的快速推进、工业实力的增强，是中国经济高增的重要推力；钢铁、水泥、汽车等200多种工业品产量，世界第一。16%0%10%20%30%40%19621965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019代表性经济体GDP占世界比重美国德国日本韩国中国图1：改革开放以来，中国GDP占世界比重快速上升41.2“中国奇迹”并非孤例，符合典型后发经济体“追赶”规律数据来源：Wind、开源证券研究所➢ 改革开放之后中国经济的腾飞，具有典型的后发“追赶”特征，日、韩等先导型经济体大都出现过类似发展阶段。➢ “追赶”发展大致呈现三大特征：1、深度融入全球产业分工，是高速“追赶”的重要引擎；2、依次经历“起飞→持续二三十年的高速增长→从高速向中速/中低速逐步过渡”；3、高增速阶段是“追赶红利”快速释放阶段，“换挡”对应转型过程。0%2%4%6%8%10%12%14%19501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016不变价GDP增速（7年中心移动平均）日本韩国中国台湾中国香港图2：日、韩等在追赶早期，都经历过20年左右的高速增长51.3深入全球分工是腾飞的起点，第三轮产业迁移成就中国资料来源：世界银行、开源证券研究所➢ 改革开放之后，中国经济的快速崛起，与承接第三轮全球产业迁移、深度融入全球价值链分工体系，密切相关。➢ 1980年代前后，亚洲“四小龙”劳动力成本快速增长，劳动密集型产业比较优势逐渐丧失。中国依托改革开放释放的制度红利、巨大的“人口红利”和区位优势等，承接第三轮产业大迁移；2008年起，中国成为全球第一出口大国。日本德国韩国、中国台湾、新加坡等美国中国越南、泰国、印度、巴西等1950’s第一次产业转移1960’s第二次产业转移1980’s第三次产业转移2010’s第四次产业转移高劳动力成本低劳动力成本图3：第三次全球产业转移中，中国成为“世界工厂”61.4“追赶效应”加快释放的过程，也是“红利”从兑现到透支的过程数据来源：Wind、开源证券研究所图4：以韩国为例，快速追赶期的劳动力成本大幅抬升图5：韩国劳动力成本的抬升，与人口结构变化关联不大➢ 低廉的要素价格，是“追赶效应”得以快速释放的重要支撑；但在经济发展水平不断提升的过程中，成本优势会逐渐削弱；➢ 以1970-90年代的数据进行横向对比，可以发现美国、加拿大等老牌资本主义国家，这一阶段人均实际劳动报酬变化很小；日本、德国等此前已基本完成“追赶”的经济体，劳动力报酬的提升大致在60-70%；受益于第二波产业迁移的“亚洲四小龙”，正处于快速“追赶”阶段，实际劳动力报酬增速最高，以韩国为例，20年间提升了近4倍。010020030040050060019701980198519861987198819891990制造业雇员人均实际劳动报酬指数（1970=100）美国加 拿 大日本新 加 坡韩国505560657075197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990劳动年龄人口占比美国加拿大日本新加坡韩国(%)数据来源：Wind、开源证券研究所71.5传统优势的丧失，是先导经济体追赶尾端的共性问题，中国也不例外图6：韩国快速“追赶”阶段，雇员报酬占国内要素收入比重持续上升➢ 以韩国为例，韩国在1970-1990年代劳动力工资成本的快速提升，对企业利润形成明显侵蚀，并削弱传统产业竞争优势。➢ 中国快速“追赶”阶段，同样不可避免地面临着劳动力成本快速抬升的问题；1990年代初以来，中国平均实际工资上涨13.3倍，远超过同期美国和加拿大（均上涨0.7倍）等；目前，中国制造业平均工资已远高于泰国、印尼等东南亚新兴国家。➢ 2011年起，劳动力供给规模从绝对过剩到相对不足，尤其是中低端劳动力严重供不应求，导致我国传统竞争优势明显削弱。30%35%40%45%50%55%60%65%197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016韩国国内生产要素收入结构雇员报酬营业盈余图7：2000年以来，中国制造业平均工资明显高于多数东南亚新兴国家0100200300400500600700199019952000200520102015（美元）月平均工资(2010年不变价）马拉西亚泰国印尼菲律宾中国数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所81.6制度红利等也在消减，进一步加大转型迫切性数据来源：Wind、开源证券研究所➢ 中国在快速“追赶”阶段，先进技术、管理经验的积累，配合相应的体制改革措施，带动全要素生产率快速抬升；但2011年以来，全要素生产率增速明显下降、甚至进入负增区间。➢ 2018年起，以美国为代表的发达经济体频繁制造贸易摩擦、使得部分制造业分工布局加快重构，倒逼中国加快转型。-4-3-2-10123199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018中国全要素生产率增速（3年移动平均）(%)图8：2011年后，全要素生产率增速一直负增91.7不同经济体转型路径不同、结果迥异，韩、台进军高端制造数据来源：Wind、开源证券研究所➢ 韩国和中国台湾人口规模与地域面积较大，工业基础也相对完备，转型方向上，则着重鼓励资本和技术密集型的先进制造业。➢ 例如，韩国大力发展电器和电子设备制造业等技术密集型产业，到1999年增加值占制造业比重已达23%，主导产业地位凸显。➢ 中国台湾地区，主要向技术密集型的部分中高端制造业转型，以电子、通信为代表；1980-2000年间，电子元件占制造业比重从3%提高到19%，电子通信从4%提高到12%。截至2000年，电子和信息通信产品已经成为中国台湾对外出口占比最高的两类产品。图9：1990-2000年间，韩国技术密集型制造业占比快速抬升0%5%10%15%20%25%30%35%40%